Kapitaalstructuur

Wat is kapitaalstructuur?

De kapitaalstructuur is de specifieke combinatie van vreemd en eigen vermogen die door een onderneming wordt gebruikt om haar algehele activiteiten en groei te financieren.

Eigen vermogen komt voort uit eigendomsaandelen in een onderneming en aanspraken op haar toekomstige kasstromen en winsten. Schuld komt in de vorm van obligatie-emissies of leningen, terwijl eigen vermogen kan komen in de vorm van gewone aandelen, preferente aandelen, of ingehouden winsten. Kortlopende schulden worden ook tot de kapitaalstructuur gerekend.

Kapitaalstructuur

Inzicht in kapitaalstructuur

Zowel vreemd als eigen vermogen zijn op de balans te vinden. Bedrijfsactiva, die ook op de balans staan, worden gekocht met dit vreemd en eigen vermogen. De kapitaalstructuur kan bestaan uit een mix van langlopende schulden, kortlopende schulden, gewone aandelen en preferente aandelen. Bij het analyseren van de kapitaalstructuur van een bedrijf wordt gekeken naar de verhouding tussen kortlopende en langlopende schulden.

Wanneer analisten het over kapitaalstructuur hebben, hebben ze het waarschijnlijk over de verhouding tussen vreemd en eigen vermogen (D/E) van een bedrijf, die inzicht geeft in hoe risicovol het leengedrag van een bedrijf is. Gewoonlijk heeft een bedrijf dat zwaar met schulden is gefinancierd een agressievere kapitaalstructuur en vormt daarom een groter risico voor beleggers. Dit risico kan echter de primaire bron van de groei van de onderneming zijn.

Schuld is een van de twee belangrijkste manieren waarop een bedrijf geld kan aantrekken op de kapitaalmarkten. Bedrijven profiteren van schuld vanwege de belastingvoordelen; rentebetalingen als gevolg van het lenen van geld kunnen fiscaal aftrekbaar zijn. Schuld stelt een bedrijf of onderneming ook in staat eigendom te behouden, in tegenstelling tot aandelen. Bovendien is schuld in tijden van lage rentetarieven overvloedig en gemakkelijk toegankelijk.

Eigen vermogen stelt externe investeerders in staat om gedeeltelijk eigenaar te worden van het bedrijf. Eigen vermogen is duurder dan vreemd vermogen, vooral wanneer de rente laag is. Maar, in tegenstelling tot schuld, hoeft eigen vermogen niet te worden terugbetaald. Dit is een voordeel voor de onderneming in geval van dalende inkomsten. Anderzijds vertegenwoordigt eigen vermogen een claim van de eigenaar op de toekomstige winsten van het bedrijf.

Maatstaven van kapitaalstructuur

Ondernemingen die meer vreemd dan eigen vermogen gebruiken om hun activa te financieren en bedrijfsactiviteiten te financieren, hebben een hoge leverage ratio en een agressieve kapitaalstructuur. Een bedrijf dat voor activa betaalt met meer eigen dan vreemd vermogen, heeft een lage leverage ratio en een conservatieve kapitaalstructuur. Dat gezegd hebbende, een hoge leverage ratio en een agressieve kapitaalstructuur kunnen ook leiden tot hogere groeipercentages, terwijl een conservatieve kapitaalstructuur kan leiden tot lagere groeipercentages.

Analisten gebruiken de verhouding vreemd/eigen vermogen (D/E) om de kapitaalstructuur te vergelijken. Deze wordt berekend door de totale schulden te delen door het totale eigen vermogen. Slimme bedrijven hebben geleerd om zowel schulden als eigen vermogen in hun bedrijfsstrategie op te nemen. Soms vertrouwen bedrijven echter te veel op externe financiering, met name schuld. Investeerders kunnen de kapitaalstructuur van een bedrijf in de gaten houden door de D/E-verhouding te volgen en deze te vergelijken met die van branchegenoten.

Veelgestelde vragen

Waarom hebben verschillende bedrijven een verschillende kapitaalstructuur?

De kapitaalstructuur verwijst naar de verhouding tussen financiering met eigen en vreemd vermogen die een onderneming gebruikt om haar activiteiten uit te voeren en te groeien. Managers moeten de kosten en baten van het aantrekken van elk type kapitaal afwegen, evenals hun vermogen om een van beide te verwerven. Aandelenkapitaal houdt in dat een deel van de eigendoms- en stemrechten van de onderneming verwateren, maar gaat gepaard met minder verplichtingen aan investeerders in termen van terugbetaling. Schuld is over het algemeen goedkoper kapitaal (plus het heeft belastingvoordelen), maar brengt serieuze verantwoordelijkheden met zich mee wat betreft het terugbetalen van rente en aflossing, wat kan leiden tot wanbetaling of faillissement als het niet wordt uitgevoerd. Ondernemingen in verschillende bedrijfstakken zullen kapitaalstructuren gebruiken die beter bij hun soort bedrijf passen. Kapitaalintensieve industrieën zoals de autofabricage zullen meer gebruik maken van vreemd vermogen, terwijl arbeidsintensieve of dienstgerichte bedrijven zoals softwarebedrijven de voorkeur zullen geven aan eigen vermogen.

Hoe beslissen managers over de kapitaalstructuur?

Aannemende dat een bedrijf toegang heeft tot kapitaal (bijv. investeerders en kredietverstrekkers), zal het de kosten van kapitaal willen minimaliseren. Dit kan worden gedaan met behulp van een berekening van de gewogen gemiddelde kosten van kapitaal (WACC). Om de WACC te berekenen, zal de manager of analist de kosten van elke kapitaalcomponent vermenigvuldigen met het proportionele gewicht ervan. Een bedrijf zal zijn absolute kapitaalkosten moeten afwegen tegen zijn risico op wanbetaling, zodat een optimale kapitaalstructuur zowel vreemd als eigen vermogen zal omvatten.

Hoe gebruiken analisten en investeerders kapitaalstructuur?

Volgens de economen Franco Modigliani en Merton Miller wordt in een efficiënte markt, bij afwezigheid van belastingen, faillissementskosten, agencykosten en asymmetrische informatie, de waarde van een bedrijf geheel niet beïnvloed door zijn kapitaalstructuur. Als een bedrijf echter te veel schulden heeft, zullen investeerders dit vaak als een kredietrisico zien. Te veel eigen vermogen, en ze kunnen denken dat de onderneming haar eigendom te veel heeft verwaterd. Helaas bestaat er geen magische verhouding tussen vreemd en eigen vermogen die als leidraad kan dienen om tot een optimale kapitaalstructuur te komen. Wat een gezonde verhouding tussen vreemd en eigen vermogen is, varieert naargelang van de betrokken sector, de bedrijfstak en de ontwikkelingsfase van een bedrijf, en kan ook in de loop van de tijd variëren door externe veranderingen in de rentetarieven en de regelgeving. Maar omdat beleggers hun geld beter kunnen steken in bedrijven met een sterke balans, is het logisch dat de optimale balans over het algemeen een lagere schuld en een hoger aandelenkapitaal weerspiegelt.

Welke maatstaven gebruiken analisten en beleggers om de kapitaalstructuur te beoordelen?

Naast de WACC zijn er verschillende maatstaven die kunnen worden gebruikt om in te schatten hoe goed de kapitaalstructuur van een bedrijf is. Hefboomratio’s zijn een groep van gebruikte maatstaven die schuld in verhouding tot eigen vermogen zetten. De debt-to-equity (D/E) ratio is een veelgebruikt voorbeeld, samen met de mate van financiële hefboomwerking (DoL).