Poniedziałek, 19 października 1987 roku jest znany jako Czarny Poniedziałek. Tego dnia maklerzy giełdowi w Nowym Jorku, Londynie, Hong Kongu, Berlinie, Tokio i w każdym innym mieście posiadającym giełdę wpatrywali się w liczby pojawiające się na ich wyświetlaczach z rosnącym poczuciem strachu. Finansowa klamra zapadła się, a napięcie spowodowało upadek światowych rynków.
Kluczowe wnioski
- Kryzys giełdowy „Czarny Poniedziałek” z 19 października 1987 r. spowodował spadek amerykańskich rynków o ponad 20% w ciągu jednego dnia.
- Uważa się, że przyczyną krachu były modele handlowe sterowane programami komputerowymi, które stosowały strategię ubezpieczenia portfela, a także panika inwestorów.
- Prekursorami krachu była również seria umów monetarnych i handlu zagranicznego, które deprecjonowały dolara amerykańskiego w celu dostosowania deficytów handlowych, a następnie próbowały ustabilizować dolara przy jego nowej, niższej wartości.
Obrót programowy i ubezpieczenie portfela
Tego dnia w Stanach Zjednoczonych, zlecenia sprzedaży piętrzyły się na zleceniach sprzedaży, gdy S&P 500 i Dow Jones Industrial Index straciły na wartości ponad 20%. Mówiło się o tym, że Stany Zjednoczone wchodzą w cykl niedźwiedzi – byki rządziły od 1982 r. – ale rynki nie dały żadnego ostrzeżenia nowemu wówczas prezesowi Rezerwy Federalnej Alanowi Greenspanowi.
Greenspan pospieszył się z obniżeniem stóp procentowych i wezwał banki do zalania systemu płynnością. Spodziewał się spadku wartości dolara z powodu międzynarodowej kłótni z innymi krajami G7 o wartość dolara, ale pozornie ogólnoświatowy krach finansowy był niemiłą niespodzianką tego poniedziałku.
Giełdy również były zajęte próbami zablokowania zleceń handlowych programu. Pomysł wykorzystania systemów komputerowych do angażowania się w strategie handlowe na dużą skalę był wciąż stosunkowo nowy na Wall Street, a konsekwencje systemu zdolnego do składania tysięcy zleceń podczas krachu nigdy nie zostały przetestowane.
Jedną z automatycznych strategii handlowych, która wydaje się być w centrum pogłębiania krachu w Czarny Poniedziałek, było ubezpieczenie portfela. Strategia ta ma na celu zabezpieczenie portfela akcji przed ryzykiem rynkowym poprzez krótką sprzedaż kontraktów terminowych na indeksy giełdowe. Technika ta, opracowana przez Marka Rubinsteina i Hayne’a Lelanda w 1976 r., miała na celu ograniczenie strat, jakie portfel może ponieść w wyniku spadku cen akcji, bez konieczności sprzedaży tych akcji przez zarządzającego portfelem.
Te programy komputerowe automatycznie zaczęły upłynniać akcje, gdy osiągnięto pewne cele strat, spychając ceny w dół. Ku przerażeniu giełd, handel programowy doprowadził do efektu domina, ponieważ spadające rynki wywołały więcej zleceń stop-loss. Gorączkowa sprzedaż uruchomiła kolejną rundę zleceń stop-loss, co pociągnęło rynki w spiralę spadków. Ponieważ te same programy automatycznie wyłączyły również wszystkie transakcje kupna, oferty zniknęły na całym rynku akcji w zasadzie w tym samym czasie.
Pomimo, że handel programowy wyjaśnia część charakterystycznej gwałtowności krachu (i nadmiernego wzrostu cen podczas poprzedzającego go boomu), zdecydowana większość transakcji w czasie krachu nadal była realizowana w powolnym procesie, często wymagającym wielu rozmów telefonicznych i interakcji między ludźmi.
Czarny poniedziałek
Złowieszcze sygnały przed krachem
Istniały pewne sygnały ostrzegawcze dotyczące nadmiaru, które były podobne do nadmiaru w poprzednich punktach zwrotnych. Wzrost gospodarczy spowolnił, a inflacja zaczęła dawać o sobie znać. Silny dolar wywierał presję na amerykański eksport. Rynek akcji i gospodarka po raz pierwszy w czasie hossy odbiegały od siebie, w wyniku czego wyceny wzrosły do zbyt wysokiego poziomu, a wskaźnik cena-zysk dla całego rynku wzrósł powyżej 20. Przyszłe szacunki zysków wykazywały tendencję spadkową, ale akcje pozostały nienaruszone.
W ramach porozumienia z Plaza z 1985 roku Rezerwa Federalna uzgodniła z bankami centralnymi krajów G-5 – Francji, Niemiec, Wielkiej Brytanii i Japonii – deprecjację dolara amerykańskiego na międzynarodowych rynkach walutowych w celu kontroli rosnących deficytów handlowych Stanów Zjednoczonych. Do początku 1987 roku cel ten został osiągnięty: różnica między amerykańskim eksportem a importem spłaszczyła się, co pomogło amerykańskim eksporterom i przyczyniło się do hossy na amerykańskiej giełdzie w połowie lat 80.
W ciągu pięciu lat poprzedzających październik 1987 r. wartość DJIA wzrosła ponad trzykrotnie, co doprowadziło do nadmiernej wyceny i przewartościowania rynku akcji. Porozumienie z Plaza zostało zastąpione przez Porozumienie z Luwru w lutym 1987 roku. W ramach tego porozumienia kraje G-5 zgodziły się ustabilizować kursy walutowe wokół nowego bilansu handlowego.
W Stanach Zjednoczonych Rezerwa Federalna zaostrzyła politykę monetarną zgodnie z nowym porozumieniem z Luwru, aby powstrzymać presję na spadek wartości dolara w drugim i trzecim kwartale 1987 r., co doprowadziło do krachu. W wyniku tej kurczącej polityki monetarnej wzrost podaży pieniądza w Stanach Zjednoczonych zmniejszył się o ponad połowę od stycznia do września, stopy procentowe wzrosły, a ceny akcji zaczęły spadać pod koniec trzeciego kwartału 1987 roku.
Uczestnicy rynku byli świadomi tych problemów, ale inna innowacja sprawiła, że wielu z nich zlekceważyło znaki ostrzegawcze. Ubezpieczenie portfela dało fałszywe poczucie pewności instytucjom i domom maklerskim. Na Wall Street panowało powszechne przekonanie, że ubezpieczenie portfela zapobiegnie znacznej utracie kapitału w przypadku krachu na rynku. Skończyło się to podsycaniem nadmiernego podejmowania ryzyka, które ujawniło się dopiero wtedy, gdy akcje zaczęły słabnąć w dniach poprzedzających fatalny poniedziałek. Nawet zarządzający portfelami, którzy byli sceptycznie nastawieni do rozwoju rynku, nie odważyli się zostać pominięci w trwającym rajdzie.
Programowi traderzy wzięli na siebie znaczną część winy za krach, który zatrzymał się następnego dnia dzięki blokadom giełd i pewnym sprytnym, być może mrocznym posunięciom Fedu. W równie tajemniczy sposób rynek wspiął się z powrotem na szczyty, z których przed chwilą spadł. Wielu inwestorów, którzy pocieszali się wzrostem rynku i skłaniali się ku mechanicznym transakcjom, zostało mocno wstrząśniętych przez krach.
Podsumowanie
Aczkolwiek transakcje programowe w znacznym stopniu przyczyniły się do dotkliwości krachu (jak na ironię, w swoim zamiarze ochrony każdego portfela przed ryzykiem, stały się największym pojedynczym źródłem ryzyka rynkowego), dokładny katalizator jest wciąż nieznany i prawdopodobnie na zawsze nie do poznania. Przy złożonych interakcjach pomiędzy międzynarodowymi walutami i rynkami, czkawka może się pojawić. Po krachu giełdy wdrożyły zasady wyłączników i inne środki ostrożności, aby spowolnić wpływ nieprawidłowości w nadziei, że rynki będą miały więcej czasu na skorygowanie podobnych problemów w przyszłości.
Pomimo, że znamy już przyczyny Czarnego Poniedziałku, coś takiego może się powtórzyć. Od 1987 r. na rynku wprowadzono szereg mechanizmów ochronnych, aby zapobiec panicznej sprzedaży, takich jak ograniczenia handlu i wyłączniki automatyczne. Jednak algorytmy handlu wysokiej częstotliwości (HFT) napędzane przez superkomputery przesuwają ogromne wolumeny w ciągu zaledwie milisekund, co zwiększa zmienność.
W 2010 r. Flash Crash był wynikiem nieprawidłowego działania HFT, który spowodował spadek rynku akcji o 10% w ciągu kilku minut. Doprowadziło to do zainstalowania ściślejszych pasm cenowych, ale od 2010 r. rynek akcji doświadczył kilku niestabilnych momentów. Rozwój technologii i handlu online wprowadził więcej ryzyka na rynek. Rynki ponownie załamały się podczas globalnej epidemii koronawirusa w 2020 r., wysyłając rynki w dół o ponad 10% w ciągu kilku dni w marcu.