Verbriefung

Was ist Verbriefung?

Verbriefung ist das Verfahren, bei dem ein Emittent ein marktfähiges Finanzinstrument gestaltet, indem er verschiedene finanzielle Vermögenswerte zu einer Gruppe zusammenfasst oder bündelt. Der Emittent verkauft dann diese Gruppe von neu verpackten Vermögenswerten an Investoren. Die Verbriefung bietet Chancen für Investoren und setzt Kapital für Originatoren frei, was beides die Liquidität im Markt fördert.

Theoretisch kann jeder finanzielle Vermögenswert verbrieft werden, d.h. in einen handelbaren, fungiblen Gegenstand mit Geldwert verwandelt werden. Im Wesentlichen sind das alle Wertpapiere.

Die Verbriefung erfolgt jedoch am häufigsten bei Krediten und anderen Vermögenswerten, die Forderungen generieren, wie z.B. verschiedene Arten von Verbraucher- oder Handelsschulden. Es kann die Bündelung von vertraglichen Schulden wie Autokrediten und Kreditkartenverbindlichkeiten beinhalten.

Wie Verbriefung funktioniert

Bei der Verbriefung sammelt das Unternehmen, das die Vermögenswerte hält – bekannt als der Originator – die Daten der Vermögenswerte, die es aus seinen zugehörigen Bilanzen entfernen möchte. Wäre es zum Beispiel eine Bank, könnte sie dies mit einer Vielzahl von Hypotheken und Privatkrediten tun, die sie nicht mehr bedienen möchte. Diese gesammelte Gruppe von Vermögenswerten wird nun als Referenzportfolio bezeichnet. Der Originator verkauft dann das Portfolio an einen Emittenten, der handelbare Wertpapiere erstellt. Die erstellten Wertpapiere stellen einen Anteil an den Vermögenswerten im Portfolio dar. Investoren kaufen die erstellten Wertpapiere für eine bestimmte Rendite.

Oft wird das Referenzportfolio – das neue, verbriefte Finanzinstrument – in verschiedene Abschnitte, sogenannte Tranchen, unterteilt. Die Tranchen bestehen aus den einzelnen Vermögenswerten, die nach verschiedenen Faktoren gruppiert sind, z. B. nach der Art der Kredite, ihrer Fälligkeit, ihren Zinssätzen und der Höhe des verbleibenden Kapitals. Infolgedessen ist jede Tranche mit unterschiedlichen Risiken behaftet und bietet unterschiedliche Renditen. Je höher das Risiko, desto höher sind die Zinsen, die den weniger qualifizierten Kreditnehmern der zugrundeliegenden Darlehen berechnet werden, und je höher das Risiko, desto höher die potenzielle Rendite.

Mortgage-backed Security (MBS) ist ein perfektes Beispiel für eine Verbriefung. Nachdem die Hypotheken in einem großen Portfolio zusammengefasst wurden, kann der Emittent den Pool in kleinere Teile aufteilen, basierend auf dem Ausfallrisiko der einzelnen Hypotheken. Diese kleineren Teile werden dann an Investoren verkauft, jeweils verpackt als eine Art Anleihe.

Durch den Kauf des Wertpapiers nehmen die Investoren effektiv die Position des Kreditgebers ein. Die Verbriefung ermöglicht es dem ursprünglichen Kreditgeber oder Gläubiger, die damit verbundenen Vermögenswerte aus seinen Bilanzen zu entfernen. Mit weniger Verbindlichkeiten in ihren Bilanzen können sie weitere Kredite aufnehmen. Investoren profitieren, da sie eine Rendite erzielen, die auf den damit verbundenen Kapital- und Zinszahlungen basiert, die von den Schuldnern oder Kreditnehmern auf die zugrundeliegenden Kredite und Verpflichtungen geleistet werden.

Vorteile der Verbriefung

Der Prozess der Verbriefung schafft Liquidität, indem er Privatanlegern ermöglicht, Anteile an Instrumenten zu erwerben, die ihnen normalerweise nicht zur Verfügung stehen würden. Mit einer MBS kann ein Investor zum Beispiel Anteile an Hypotheken kaufen und erhält regelmäßige Erträge in Form von Zins- und Tilgungszahlungen. Ohne die Verbriefung von Hypotheken könnten es sich Kleinanleger möglicherweise nicht leisten, sich in einen großen Pool von Hypotheken einzukaufen.

Im Gegensatz zu einigen anderen Investitionsvehikeln sind viele kreditbasierte Wertpapiere mit materiellen Gütern unterlegt. Sollte ein Schuldner die Rückzahlung eines Kredits, z.B. für sein Auto oder sein Haus, einstellen, kann es beschlagnahmt und liquidiert werden, um diejenigen zu entschädigen, die einen Anteil an den Schulden haben.

Auch wenn der Originator Schulden in das verbriefte Portfolio verschiebt, reduziert er die Höhe der Verbindlichkeiten in seiner Bilanz. Mit den reduzierten Verbindlichkeiten ist er dann in der Lage, weitere Kredite zu zeichnen.

Nachteile zu beachten

Natürlich, auch wenn die Wertpapiere durch materielle Vermögenswerte unterlegt sind, gibt es keine Garantie, dass die Vermögenswerte ihren Wert behalten, wenn ein Schuldner seine Zahlungen einstellt. Die Verbriefung bietet den Gläubigern einen Mechanismus, um das damit verbundene Risiko durch die Aufteilung des Eigentums an den Schuldverschreibungen zu senken. Aber das hilft nicht viel, wenn die Kreditnehmer ausfallen und wenig durch den Verkauf der Vermögenswerte realisiert werden kann.

Die verschiedenen Wertpapiere – und die Tranchen dieser Wertpapiere – können unterschiedliche Risikoniveaus aufweisen und dem Anleger unterschiedliche Renditen bieten. Investoren müssen darauf achten, die Schulden zu verstehen, die dem Produkt, das sie kaufen, zugrunde liegen.

Auch dann kann es an Transparenz über die zugrunde liegenden Vermögenswerte mangeln. MBS spielten eine toxische und auslösende Rolle in der Finanzkrise von 2007 bis 2009. Im Vorfeld der Krise wurde die Qualität der Kredite, die den verkauften Produkten zugrunde lagen, falsch dargestellt. Außerdem wurden die Kredite irreführend verpackt – in vielen Fällen wurden sie in weitere verbriefte Produkte umverpackt. Inzwischen wurden strengere Vorschriften für diese Wertpapiere eingeführt. Dennoch gilt: „Vorsicht Käufer“.

Ein weiteres Risiko für den Anleger besteht darin, dass der Kreditnehmer die Schulden vorzeitig zurückzahlt. Im Fall von Eigenheimhypotheken kann er bei fallenden Zinsen die Schuld refinanzieren. Eine vorzeitige Rückzahlung reduziert die Rendite, die der Anleger aus den Zinsen der zugrunde liegenden Schuldverschreibungen erhält.

Real-World Beispiele für Verbriefungen

Charles Schwab bietet Anlegern drei Arten von hypothekarisch gesicherten Wertpapieren an, die als Spezialprodukte bezeichnet werden. Alle Hypotheken, die diesen Produkten zugrunde liegen, sind durch staatlich geförderte Unternehmen (GSEs) abgesichert. Diese sichere Absicherung macht diese Produkte zu den qualitativ besseren Instrumenten ihrer Art. Zu den MBS gehören solche, die angeboten werden von:

• Government National Mortgage Association (GNMA): Die U.S.-Regierung unterstützt Anleihen, die von Ginnie Mae garantiert werden. GNMA kauft, verpackt oder verkauft keine Hypotheken, garantiert aber deren Kapital- und Zinszahlungen.
• Federal National Mortgage Association (FNMA): Fannie Mae kauft Hypotheken von Kreditgebern, verpackt sie dann in Anleihen und verkauft sie an Investoren weiter. Diese Anleihen werden ausschließlich von Fannie Mae garantiert und sind keine direkten Verpflichtungen der US-Regierung. FNMA-Produkte tragen ein Kreditrisiko.
• Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC): Freddie Mac kauft Hypotheken von Kreditgebern, verpackt sie dann in Anleihen und verkauft sie an Investoren weiter. Diese Anleihen werden ausschließlich von Freddie Mac garantiert und sind keine direkten Verpflichtungen der U.S.-Regierung. FHLMC-Produkte tragen ein Kreditrisiko.