Monetair beleid

Een nominaal anker voor monetair beleid is één variabele of instrument dat de centrale bank gebruikt om de verwachtingen van particuliere subjecten over het nominale prijspeil of het traject ervan vast te leggen, of over wat de centrale bank zou kunnen doen om dat pad te bereiken. Monetaire regimes combineren nominale verankering op lange termijn met flexibiliteit op korte termijn. Nominale variabelen die als anker worden gebruikt zijn voornamelijk wisselkoersdoelstellingen, geldhoeveelheiddoelstellingen, en inflatiedoelstellingen met rentebeleid.

TypesEdit

In de praktijk wordt voor de uitvoering van elk type monetair beleid het belangrijkste instrument gebruikt: het wijzigen van de hoeveelheid basisgeld in omloop. De monetaire autoriteit doet dit door financiële activa (meestal overheidsobligaties) te kopen of te verkopen. Deze openmarkttransacties veranderen ofwel de hoeveelheid geld ofwel de liquiditeit ervan (als minder liquide vormen van geld worden gekocht of verkocht). Het vermenigvuldigingseffect van fractioneel reservebankieren versterkt de effecten van deze acties op de geldhoeveelheid, die zowel bankdeposito’s als basisgeld omvat.

Doorlopende markttransacties van de monetaire autoriteit wijzigen het aanbod van valuta en dit beïnvloedt andere marktvariabelen, zoals de korte rente en de wisselkoers.

Het onderscheid tussen de verschillende soorten monetair beleid ligt voornamelijk in de reeks instrumenten en doelvariabelen die door de monetaire autoriteit worden gebruikt om hun doelen te bereiken.

Monetair beleid	Doelmarktvariabele	Lange-termijndoelstelling
Inflatiedoelstelling	Rentevoet op overnight schuld	Een bepaald wijzigingspercentage van de CPI
Prijsdoelstelling	Rente op overnight schuld	Een bepaald CPI-getal
Monetaire aggregaten	De groei van de geldhoeveelheid aanbod	Een bepaald wijzigingspercentage van de CPI
Vaste wisselkoers	De contante prijs van de valuta
Goudstandaard	De contante prijs van goud	Lage inflatie zoals gemeten door de goudprijs
Gemengd beleid	Uitsluitend rente	Uitsluitend werkloosheid + CPI-verandering

De verschillende soorten beleid worden ook wel monetaire regimes genoemd, parallel aan wisselkoersregimes. Een vaste wisselkoers is ook een wisselkoersregime; de goudstandaard resulteert in een betrekkelijk vast regime ten opzichte van de valuta van andere landen die de goudstandaard hanteren en een zwevend regime ten opzichte van landen die dat niet doen. Sturen op inflatie, het prijspeil of andere monetaire aggregaten impliceert het laten zweven van de wisselkoers, tenzij het beheer van de desbetreffende vreemde valuta’s exact dezelfde variabelen volgt (zoals een geharmoniseerde consumentenprijsindex).

InflatiesturingEdit

Bij deze beleidsbenadering is het doel de inflatie, volgens een bepaalde definitie zoals de consumentenprijsindex, binnen een gewenste bandbreedte te houden.

De inflatiedoelstelling wordt bereikt door periodieke aanpassingen van het rentetarget van de centrale bank. De gebruikte rentevoet is meestal de overnight-rente waartegen banken elkaar ’s nachts leningen verstrekken voor cash flow-doeleinden. Afhankelijk van het land kan deze specifieke rentevoet de cash rate of iets dergelijks worden genoemd.

Zoals het Fisher-effectmodel uitlegt, is de vergelijking tussen inflatie en rentevoet de volgende:

π = i – r

waarbij π het inflatiepercentage is, i de door de centrale bank vastgestelde nominale rentevoet voor het land van herkomst, en r de reële rentevoet. Met i als anker kunnen centrale banken π beïnvloeden. Centrale banken kunnen ervoor kiezen te allen tijde een vaste rentevoet aan te houden, of slechts tijdelijk. De duur van dit beleid varieert, omdat het wijzigen van de nominale rente eenvoudig is.

Het streefpercentage voor de rente wordt voor een bepaalde duur gehandhaafd met behulp van open-markttransacties. Doorgaans varieert de duur dat de rentetarget constant wordt gehouden tussen maanden en jaren. Deze rentestreefwaarde wordt gewoonlijk maandelijks of driemaandelijks door een beleidscomité herzien.

De streefwaarde voor de rentevoet wordt aangepast aan verschillende marktindicatoren in een poging economische trends te voorspellen en zo de markt op koers te houden naar het bereiken van de vastgestelde inflatiedoelstelling. Een eenvoudige methode van inflatiebeheersing, de zogeheten Taylor-regel, past bijvoorbeeld de rentevoet aan in reactie op veranderingen in het inflatiepercentage en de output gap. De regel werd voorgesteld door John B. Taylor van de Stanford University.

De inflatiegerichte benadering van het monetaire beleid werd in Nieuw-Zeeland als eerste toegepast. Hij is gebruikt in Australië, Brazilië, Canada, Chili, Colombia, Tsjechië, Hongarije, Nieuw-Zeeland, Noorwegen, IJsland, India, de Filippijnen, Polen, Zweden, Zuid-Afrika, Turkije en het Verenigd Koninkrijk.

PrijsdoelstellingEdit

Prijsdoelstelling is een monetair beleid dat vergelijkbaar is met inflatiedoelstelling, behalve dat de CPI-groei in een jaar boven of onder de langetermijndoelstelling voor het prijspeil in de daaropvolgende jaren wordt gecompenseerd, zodat in de loop van de tijd, bijvoorbeeld vijf jaar, een beoogde prijstrend wordt bereikt, waardoor consumenten meer zekerheid krijgen over toekomstige prijsstijgingen.

Onzekerheid over het prijspeil kan leiden tot onzekerheid over de prijs- en loonvorming voor bedrijven en werknemers en ondermijnt de informatie die uit relatieve prijzen kan worden verkregen, omdat het voor bedrijven moeilijker is om te bepalen of een verandering in de prijs van een goed of dienst het gevolg is van inflatie of van andere factoren, zoals een toename van de efficiëntie van productiefactoren, als de inflatie hoog en volatiel is. Een toename van de inflatie leidt ook tot een afname van de vraag naar geld, omdat het de prikkel om geld aan te houden vermindert en de transactiekosten en de kosten van de schoenleer doen toenemen.

Monetaire aggregaten/money supply targetingEdit

In de jaren tachtig hanteerden diverse landen een benadering die gebaseerd was op een constante groei van de geldhoeveelheid. Deze benadering werd verfijnd om verschillende klassen van geld en krediet (M0, M1 enz.) te omvatten. In de VS werd deze benadering van het monetaire beleid stopgezet met de keuze van Alan Greenspan als voorzitter van de Fed.

Deze benadering wordt soms ook monetarisme genoemd.

Centrale banken kunnen ervoor kiezen een doelstelling voor de groei van de geldhoeveelheid vast te stellen als nominaal anker om de prijzen op lange termijn stabiel te houden. De kwantiteitstheorie is een langetermijnmodel, dat prijsniveaus koppelt aan vraag en aanbod van geld. Met behulp van deze vergelijking kunnen we de volgende vergelijking herschikken:

π = μ – g,

waarbij π het inflatiepercentage is, μ de groeivoet van de geldhoeveelheid en g de reële groeivoet van de productie. Deze vergelijking suggereert dat beheersing van het groeitempo van de geldhoeveelheid uiteindelijk kan leiden tot prijsstabiliteit op de lange termijn. Om dit nominale anker te gebruiken, zou een centrale bank μ gelijk moeten stellen aan een constante en zich ertoe moeten verbinden dit streefcijfer te handhaven.

Het sturen van de groei van de geldhoeveelheid wordt echter beschouwd als een zwak beleid, omdat het niet stabiel is gerelateerd aan de reële groei van de productie. Een lage groei van de produktie zal resulteren in een inflatie die hoger is dan het gewenste niveau.

Terwijl het monetaire beleid gewoonlijk gericht is op een of ander prijssignaal, is deze benadering gericht op monetaire grootheden. Aangezien deze grootheden een rol kunnen spelen in de economie en de conjunctuurcycli, afhankelijk van het risicoaversiepeil van de huishoudens, wordt geld soms expliciet toegevoegd in de reactiefunctie van de centrale bank. Na de jaren tachtig zijn de centrale banken echter afgestapt van een beleid dat gericht is op de geldhoeveelheid, vanwege de onzekerheid die de groei van de reële productie met zich meebrengt. Sommige centrale banken, zoals de ECB, hebben ervoor gekozen een geldhoeveelheidanker te combineren met andere doelstellingen.

Nominale inkomens/NGDP-doelstellingEdit

Gerelateerd aan gelddoelstelling is nominale-inkomensdoelstelling (ook wel nominale-bbp- of NGDP-doelstelling genoemd), oorspronkelijk voorgesteld door James Meade (1978) en James Tobin (1980), bepleit door Scott Sumner en versterkt door de market monetarist school of thought.

Centrale banken voeren dit monetaire beleid niet expliciet uit. Uit tal van studies blijkt echter dat een dergelijke monetaire beleidskoers beter aansluit bij de verliezen van centrale banken en een welvaartsoptimaliserend monetair beleid in vergelijking met een meer standaard monetaire beleidskoers.

Vaste wisselkoerskoersdoelstellingEdit

Dit beleid is gebaseerd op het handhaven van een vaste wisselkoers met een vreemde valuta. Er zijn verschillende gradaties van vaste wisselkoersen, die kunnen worden gerangschikt naar de mate van starheid van de vaste wisselkoers ten opzichte van het ankerland.

In een systeem van fiatvaste wisselkoersen kondigt de plaatselijke regering of monetaire autoriteit een vaste wisselkoers af, maar koopt of verkoopt zij niet actief valuta om de koers te handhaven. In plaats daarvan wordt de koers gehandhaafd door middel van niet-convertibiliteitsmaatregelen (bijv. kapitaalcontroles, import/exportvergunningen, etc.). In dit geval is er sprake van een zwarte-marktkoers waarbij de valuta tegen de markt/onofficiële koers wordt verhandeld.

Bij een systeem van vaste omrekeningskoersen worden door de centrale bank of monetaire autoriteit dagelijks valuta’s gekocht en verkocht om de beoogde wisselkoers te bereiken. Deze richtkoers kan een vast niveau zijn of een vaste bandbreedte waarbinnen de wisselkoers kan fluctueren totdat de monetaire autoriteit ingrijpt om te kopen of verkopen als dat nodig is om de wisselkoers binnen de bandbreedte te houden (in dit geval kan de vaste wisselkoers met een vast niveau worden gezien als een speciaal geval van de vaste wisselkoers met bandbreedtes waarbij de bandbreedtes op nul zijn gesteld)

In een systeem van vaste wisselkoersen dat door een currency board wordt gehandhaafd, moet elke eenheid van de lokale valuta worden gedekt door een eenheid vreemde valuta (ter correctie van de wisselkoers). Dit zorgt ervoor dat de lokale monetaire basis niet wordt opgeblazen zonder door harde valuta te worden gedekt en voorkomt dat degenen die de lokale valuta in de harde (anker)valuta willen omwisselen, zich zorgen maken over een run op de lokale valuta.

Bij dollarisering wordt vreemde valuta (gewoonlijk de Amerikaanse dollar, vandaar de term “dollarisering”) vrijelijk gebruikt als ruilmiddel, hetzij uitsluitend, hetzij naast de lokale valuta. Dit kan het gevolg zijn van het feit dat de plaatselijke bevolking geen vertrouwen meer heeft in de plaatselijke munt, maar het kan ook een regeringsbeleid zijn (gewoonlijk om de inflatie te beteugelen en een geloofwaardig monetair beleid te voeren).

Theoretisch, met gebruikmaking van relatieve koopkrachtpariteit (KKP), moet het depreciatiepercentage van de munt van het thuisland gelijk zijn aan het inflatieverschil:

depreciatiepercentage = inflatiepercentage thuisland – inflatiepercentage buitenland,

wat impliceert dat

inlands inflatiepercentage = inflatiepercentage buitenland + depreciatiepercentage.

De ankervariabele is het depreciatiepercentage. Daarom moet de inflatie in eigen land gelijk zijn aan de inflatie in het buitenland plus de depreciatie van de wisselkoers van de munteenheid van het thuisland ten opzichte van de andere.

Bij een strikt vaste wisselkoers of een koppeling wordt de depreciatie van de wisselkoers gelijk gesteld aan nul. In het geval van een kruipende koppeling wordt de depreciatie gelijk gesteld aan een constante. Bij een beperkte flexibele band mag de depreciatievoet binnen een bepaalde marge fluctueren.

Door de depreciatievoet vast te stellen, concludeert de KKP-theorie dat het inflatiepercentage van het thuisland moet afhangen van dat van het buitenland.

Landen kunnen besluiten een monetair stelsel met vaste wisselkoersen te hanteren om te profiteren van prijsstabiliteit en de inflatie te beheersen. In de praktijk maakt meer dan de helft van de monetaire regimes van landen gebruik van vaste wisselkoersverankering.

Dit beleid laat het monetaire beleid vaak over aan de buitenlandse monetaire autoriteit of regering, aangezien het monetaire beleid in het land dat de koppeling verricht, moet worden afgestemd op het monetaire beleid in het land dat de koppeling verricht, om de wisselkoers in stand te houden. De mate waarin het lokale monetaire beleid afhankelijk wordt van het ankerland hangt af van factoren als kapitaalmobiliteit, openheid, kredietkanalen en andere economische factoren.

In de praktijkEdit

Nominale ankers zijn mogelijk met verschillende wisselkoersregimes.

Type nominaal anker

Wisselkoersdoelstelling

Compatibele wisselkoersregimes
Muntunie/Landen zonder eigen munt, Pinnen/Banden/Schillen, Beheerd Zweven
Geldvoorzieningsdoelstelling	Beheerd Zweven, Vrij Zwevend
Inflatiedoelstelling (+ rentebeleid)	Beheerd Zwevend, Vrij Zwevend

Na de ineenstorting van Bretton Woods is nominale verankering steeds belangrijker geworden voor monetaire beleidsmakers en inflatiebestrijding. Met name in de jaren zeventig en tachtig probeerden regeringen verankering toe te passen om de snelle en hoge inflatie te beteugelen. Tegen de jaren negentig begonnen landen expliciet geloofwaardige nominale ankers vast te stellen. Daarnaast kozen veel landen voor een mix van meer dan één doelstelling, alsmede impliciete doelstellingen. Als gevolg daarvan daalden de wereldwijde inflatiecijfers na de jaren zeventig gemiddeld geleidelijk en wonnen centrale banken aan geloofwaardigheid en toenemende onafhankelijkheid.

De wereldwijde financiële crisis van 2008 leidde tot controverse over het gebruik en de flexibiliteit van nominale verankering van de inflatie. Veel economen betoogden dat de inflatiedoelstellingen door veel monetaire regimes te laag waren vastgesteld. Tijdens de crisis bereikten veel inflatieverankerende landen de ondergrens van het nultarief, met als gevolg dat de inflatie afnam tot bijna nul of zelfs deflatie.

Implicaties

De in dit artikel besproken ankers suggereren dat het haalbaar is om de inflatie op het gewenste niveau te houden door een streefrente, groeipercentage van de geldhoeveelheid, prijsniveau of depreciatiepercentage vast te stellen. Deze ankers zijn echter alleen geldig als een centrale bank zich ertoe verbindt ze te handhaven. Dit vereist op zijn beurt dat de centrale bank op de lange termijn afstand doet van haar monetaire beleidsautonomie. Indien een centrale bank een van deze ankers zou gebruiken om een streefcijfer voor de inflatie te handhaven, zou zij moeten afzien van het gebruik van ander beleid. Het gebruik van deze ankers kan gecompliceerder blijken voor bepaalde wisselkoersregimes. Vrij zwevende of beheerst zwevende regimes hebben meer mogelijkheden om hun inflatie te beïnvloeden, omdat zij meer flexibiliteit genieten dan een gekoppelde munt of een land zonder munt. De laatstgenoemde regimes zouden een wisselkoersdoelstelling moeten implementeren om hun inflatie te beïnvloeden, aangezien geen van de andere instrumenten voor hen beschikbaar is.