Przewodnik po funduszach hedgingowych

Wykorzystanie funduszy hedgingowych w portfelach finansowych wzrosło dramatycznie od początku XXI wieku. Fundusz hedgingowy to po prostu fantazyjna nazwa spółki inwestycyjnej, która ma większą swobodę w agresywnym inwestowaniu i w szerszą gamę produktów finansowych niż większość funduszy wzajemnych. Jest to małżeństwo profesjonalnego zarządzającego funduszem, który jest często znany jako komplementariusz, oraz inwestorów, czasami znanych jako komandytariusze. Razem, łączą oni swoje pieniądze w fundusz. Ten artykuł przedstawia podstawy tej alternatywnej formy inwestowania.

Pierwszy fundusz hedgingowy

Były pisarz i socjolog Alfreda Winslowa Jonesa, firma A.W. Jones & Co. uruchomiła pierwszy na świecie fundusz hedgingowy już w 1949 roku. Jones został zainspirowany do spróbowania swoich sił w zarządzaniu pieniędzmi podczas pisania artykułu o trendach inwestycyjnych w 1948 roku. Zebrał 100 000 USD (w tym 40 000 USD z własnej kieszeni) i próbował zminimalizować ryzyko związane z utrzymywaniem długoterminowych pozycji na akcjach poprzez krótką sprzedaż innych akcji.

Ta innowacja inwestycyjna jest obecnie określana jako klasyczny model long/short equities. Jones stosował również dźwignię finansową w celu zwiększenia zysków. W 1952 r. zmienił strukturę swojego narzędzia inwestycyjnego, przekształcając je ze spółki jawnej w spółkę komandytową i dodając 20% premię motywacyjną jako wynagrodzenie dla partnera zarządzającego.

Jako pierwszy zarządzający pieniędzmi, który połączył krótką sprzedaż, wykorzystanie dźwigni finansowej, dzielenie się ryzykiem poprzez partnerstwo z innymi inwestorami i system wynagrodzeń oparty na wynikach inwestycyjnych, Jones zapisał się w historii inwestowania jako ojciec funduszu hedgingowego.

Fundusze hedgingowe spółki partnerskie

Celem funduszu hedgingowego jest maksymalizacja zysków inwestorów i eliminacja ryzyka. Jeśli ta struktura i cele brzmią podobnie jak w przypadku funduszy inwestycyjnych, to tak właśnie jest, ale na tym podobieństwa się kończą. Fundusze hedgingowe są ogólnie uważane za bardziej agresywne, ryzykowne i ekskluzywne niż fundusze wzajemne. W funduszu hedgingowym, komandytariusze wnoszą środki finansowe do aktywów, podczas gdy komplementariusz zarządza nimi zgodnie ze swoją strategią.

Sama nazwa fundusz hedgingowy wywodzi się z wykorzystania technik handlowych, które zarządzający funduszem mogą wykonywać. Zgodnie z celem tych instrumentów, jakim jest zarabianie pieniędzy, niezależnie od tego, czy rynek akcji pnie się w górę, czy spada, zarządzający mogą zabezpieczyć się, wchodząc w długą pozycję (jeśli przewidują wzrost rynku) lub skracając akcje (jeśli przewidują spadek). Nawet jeśli strategie hedgingowe są stosowane w celu zmniejszenia ryzyka, większość uważa, że ich praktyki niosą ze sobą zwiększone ryzyko.

Fundusze hedgingowe wystartowały w latach 90-tych, kiedy to wysoko postawieni menedżerowie pieniężni porzucili branżę funduszy wzajemnych na rzecz sławy i fortuny jako menedżerowie funduszy hedgingowych. Od tego czasu branża znacznie się rozwinęła, a łączne aktywa pod zarządzaniem (AUM) wyceniane są na ponad 3,25 biliona dolarów, zgodnie z raportem 2019 Preqin Global Hedge Fund Report. Według Barclays, całkowita liczba AUM dla funduszy hedgingowych skoczyła o 2 350% w latach 1997-2019.

Rośnie również liczba działających funduszy hedgingowych. W 2002 r. istniało około 2 000 funduszy hedgingowych. Szacunki branżowe sugerują, że w 2019 r. było około 10 000 aktywnych funduszy hedgingowych, zgodnie z firmą badawczą Hedge Fund Research.

Aim and Characteristics of Hedge Funds

Wspólnym tematem wśród większości funduszy inwestycyjnych jest ich neutralność w zakresie kierunku rynku. Ponieważ oczekują one, że będą zarabiać pieniądze niezależnie od tego, czy rynek będzie zwyżkował czy zniżkował, zespoły zarządzające funduszami hedgingowymi bardziej przypominają traderów niż klasycznych inwestorów. Niektóre fundusze inwestycyjne stosują te techniki bardziej niż inne, a nie wszystkie fundusze inwestycyjne angażują się w faktyczny hedging.

Istnieje kilka kluczowych cech, które odróżniają fundusze hedgingowe od innych wspólnych inwestycji – przede wszystkim ich ograniczona dostępność dla inwestorów.

Akredytowani lub kwalifikowani inwestorzy

Inwestorzy funduszy hedgingowych muszą spełniać określone wymogi dotyczące wartości netto – na ogół wartość netto przekracza 1 milion USD lub roczny dochód przekracza 200 000 USD w ciągu dwóch poprzednich lat.

Większa swoboda inwestycyjna

Wszechświat inwestycyjny funduszu hedgingowego jest ograniczony jedynie przez jego mandat. Fundusz hedgingowy może inwestować we wszystko – ziemię, nieruchomości, instrumenty pochodne, waluty i inne aktywa alternatywne. Fundusze inwestycyjne, dla kontrastu, zazwyczaj muszą trzymać się akcji lub obligacji.

Często stosują dźwignię finansową

Fundusze hedgingowe często stosują dźwignię finansową lub pożyczone pieniądze, aby zwiększyć swoje zyski, co potencjalnie naraża je na znacznie szerszy zakres ryzyka inwestycyjnego – jak pokazała Wielka Recesja. W czasie krachu na rynku kredytów hipotecznych, fundusze hedgingowe zostały szczególnie mocno dotknięte z powodu zwiększonej ekspozycji na zabezpieczone zobowiązania dłużne i wysokie poziomy dźwigni finansowej.

Struktura opłat

Fundusze hedgingowe pobierają zarówno wskaźnik kosztów, jak i opłatę za wyniki. Powszechna struktura opłat znana jest jako dwa i dwadzieścia (2 i 20) – 2% opłaty za zarządzanie aktywami i 20% z wygenerowanych zysków.

Istnieją bardziej szczegółowe cechy, które definiują fundusz hedgingowy, ale ponieważ są to prywatne narzędzia inwestycyjne, które pozwalają inwestować tylko zamożnym osobom, fundusze hedgingowe mogą robić, co chcą – tak długo, jak ujawniają strategię inwestorom.

Ta szeroka swoboda może wydawać się bardzo ryzykowna i z pewnością może taka być. Niektóre z najbardziej spektakularnych katastrof finansowych dotyczyły funduszy hedgingowych. Niemniej jednak, ta elastyczność przyznana funduszom hedgingowym doprowadziła do tego, że niektórzy z najbardziej utalentowanych zarządzających pieniędzmi osiągają zdumiewające długoterminowe zyski.

Struktura Dwa i Dwadzieścia

To, co spotyka się z największą krytyką, to druga część schematu wynagrodzeń dla zarządzających – 2 i 20, stosowana przez większość funduszy hedgingowych.

Jak wspomniano powyżej, struktura wynagrodzeń 2 i 20 oznacza, że zarządzający funduszem hedgingowym otrzymuje 2% aktywów i 20% zysków każdego roku. To właśnie te 2% jest krytykowane i nietrudno zrozumieć dlaczego. Nawet jeśli zarządzający funduszem hedgingowym traci pieniądze, nadal otrzymuje 2% prowizji AUM. Zarządzający, który nadzoruje fundusz o wartości 1 miliarda dolarów, może zgarnąć 20 milionów dolarów rocznie bez kiwnięcia palcem. Jeszcze gorszy jest zarządzający funduszem, który zgarnia 20 milionów dolarów, podczas gdy jego fundusz traci pieniądze. Muszą oni wtedy wyjaśniać, dlaczego wartość rachunku spadła, podczas gdy im zapłacono 20 mln USD. To trudna sprzedaż – taka, która zazwyczaj się nie udaje.

W powyższym fikcyjnym przykładzie, fundusz nie pobierał opłaty za zarządzanie aktywami i zamiast tego wziął wyższą obniżkę wyników – 25% zamiast 20%. Daje to zarządzającemu funduszem hedgingowym możliwość zarobienia większej ilości pieniędzy – nie kosztem inwestorów funduszu, ale raczej razem z nimi. Niestety, taka struktura bez opłat za zarządzanie aktywami jest rzadkością w dzisiejszym świecie funduszy hedgingowych. Struktura 2 i 20 nadal przeważa, chociaż wiele funduszy zaczyna przechodzić na konfigurację 1 i 20.

Rodzaje funduszy hedgingowych

Fundusze hedgingowe mogą realizować różne strategie, w tym makro, akcyjną, wartości względnej, papierów wartościowych zagrożonych i aktywizmu. Fundusz hedgingowy makro inwestuje w akcje, obligacje i waluty, mając nadzieję na czerpanie zysków ze zmian w zmiennych makroekonomicznych, takich jak globalne stopy procentowe i polityka gospodarcza poszczególnych krajów. Fundusz hedgingowy akcji może być globalny lub specyficzny dla danego kraju, inwestując w atrakcyjne akcje i zabezpieczając się przed spadkami na rynkach akcji poprzez krótką sprzedaż przewartościowanych akcji lub indeksów giełdowych. Fundusz hedgingowy oparty na wartości względnej wykorzystuje nieefektywność cen lub spreadów. Inne strategie funduszy hedgingowych obejmują agresywny wzrost, dochód, rynki wschodzące, wartość i krótką sprzedaż.

Popularne strategie funduszy hedgingowych

Do najpopularniejszych strategii funduszy hedgingowych należą:

Long/Short Equity: Long/short equity działa poprzez wykorzystywanie możliwości zysku zarówno w potencjalnych wzrostach, jak i spadkach oczekiwanych ruchów cen. Strategia ta polega na zajmowaniu długich pozycji w akcjach uznanych za relatywnie niedowartościowane, przy jednoczesnej krótkiej sprzedaży akcji uznanych za przewartościowane.

Equity Market Neutral: Strategia Equity Market Neutral (EMN) opisuje strategię inwestycyjną, w której zarządzający próbuje wykorzystać różnice w cenach akcji poprzez zajmowanie długich i krótkich pozycji w równej ilości w blisko powiązanych akcjach. Akcje te mogą należeć do tego samego sektora, branży i kraju, lub mogą po prostu mieć podobne cechy, takie jak kapitalizacja rynkowa i być skorelowane historycznie. Fundusze ESM są tworzone z zamiarem osiągania dodatnich zysków bez względu na to, czy ogólny rynek jest byczy czy niedźwiedzi.

Merger Arbitrage: Merger Arbitrage lub risk arb polega na jednoczesnym zakupie i sprzedaży akcji dwóch łączących się spółek w celu osiągnięcia zysków bez ryzyka. Arbitrażysta analizuje prawdopodobieństwo, że fuzja nie zostanie zamknięta na czas lub w ogóle.

Global Macro: Globalna strategia makro opiera swoje udziały przede wszystkim na ogólnych poglądach gospodarczych i politycznych różnych krajów lub ich zasadach makroekonomicznych. Udziały mogą obejmować długie i krótkie pozycje na rynkach akcji, instrumentów o stałym dochodzie, walut, towarów i kontraktów terminowych.

Volatility Arbitrage: Arbitraż zmienności próbuje zyskać na różnicy między przewidywaną przyszłą zmiennością cen aktywów, takich jak akcje, a zmiennością implikowaną opcji opartych na tych aktywach. Może również patrzeć na rozpiętość zmienności, aby poszerzyć lub zawęzić się do przewidywanych poziomów. Strategia ta wykorzystuje opcje i inne kontrakty pochodne.

Arbitraż obligacji zamiennych: Arbitraż obligacji zamiennych polega na jednoczesnym zajmowaniu długich i krótkich pozycji w obligacjach zamiennych i akcjach bazowych. Arbitrażysta ma nadzieję na zysk z ruchu na rynku poprzez odpowiednie zabezpieczenie między pozycjami długimi i krótkimi.

Inną popularną strategią jest podejście funduszu funduszy, które polega na mieszaniu i dopasowywaniu innych funduszy hedgingowych i połączonych instrumentów inwestycyjnych. Takie łączenie strategii i klas aktywów ma na celu zapewnienie bardziej stabilnego długoterminowego zwrotu z inwestycji niż w przypadku każdego z poszczególnych funduszy. Zwroty, ryzyko i zmienność mogą być kontrolowane przez mieszankę strategii i funduszy bazowych.

Ważne fundusze hedgingowe

Ważne fundusze hedgingowe obejmują dziś Fundusze Paulsona, grupę funduszy hedgingowych założoną przez Johna Paulsona, który stał się sławny po tym, jak jego fundusz zebrał miliardy z zakładów przeciwko kredytom hipotecznym w 2008 roku. Paulson posiada inne fundusze hedgingowe, w tym jeden, który inwestuje wyłącznie w złoto.

Pershing Square jest odnoszącym sukcesy i głośnym aktywistycznym funduszem hedgingowym prowadzonym przez Billa Ackmana. Ackman inwestuje w spółki, które jego zdaniem są niedowartościowane, a jego celem jest przejęcie bardziej aktywnej roli w spółce, aby odblokować jej wartość. Strategie aktywistów zazwyczaj obejmują zmianę zarządu, powołanie nowego kierownictwa lub dążenie do sprzedaży spółki. Carl Icahn, znany inwestor aktywistyczny, prowadzi znany i odnoszący sukcesy fundusz hedgingowy. W rzeczywistości, jedna z jego spółek holdingowych, Icahn Enterprises (IEP), jest notowana na giełdzie i daje inwestorom, którzy nie mogą lub nie chcą bezpośrednio inwestować w fundusz hedgingowy, możliwość postawienia na umiejętności Icahna w zakresie odblokowywania wartości.

Regulacje dotyczące funduszy hedgingowych

Fundusze hedgingowe podlegają niewielkim regulacjom Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) w porównaniu z innymi narzędziami inwestycyjnymi. Dzieje się tak dlatego, że fundusze hedgingowe przyjmują pieniądze głównie od akredytowanych lub kwalifikowanych inwestorów – osób o wysokiej wartości netto, które spełniają wyżej wymienione wymogi dotyczące wartości netto. Chociaż niektóre fundusze działają z inwestorami nieakredytowanymi, amerykańskie prawo papierów wartościowych wymaga, aby przynajmniej większość uczestników funduszy hedgingowych była inwestorami kwalifikowanymi. SEC uznaje ich za wystarczająco wyrafinowanych i zamożnych, aby zrozumieć i poradzić sobie z potencjalnym ryzykiem, które wynika z szerszego mandatu inwestycyjnego i strategii funduszu hedgingowego, a zatem nie poddaje funduszy takiemu samemu nadzorowi regulacyjnemu.

Ale fundusze hedgingowe stały się tak duże i potężne – według większości szacunków, działają dziś tysiące funduszy hedgingowych, które wspólnie zarządzają ponad 1 bilionem dolarów – że SEC zaczyna zwracać na nie baczniejszą uwagę. A ponieważ naruszenia takie jak insider trading zdarzają się znacznie częściej, organy regulacyjne ostro wzięły się do roboty.

Ważna zmiana regulacyjna

Branża funduszy hedgingowych doświadczyła jednej z najbardziej znaczących zmian regulacyjnych po podpisaniu ustawy Jumpstart Our Business Startups Act (JOBS) w marcu 2012 roku. Podstawowym założeniem ustawy JOBS było zachęcenie do finansowania małych firm w USA poprzez złagodzenie regulacji dotyczących papierów wartościowych.

Ustawa JOBS miała również duży wpływ na fundusze hedgingowe. We wrześniu 2013 roku zniesiony został zakaz reklamy funduszy hedgingowych. SEC zatwierdziła wniosek o zniesienie ograniczeń w reklamie funduszy hedgingowych, chociaż nadal mogą one przyjmować inwestycje tylko od akredytowanych inwestorów. Dając funduszom hedgingowym możliwość zabiegania o klientów, w efekcie pomogłoby to w rozwoju małych firm poprzez zwiększenie puli dostępnego kapitału inwestycyjnego.

Wymagania dotyczące formularza D

Reklama funduszu hedgingowego zajmuje się oferowaniem produktów inwestycyjnych funduszu akredytowanym inwestorom lub pośrednikom finansowym za pośrednictwem druku, telewizji i Internetu. Fundusz hedgingowy, który chce zabiegać o inwestorów musi złożyć formularz D z SEC co najmniej 15 dni przed rozpoczęciem reklamy. Ponieważ reklama funduszy hedgingowych była surowo zabroniona przed zniesieniem tego zakazu, SEC jest bardzo zainteresowana tym, jak reklama jest wykorzystywana przez prywatnych emitentów, więc zmieniła formularze D. Fundusze muszą również złożyć zmieniony formularz D w ciągu 30 dni od zakończenia oferty. Nieprzestrzeganie tych zasad będzie prawdopodobnie skutkowało zakazem tworzenia dodatkowych papierów wartościowych przez rok lub dłużej.

Zalety funduszy hedgingowych

Fundusze hedgingowe oferują kilka wartościowych korzyści w porównaniu z tradycyjnymi funduszami inwestycyjnymi. Do godnych uwagi zalet funduszy hedgingowych należą:

• Strategie inwestycyjne, które mogą generować dodatnie stopy zwrotu zarówno na rosnących, jak i spadających rynkach akcji i obligacji
• Zmniejszenie ogólnego ryzyka portfela i zmienności w zrównoważonych portfelach
• Zwiększenie stóp zwrotu
• Różnorodność stylów inwestycyjnych, które zapewniają inwestorom możliwość inwestowania w fundusze hedgingowe. Różnorodność stylów inwestycyjnych, które zapewniają inwestorom możliwość precyzyjnego dostosowania strategii inwestycyjnej
• Dostęp do najbardziej utalentowanych zarządzających inwestycjami na świecie

Wady funduszy hedgingowych

Fundusze hedgingowe, oczywiście, nie są pozbawione ryzyka:

• Skoncentrowana strategia inwestycyjna naraża je na potencjalnie ogromne straty.
• Fundusze hedgingowe mają tendencję do bycia znacznie mniej płynnymi niż fundusze wzajemne.
• Zazwyczaj wymagają od inwestorów zablokowania środków na okres lat.
• Użycie dźwigni finansowej lub pożyczonych pieniędzy może zmienić to, co byłoby niewielką stratą, w znaczną stratę.

Przykład funduszu hedgingowego w pracy

Załóżmy hipotetyczny fundusz hedgingowy o nazwie Value Opportunities Fund, LLC. W umowie operacyjnej stwierdza się, że zarządzający funduszem może inwestować w dowolnym miejscu na świecie i co roku otrzymuje 25% zysków powyżej 5%.

Fundusz rozpoczyna działalność z aktywami o wartości 100 mln USD – 10 USD od dziesięciu różnych inwestorów. Każdy inwestor wypełnia umowę inwestycyjną wraz z czekiem dla administratora funduszu. Administrator rejestruje każdą inwestycję w księgach, a następnie przesyła środki do brokera. Zarządzający funduszem może wtedy rozpocząć inwestowanie, dzwoniąc do brokera z atrakcyjnymi okazjami.

Po roku fundusz wzrasta o 40%, co czyni go wartym 140 milionów dolarów. Zgodnie z umową operacyjną funduszu, pierwsze 5% należy do inwestorów. Tak więc zysk kapitałowy w wysokości 40 mln USD jest pomniejszony o 2 mln USD – czyli 5% z 40 mln USD – które są równo rozdzielane między inwestorów. Te 5% jest znane jako tzw. hurdle rate – przeszkoda, którą zarządzający funduszem musi osiągnąć, zanim otrzyma jakiekolwiek wynagrodzenie za wyniki. Pozostałe 38 mln USD jest dzielone – 25% dla zarządzającego i 75% dla inwestorów.

W oparciu o wyniki pierwszego roku, zarządzający funduszem zarabia 9,5 mln USD wynagrodzenia w ciągu jednego roku. Inwestorzy otrzymują pozostałe 28,5 miliona dolarów wraz z 2 milionami dolarów wymaganej stopy zwrotu, co daje zysk kapitałowy w wysokości 30,5 miliona dolarów. Wyobraźmy sobie jednak, że zarządzający jest odpowiedzialny za 1 miliard dolarów – zgarnąłby 95 milionów dolarów, a inwestorzy zyskaliby 305 milionów dolarów. Oczywiście, wielu zarządzających funduszami hedgingowymi jest szkalowanych za zarabianie tak niebotycznych sum pieniędzy. Ale to dlatego, że ci, którzy wytykają ich palcami, nie wspominają, że moi inwestorzy zarobili 305 milionów dolarów. Kiedy ostatnio słyszeliście, jak inwestorzy funduszu hedgingowego skarżyli się, że ich menedżer zarabia za dużo?

Podsumowanie

Fundusz hedgingowy jest oficjalnym partnerstwem inwestorów, którzy gromadzą pieniądze, aby być kierowani przez profesjonalne firmy zarządzające – tak jak fundusze inwestycyjne. Ale na tym podobieństwa się kończą. Fundusze hedgingowe nie są w tak dużym stopniu regulowane i działają przy znacznie mniejszym stopniu jawności. Realizują bardziej elastyczne i ryzykowne strategie w nadziei na osiągnięcie dużych zysków przez inwestorów, które z kolei skutkują dużymi zyskami dla zarządzających funduszami. Ale być może to, co najbardziej odróżnia je od funduszy inwestycyjnych, to fakt, że mają one znacznie wyższe minimalne wymagania inwestycyjne. Większość inwestorów funduszy hedgingowych to inwestorzy akredytowani, co oznacza, że osiągają oni bardzo wysokie dochody i posiadają wartość netto przekraczającą 1 milion dolarów. Z tego powodu, fundusze hedgingowe zyskały wątpliwą reputację spekulacyjnego luksusu dla bogatych.