Monday, 19 de Outubro de 1987 é conhecida como Segunda-feira Negra. Nesse dia, corretores em Nova Iorque, Londres, Hong Kong, Berlim, Tóquio e praticamente qualquer outra cidade com uma bolsa de valores olharam para as figuras que atravessavam as suas exposições com uma crescente sensação de pavor. Uma estrutura financeira tinha-se torcido, e a tensão trouxe a queda dos mercados mundiais.
Key Takeaways
Programa de Comércio e Seguro de Carteira
Naquele dia, nos Estados Unidos, as ordens de venda empilhadas sobre ordens de venda como o S&P 500 e o Dow Jones Industrial Index ambos com valor de venda superior a 20%. Tinha-se falado da entrada dos EUA num ciclo de ursos – os touros estavam em funcionamento desde 1982 – mas os mercados deram muito pouco aviso ao então novo Presidente da Reserva Federal Alan Greenspan.
Greenspan apressou-se a cortar as taxas de juro e apelou aos bancos para inundarem o sistema com liquidez. Ele esperava uma queda no valor do dólar devido a um corte internacional com as outras nações do G7 sobre o valor do dólar, mas o aparentemente colapso financeiro mundial veio como uma surpresa desagradável que segunda-feira.
Bancos também estavam ocupados a tentar bloquear as ordens de negociação de programas. A ideia de utilizar sistemas informáticos para se envolver em estratégias comerciais em larga escala era ainda relativamente nova em Wall Street, e as consequências de um sistema capaz de colocar milhares de ordens durante uma falha nunca tinham sido testadas.
Uma estratégia comercial automatizada que parece ter estado no centro da exacerbação da falha de segunda-feira negra foi o seguro de carteira. A estratégia destina-se a cobrir uma carteira de acções contra o risco de mercado através da venda a descoberto de futuros de índices de acções. Esta técnica, desenvolvida por Mark Rubinstein e Hayne Leland em 1976, destinava-se a limitar as perdas que uma carteira poderia sofrer à medida que as acções caíssem no preço sem que o gestor dessa carteira tivesse de vender essas acções.
Estes programas informáticos começaram a liquidar automaticamente as acções à medida que certos objectivos de perdas eram atingidos, empurrando os preços para baixo. Para consternação das bolsas, a negociação de programas levou a um efeito dominó, uma vez que a queda dos mercados desencadeou mais ordens stop-loss. A venda frenética activou mais uma série de ordens stop-loss, o que arrastou os mercados para uma espiral descendente. Uma vez que os mesmos programas também desligaram automaticamente todas as compras, as ofertas desapareceram em todo o mercado de acções basicamente ao mesmo tempo.
Embora a negociação de programas explique alguma da inclinação característica do crash (e a subida excessiva dos preços durante o boom anterior), a grande maioria das negociações na altura do crash ainda eram executadas através de um processo lento, muitas vezes exigindo múltiplas chamadas telefónicas e interacções entre humanos.
Segunda-feira preta
Sinais ameaçadores antes do crash
Havia alguns sinais de aviso de excessos que eram semelhantes aos excessos em pontos de inflexão anteriores. O crescimento económico tinha abrandado enquanto a inflação estava a subir na sua cabeça. O dólar forte estava a exercer pressão sobre as exportações dos EUA. A bolsa e a economia estavam a divergir pela primeira vez no mercado bolsista, e, como resultado, as valorizações subiram para níveis excessivos, com o rácio preço-rendibilidade global do mercado a subir acima dos 20. As estimativas de ganhos futuros estavam em tendência descendente, mas as acções não foram afectadas.
Através do Acordo Plaza de 1985, a Reserva Federal acordou com os bancos centrais das nações do G-5 – França, Alemanha, Reino Unido, e Japão – desvalorizar o dólar americano nos mercados monetários internacionais, a fim de controlar os crescentes défices comerciais dos EUA. No início de 1987, esse objectivo tinha sido alcançado: o fosso entre as exportações e importações americanas tinha-se aplanado, o que ajudou os exportadores americanos e contribuiu para o boom do mercado bolsista americano de meados da década de 1980.
Nos cinco anos anteriores a Outubro de 1987, o DJIA mais do que triplicou em valor, criando níveis de valorização excessivos e uma bolsa de valores sobrevalorizada. O Acordo da Praça foi substituído pelo Acordo do Louvre em Fevereiro de 1987. Sob o Acordo do Louvre, as nações do G-5 concordaram em estabilizar as taxas de câmbio em torno desta nova balança comercial.
Nos EUA, a Reserva Federal apertou a política monetária sob o novo Acordo do Louvre para travar a pressão descendente sobre o dólar no segundo e terceiro trimestres de 1987, o que levou à queda. Como resultado desta política monetária contracionista, o crescimento da oferta monetária dos EUA caiu mais de metade de Janeiro a Setembro, as taxas de juro subiram, e os preços das acções começaram a cair no final do terceiro trimestre de 1987.
Os participantes no mercado estavam conscientes destas questões, mas outra inovação levou muitos a encolherem os sinais de alerta. Os seguros de carteira deram uma falsa sensação de confiança às instituições e corretores. A crença geral em Wall Street era que evitaria uma perda significativa de capital se o mercado caísse. Isto acabou por alimentar uma tomada de risco excessiva, o que só se tornou evidente quando as acções começaram a enfraquecer nos dias que antecederam aquela fatídica segunda-feira. Mesmo os gestores de carteiras que estavam cépticos quanto ao avanço do mercado não se atreveram a ficar de fora do rally contínuo.
Os negociadores de programas assumiram grande parte da culpa pelo crash, que parou no dia seguinte, graças aos bloqueios de troca e a alguns movimentos manhosos, possivelmente sombrios, por parte do Fed. Igualmente misterioso foi o facto de o mercado ter voltado a subir em direcção às alturas de onde tinha acabado de mergulhar. Muitos investidores que se tinham confortado com a ascendência do mercado e que se tinham movido em direcção à negociação mecânica foram abalados pelo crash.
The Bottom Line
Embora a negociação de programas tenha contribuído grandemente para a gravidade do crash (ironicamente, na sua intenção de proteger cada carteira do risco, tornou-se a maior fonte única de risco de mercado), o catalisador exacto é ainda desconhecido e possivelmente desconhecido para sempre. Com interacções complexas entre moedas e mercados internacionais, é provável que surjam soluços. Após a queda, as bolsas implementaram regras de disjuntor e outras precauções para abrandar o impacto das irregularidades, na esperança de que os mercados tenham mais tempo para corrigir problemas semelhantes no futuro.
Embora conheçamos agora as causas da Segunda-feira Negra, algo semelhante pode ainda acontecer de novo. Desde 1987, vários mecanismos de protecção foram incorporados no mercado para evitar a venda em pânico, tais como a comercialização de calotes e disjuntores. No entanto, algoritmos de negociação de alta frequência (HFT) impulsionados por supercomputadores movem um volume maciço em apenas milissegundos, o que aumenta a volatilidade.
O Flash Crash 2010 foi o resultado de o HFT ter corrido mal, enviando a bolsa de valores para baixo 10% numa questão de minutos. Isto levou à instalação de bandas de preços mais apertadas, mas a bolsa de valores tem vivido vários momentos voláteis desde 2010. A ascensão da tecnologia e a negociação online introduziram mais riscos no mercado. Os mercados voltaram a cair durante o surto global de coronavírus de 2020, enviando os mercados para baixo mais de 10% em vários dias de Março.