Wat veroorzaakte Zwarte Maandag: De beurscrash van 1987?

Maandag 19 oktober 1987 staat bekend als Zwarte Maandag. Op die dag staarden effectenmakelaars in New York, Londen, Hongkong, Berlijn, Tokio en vrijwel elke andere stad met een beurs met een groeiend gevoel van angst naar de cijfers op hun beeldschermen.

Program Trading and Portfolio Insurance

Op die dag stapelden in de Verenigde Staten de verkooporders zich op toen de S&P 500 en de Dow Jones Industrial Index beide meer dan 20% aan waarde verloren. Er was sprake van dat de VS in een berencyclus zou komen – de stieren waren al sinds 1982 aan de winnende hand – maar de markten waarschuwden de toen nieuwe voorzitter van de Federal Reserve, Alan Greenspan, nauwelijks.

Greenspan haastte zich om de rentetarieven te verlagen en riep de banken op om het systeem met liquiditeit te overspoelen. Hij had een daling van de waarde van de dollar verwacht als gevolg van een internationale ruzie met de andere G7-landen over de waarde van de dollar, maar de schijnbaar wereldwijde financiële ineenstorting kwam die maandag als een onaangename verrassing.

De beurzen waren ook druk bezig met het blokkeren van programma-handelsorders. Het idee om computersystemen te gebruiken voor grootschalige handelsstrategieën was nog relatief nieuw voor Wall Street, en de gevolgen van een systeem dat in staat was om duizenden orders te plaatsen tijdens een crash waren nog nooit getest.

Een geautomatiseerde handelsstrategie die in het centrum lijkt te hebben gestaan van het verergeren van de Black Monday crash was portfolio verzekering. De strategie is bedoeld om een portefeuille van aandelen in te dekken tegen marktrisico’s door short-selling van aandelenindexfutures. Deze techniek, die in 1976 werd ontwikkeld door Mark Rubinstein en Hayne Leland, was bedoeld om de verliezen te beperken die een portefeuille zou kunnen lijden als aandelen in prijs dalen, zonder dat de beheerder van die portefeuille die aandelen hoeft te verkopen.

Deze computerprogramma’s begonnen automatisch aandelen te liquideren wanneer bepaalde verliesdoelstellingen werden bereikt, waardoor de prijzen daalden. Tot ontsteltenis van de beurzen leidde de programmahandel tot een domino-effect, omdat de dalende markten meer stop-loss orders veroorzaakten. De hectische verkoop activeerde weer een nieuwe ronde stop-loss orders, waardoor de markten in een neerwaartse spiraal terechtkwamen. Omdat dezelfde programma’s ook automatisch alle aankopen uitschakelden, verdwenen de biedingen op de aandelenmarkt in feite tegelijkertijd.

Weliswaar verklaart de programmahandel een deel van de kenmerkende steilheid van de crash (en de buitensporige koersstijging tijdens de voorafgaande hausse), maar de overgrote meerderheid van de transacties ten tijde van de crash werden nog steeds via een traag proces uitgevoerd, waarvoor vaak meerdere telefoongesprekken en interacties tussen mensen nodig waren.

Black Monday

Ominous Signs Before the Crash

Er waren enkele waarschuwingssignalen voor excessen die vergelijkbaar waren met excessen op eerdere buigpunten. De economische groei was vertraagd en de inflatie stak de kop op. De sterke dollar zette de Amerikaanse export onder druk. De aandelenmarkt en de economie divergeerden voor het eerst in de bullmarkt en als gevolg daarvan stegen de waarderingen tot buitensporige niveaus, waarbij de koers-winstverhouding van de totale markt boven de 20 steeg.

In het kader van het Plaza-akkoord van 1985 kwam de Federal Reserve met de centrale banken van de G-5 landen – Frankrijk, Duitsland, het Verenigd Koninkrijk en Japan – overeen de Amerikaanse dollar op de internationale valutamarkten te depreciëren om de oplopende handelstekorten van de VS onder controle te houden. Begin 1987 was dat doel bereikt: de kloof tussen de Amerikaanse export en import was afgevlakt, wat de Amerikaanse exporteurs ten goede kwam en bijdroeg tot de hausse op de Amerikaanse aandelenmarkt in het midden van de jaren tachtig.

In de vijf jaar voorafgaand aan oktober 1987 was de DJIA meer dan verdrievoudigd in waarde, wat leidde tot buitensporige waarderingsniveaus en een overgewaardeerde aandelenmarkt. Het Plaza-akkoord werd in februari 1987 vervangen door het Louvre-akkoord. In het kader van het Louvre-akkoord kwamen de G-5 landen overeen de wisselkoersen rond deze nieuwe handelsbalans te stabiliseren.

In de VS verstrakte de Federal Reserve het monetaire beleid in het kader van het nieuwe Louvre-akkoord om de neerwaartse druk op de dollar in het tweede en derde kwartaal van 1987 in de aanloop naar de crash een halt toe te roepen. Als gevolg van dit verkrappende monetaire beleid kelderde de groei van de Amerikaanse geldhoeveelheid van januari tot september met meer dan de helft, stegen de rentetarieven en begonnen de aandelenkoersen tegen het einde van het derde kwartaal van 1987 te dalen.

De marktdeelnemers waren zich bewust van deze problemen, maar een andere innovatie leidde ertoe dat velen de waarschuwingssignalen negeerden. Portefeuilleverzekering gaf een vals gevoel van vertrouwen aan instellingen en makelaars. De algemene overtuiging op Wall Street was dat het een aanzienlijk verlies van kapitaal zou voorkomen als de markt zou crashen. Dit werkte het nemen van buitensporige risico’s in de hand, wat pas duidelijk werd toen de aandelen in de dagen voor die noodlottige maandag begonnen te verzwakken. Zelfs portefeuillebeheerders die sceptisch waren over de opmars van de markt durfden niet buiten de aanhoudende rally te blijven.

Programmahandelaren namen een groot deel van de schuld op zich voor de crash, die de volgende dag tot stilstand kwam dankzij beursblokkades en een aantal gewiekste, mogelijk schimmige, stappen van de Fed. Even mysterieus klom de markt weer op naar de hoogtepunten waarvan ze zojuist was gekelderd. Veel beleggers die zich hadden verheugd over de stijgende markt en waren overgestapt op mechanische handel, werden zwaar geschokt door de crash.

The Bottom Line

Hoewel de programmahandel in hoge mate bijdroeg aan de ernst van de crash (ironisch genoeg werd het, in zijn intentie om iedere portefeuille tegen risico’s te beschermen, de grootste bron van marktrisico’s), is de precieze katalysator nog steeds onbekend en mogelijk voor altijd onkenbaar. Bij complexe interacties tussen internationale valuta’s en markten is het waarschijnlijk dat zich haperingen zullen voordoen. Na de crash hebben de beurzen circuit breaker-regels en andere voorzorgsmaatregelen ingevoerd om de impact van onregelmatigheden te vertragen, in de hoop dat de markten meer tijd zullen hebben om soortgelijke problemen in de toekomst te corrigeren.

Hoewel we nu de oorzaken van Zwarte Maandag kennen, kan iets dergelijks nog steeds opnieuw gebeuren. Sinds 1987 zijn er een aantal beschermingsmechanismen in de markt ingebouwd om paniekverkopen te voorkomen, zoals handelsbeperkingen en circuitonderbrekers. High-frequency trading (HFT) algoritmes, aangedreven door supercomputers, verplaatsen echter enorme volumes in slechts milliseconden, waardoor de volatiliteit toeneemt.

De Flash Crash van 2010 was het resultaat van HFT in de fout, waardoor de aandelenmarkt in een kwestie van minuten 10% daalde. Dit leidde tot de invoering van striktere prijsmarges, maar de aandelenmarkt heeft sinds 2010 verschillende volatiele momenten gekend. De opkomst van technologie en onlinehandel hebben meer risico’s in de markt gebracht. De markten crashten opnieuw tijdens de uitbraak van het coronavirus in 2020, waardoor de markten in maart op verschillende dagen meer dan 10% daalden.