Was verursachte den Schwarzen Montag: Der Börsenkrach von 1987?

Montag, der 19. Oktober 1987, ist als Schwarzer Montag bekannt. An diesem Tag starrten die Börsenmakler in New York, London, Hongkong, Berlin, Tokio und so ziemlich jeder anderen Stadt mit einer Börse mit einem wachsenden Gefühl des Grauens auf die Zahlen, die über ihre Displays liefen. Eine finanzielle Stütze war eingeknickt, und die Belastung brachte die Weltmärkte zum Einsturz.

Programmhandel und Portfolioversicherung

An diesem Tag häuften sich in den Vereinigten Staaten Verkaufsaufträge auf Verkaufsaufträge, als der S&P 500 und der Dow Jones Industrial Index um mehr als 20 % an Wert verloren. Es war die Rede davon, dass die USA in einen Bären-Zyklus eintreten würden – die Bullen liefen seit 1982 – aber die Märkte warnten den damals neuen Federal Reserve Chairman Alan Greenspan kaum.

Greenspan beeilte sich, die Zinsen zu senken und forderte die Banken auf, das System mit Liquidität zu fluten. Er hatte aufgrund eines internationalen Streits mit den anderen G7-Staaten über den Wert des Dollars mit einem Wertverlust des Dollars gerechnet, aber die scheinbar weltweite Finanzschmelze kam an diesem Montag als unangenehme Überraschung.

Die Börsen waren auch damit beschäftigt, Programmhandelsaufträge auszusperren. Die Idee, Computersysteme für groß angelegte Handelsstrategien einzusetzen, war an der Wall Street noch relativ neu, und die Folgen eines Systems, das in der Lage ist, Tausende von Aufträgen während eines Crashs zu platzieren, waren noch nie getestet worden.

Eine automatisierte Handelsstrategie, die offenbar im Zentrum der Verschlimmerung des Black-Monday-Crashs stand, war die Portfolio-Versicherung. Die Strategie zielt darauf ab, ein Portfolio von Aktien gegen das Marktrisiko abzusichern, indem Leerverkäufe von Aktienindex-Futures getätigt werden. Diese Technik, die 1976 von Mark Rubinstein und Hayne Leland entwickelt wurde, sollte die Verluste eines Portfolios begrenzen, wenn Aktien im Preis sinken, ohne dass der Manager des Portfolios diese Aktien verkaufen muss.

Diese Computerprogramme begannen automatisch, Aktien zu liquidieren, wenn bestimmte Verlustziele erreicht wurden, und drückten so die Kurse nach unten. Zum Entsetzen der Börsen führte der Programmhandel zu einem Dominoeffekt, da die fallenden Märkte weitere Stop-Loss-Orders auslösten. Die hektischen Verkäufe aktivierten eine weitere Runde von Stop-Loss-Orders, die die Märkte in eine Abwärtsspirale zogen. Da dieselben Programme auch automatisch alle Käufe ausschalteten, verschwanden die Angebote auf dem gesamten Aktienmarkt praktisch zur gleichen Zeit.

Während der Programmhandel einen Teil der charakteristischen Steilheit des Crashs (und den exzessiven Preisanstieg während des vorangegangenen Booms) erklärt, wurde die große Mehrheit der Trades zur Zeit des Crashs immer noch durch einen langsamen Prozess ausgeführt, der oft mehrere Telefonanrufe und Interaktionen zwischen Menschen erforderte.

Unheilvolle Anzeichen vor dem Crash

Es gab einige Warnzeichen für Exzesse, die den Exzessen an früheren Wendepunkten ähnlich waren. Das Wirtschaftswachstum hatte sich verlangsamt, während die Inflation ihr Haupt erhob. Der starke Dollar setzte die US-Exporte unter Druck. Der Aktienmarkt und die Wirtschaft klafften zum ersten Mal in der Hausse auseinander, und infolgedessen stiegen die Bewertungen auf exzessive Niveaus, wobei das Kurs-Gewinn-Verhältnis des Gesamtmarktes auf über 20 stieg. Die zukünftigen Gewinnschätzungen tendierten nach unten, aber die Aktien blieben davon unberührt.

Im Rahmen des Plaza Accord von 1985 vereinbarte die Federal Reserve mit den Zentralbanken der G-5-Staaten – Frankreich, Deutschland, Großbritannien und Japan – eine Abwertung des US-Dollars auf den internationalen Devisenmärkten, um das wachsende Handelsdefizit der USA zu kontrollieren. Anfang 1987 war dieses Ziel erreicht: Die Kluft zwischen US-Exporten und Importen hatte sich abgeflacht, was den US-Exporteuren half und zum US-Aktienmarktboom Mitte der 1980er Jahre beitrug.

In den fünf Jahren vor dem Oktober 1987 hatte sich der Wert des DJIA mehr als verdreifacht, was zu einem überhöhten Bewertungsniveau und einem überbewerteten Aktienmarkt führte. Der Plaza Accord wurde im Februar 1987 durch den Louvre Accord ersetzt. Unter dem Louvre-Accord vereinbarten die G-5-Staaten, die Wechselkurse um diese neue Handelsbilanz herum zu stabilisieren.

In den USA straffte die Federal Reserve die Geldpolitik unter dem neuen Louvre-Accord, um den Abwärtsdruck auf den Dollar im zweiten und dritten Quartal 1987 zu stoppen, was zum Crash führte. Als Folge dieser kontraktiven Geldpolitik brach das Wachstum der US-Geldmenge von Januar bis September um mehr als die Hälfte ein, die Zinsen stiegen und die Aktienkurse begannen bis zum Ende des dritten Quartals 1987 zu fallen.

Die Marktteilnehmer waren sich dieser Probleme bewusst, aber eine andere Neuerung verleitete viele dazu, die Warnzeichen zu ignorieren. Die Portfolioversicherung vermittelte den Institutionen und Maklern ein falsches Gefühl von Vertrauen. Der allgemeine Glaube an der Wall Street war, dass sie im Falle eines Marktabsturzes einen erheblichen Kapitalverlust verhindern würde. Dies führte zu einer exzessiven Risikobereitschaft, die erst deutlich wurde, als die Aktien in den Tagen vor jenem verhängnisvollen Montag zu schwächeln begannen. Selbst Portfoliomanager, die dem Vormarsch des Marktes skeptisch gegenüberstanden, wagten es nicht, sich aus der anhaltenden Rallye herauszuhalten.

Programmhändler trugen einen Großteil der Schuld an dem Absturz, der am nächsten Tag dank Börsensperrungen und einiger raffinierter, möglicherweise schattenhafter Schachzüge der Fed gestoppt wurde. Auf ebenso mysteriöse Weise kletterte der Markt wieder in Richtung der Höchststände, von denen er gerade abgestürzt war. Viele Investoren, die sich mit dem Aufstieg des Marktes getröstet und sich auf den mechanischen Handel verlegt hatten, wurden durch den Absturz schwer erschüttert.

Das Fazit

Obwohl der Programmhandel in hohem Maße zur Schwere des Absturzes beitrug (ironischerweise wurde er in seiner Absicht, jedes einzelne Portfolio vor Risiken zu schützen, zur größten einzelnen Quelle des Marktrisikos), ist der genaue Auslöser immer noch unbekannt und möglicherweise für immer unerkennbar. Bei den komplexen Wechselwirkungen zwischen internationalen Währungen und Märkten ist es wahrscheinlich, dass Schluckauf auftritt. Nach dem Crash haben die Börsen Circuit-Breaker-Regeln und andere Vorsichtsmaßnahmen eingeführt, um die Auswirkungen von Unregelmäßigkeiten zu verlangsamen, in der Hoffnung, dass die Märkte in Zukunft mehr Zeit haben, ähnliche Probleme zu korrigieren.

Während wir jetzt die Ursachen des Schwarzen Montags kennen, kann so etwas immer noch wieder passieren. Seit 1987 wurden eine Reihe von Schutzmechanismen in den Markt eingebaut, um Panikverkäufe zu verhindern, wie z.B. Handelsbeschränkungen und Stromkreisunterbrecher. Allerdings bewegen Algorithmen des Hochfrequenzhandels (HFT), die von Supercomputern angetrieben werden, massive Volumina in nur wenigen Millisekunden, was die Volatilität erhöht.

Der Flash Crash von 2010 war das Ergebnis von HFT, das schief lief und den Aktienmarkt innerhalb weniger Minuten um 10 % fallen ließ. Dies führte zur Installation engerer Preisbänder, aber der Aktienmarkt hat seit 2010 mehrere volatile Momente erlebt. Der Aufstieg der Technologie und der Online-Handel haben mehr Risiko in den Markt gebracht. Während des weltweiten Ausbruchs des Coronavirus im Jahr 2020 stürzten die Märkte erneut ab und fielen im März an mehreren Tagen um mehr als 10 %.