Leitfaden zu Hedge-Fonds

Der Einsatz von Hedge-Fonds in Finanzportfolios hat seit Beginn des 21. Jahrhunderts dramatisch zugenommen. Ein Hedge-Fonds ist nur ein schicker Name für eine Investmentgesellschaft, die mehr Freiheiten hat, aggressiv und in eine größere Vielfalt von Finanzprodukten zu investieren als die meisten Investmentfonds. Ein Hedge-Fonds ist die Verbindung zwischen einem professionellen Fondsmanager, der oft als Komplementär bezeichnet wird, und den Investoren, die manchmal als Kommanditisten bezeichnet werden. Gemeinsam legen sie ihr Geld in dem Fonds an. Dieser Artikel umreißt die Grundlagen dieses alternativen Investmentvehikels.

Der erste Hedge-Fonds

Die Firma des ehemaligen Schriftstellers und Soziologen Alfred Winslow Jones, A.W. Jones & Co. legte 1949 den ersten Hedge-Fonds der Welt auf. Jones wurde dazu inspiriert, sich in der Geldverwaltung zu versuchen, als er 1948 einen Artikel über Investmenttrends schrieb. Er sammelte 100.000 Dollar (davon 40.000 Dollar aus eigener Tasche) und versuchte, das Risiko beim Halten langfristiger Aktienpositionen durch Leerverkäufe anderer Aktien zu minimieren.

Diese Investment-Innovation wird heute als das klassische Long/Short-Aktienmodell bezeichnet. Jones setzte auch Leverage ein, um die Rendite zu steigern. Im Jahr 1952 änderte er die Struktur seines Investmentvehikels, indem er es von einer offenen Handelsgesellschaft in eine Kommanditgesellschaft umwandelte und eine 20-prozentige Erfolgsprämie als Vergütung für den geschäftsführenden Gesellschafter hinzufügte.

Als erster Geldmanager, der Leerverkäufe, den Einsatz von Hebeln, die Risikoteilung durch eine Partnerschaft mit anderen Investoren und ein auf der Investmentperformance basierendes Vergütungssystem kombinierte, verdiente sich Jones seinen Platz in der Investmentgeschichte als Vater des Hedge-Fonds.

Hedge-Fonds-Partnerschaften

Der Zweck eines Hedge-Fonds ist die Maximierung der Investorenrendite und die Eliminierung des Risikos. Wenn diese Struktur und Ziele ähnlich wie die von Investmentfonds klingen, sind sie es auch, aber da enden die Ähnlichkeiten. Hedge-Fonds gelten im Allgemeinen als aggressiver, risikoreicher und exklusiver als Investmentfonds. Bei einem Hedge-Fonds tragen Kommanditisten zur Finanzierung des Vermögens bei, während der Komplementär es entsprechend seiner Strategie verwaltet.

Der Name Hedge-Fonds selbst leitet sich von den Handelstechniken ab, die die Fondsmanager anwenden dürfen. Entsprechend dem Ziel dieser Vehikel, Geld zu verdienen, unabhängig davon, ob der Aktienmarkt steigt oder fällt, können sich die Manager absichern, indem sie Long-Positionen eingehen (wenn sie einen Marktanstieg vorhersehen) oder Short-Positionen (wenn sie mit einem Rückgang rechnen). Obwohl Hedging-Strategien eingesetzt werden, um das Risiko zu reduzieren, betrachten die meisten ihre Praktiken als erhöhte Risiken.

Hedge-Fonds kamen in den 1990er Jahren auf, als hochkarätige Geldmanager die Investmentfondsindustrie verließen, um als Hedge-Fonds-Manager Ruhm und Reichtum zu erlangen. Seitdem ist die Branche erheblich gewachsen, mit einem verwalteten Gesamtvermögen (AUM) von mehr als 3,25 Billionen US-Dollar laut dem Preqin Global Hedge Fund Report 2019. Laut Barclays ist die Gesamtzahl der AUM für Hedgefonds zwischen 1997 und 2019 um 2.350 % gestiegen.

Auch die Zahl der aktiven Hedgefonds ist gewachsen. Im Jahr 2002 gab es rund 2.000 Hedgefonds. Branchenschätzungen zufolge gab es 2019 etwa 10.000 aktive Hedgefonds, so das Forschungsunternehmen Hedge Fund Research.

Ziel und Merkmale von Hedgefonds

Ein gemeinsames Thema der meisten Fonds ist ihre Marktrichtungsneutralität. Da sie erwarten, Geld zu verdienen, egal ob der Markt nach oben oder nach unten tendiert, ähneln die Managementteams von Hedgefonds eher Tradern als klassischen Investoren. Einige Investmentfonds setzen diese Techniken stärker ein als andere, und nicht alle Investmentfonds betreiben tatsächliches Hedging.

Es gibt mehrere wichtige Merkmale, die Hedge-Fonds von anderen gepoolten Anlagen unterscheiden – insbesondere ihre begrenzte Verfügbarkeit für Investoren.

Zugelassene oder qualifizierte Investoren

Hedge-Fonds-Investoren müssen bestimmte Anforderungen an das Nettovermögen erfüllen – im Allgemeinen ein Nettovermögen von mehr als 1 Million Dollar oder ein Jahreseinkommen von mehr als 200.000 Dollar in den letzten zwei Jahren.

Größerer Investitionsspielraum

Das Anlageuniversum eines Hedge-Fonds ist nur durch sein Mandat begrenzt. Ein Hedge-Fonds kann in alles investieren – Grundstücke, Immobilien, Derivate, Währungen und andere alternative Anlagen. Im Gegensatz dazu müssen sich Investmentfonds in der Regel auf Aktien oder Anleihen beschränken.

Sie setzen häufig Leverage ein

Hedge-Fonds verwenden häufig Leverage oder geliehenes Geld, um ihre Renditen zu steigern, was sie potenziell einer viel größeren Bandbreite an Anlagerisiken aussetzt – wie sich während der Großen Rezession zeigte. In der Subprime-Krise waren Hedge-Fonds aufgrund des erhöhten Engagements in besicherten Schuldverschreibungen und der hohen Hebelwirkung besonders stark betroffen.

Gebührenstruktur

Hedge-Fonds berechnen sowohl eine Kostenquote als auch eine Performance-Gebühr. Die übliche Gebührenstruktur ist bekannt als zwei und zwanzig (2 und 20) – eine Vermögensverwaltungsgebühr von 2 % und ein Anteil von 20 % an den erwirtschafteten Gewinnen.

Es gibt noch weitere spezifische Merkmale, die einen Hedge-Fonds definieren, aber da es sich um private Investitionsvehikel handelt, die nur vermögenden Privatpersonen die Möglichkeit geben, zu investieren, können Hedge-Fonds so ziemlich tun, was sie wollen – solange sie die Strategie im Voraus gegenüber den Anlegern offenlegen.

Dieser große Spielraum mag sehr riskant klingen, und das kann es auch sein. An einigen der spektakulärsten Finanzpleiten waren Hedgefonds beteiligt. Dennoch hat diese Flexibilität, die Hedge-Fonds gewährt wird, dazu geführt, dass einige der talentiertesten Geldmanager erstaunliche langfristige Renditen erzielt haben.

Zwei-und-Zwanzig-Struktur

Was am meisten kritisiert wird, ist der andere Teil des Manager-Vergütungsschemas – die 2 und 20, die von der großen Mehrheit der Hedge-Fonds verwendet wird.

Wie oben erwähnt, bedeutet die 2 und 20-Vergütungsstruktur, dass der Manager des Hedge-Fonds jedes Jahr 2 % des Vermögens und 20 % der Gewinne erhält. Es sind die 2%, die in der Kritik stehen, und es ist nicht schwer zu erkennen, warum. Selbst wenn der Hedge-Fonds-Manager Geld verliert, erhält er immer noch eine AUM-Gebühr von 2%. Ein Manager, der einen 1-Milliarden-Dollar-Fonds verwaltet, könnte 20 Millionen Dollar pro Jahr als Vergütung kassieren, ohne einen Finger krumm zu machen. Noch schlimmer ist der Fondsmanager, der 20 Millionen Dollar einsteckt, während sein Fonds Geld verliert. Sie müssen dann erklären, warum die Kontowerte gesunken sind, während sie 20 Millionen Dollar erhalten haben. Das ist ein harter Verkauf, der normalerweise nicht funktioniert.

In dem fiktiven Beispiel oben hat der Fonds keine Vermögensverwaltungsgebühr erhoben und stattdessen einen höheren Performance-Abschlag genommen – 25 % statt 20 %. Dies gibt einem Hedge-Fonds-Manager die Möglichkeit, mehr Geld zu verdienen – nicht auf Kosten der Investoren des Fonds, sondern neben ihnen. Leider ist diese Struktur ohne Asset-Management-Gebühren in der heutigen Hedge-Fonds-Welt selten. Die 2 und 20-Struktur ist immer noch vorherrschend, obwohl viele Fonds beginnen, zu einer 1 und 20-Struktur überzugehen.

Typen von Hedge-Fonds

Hedge-Fonds können ein unterschiedliches Maß an Strategien verfolgen, einschließlich Makro-, Aktien-, Relative-Value-, Not leidende Wertpapiere und Aktivismus. Ein Makro-Hedge-Fonds investiert in Aktien, Anleihen und Währungen in der Hoffnung, von Veränderungen makroökonomischer Variablen wie den globalen Zinssätzen und der Wirtschaftspolitik von Ländern zu profitieren. Ein Aktien-Hedge-Fonds kann global oder länderspezifisch sein und in attraktive Aktien investieren, während er sich gegen Abschwünge an den Aktienmärkten absichert, indem er überbewertete Aktien oder Aktienindizes shortet. Ein Relative-Value-Hedge-Fonds macht sich Preis- oder Spread-Ineffizienzen zunutze. Andere Hedge-Fonds-Strategien umfassen aggressives Wachstum, Einkommen, Schwellenländer, Wert und Leerverkäufe.

Beliebte Hedge-Fonds-Strategien

Zu den beliebtesten Hedge-Fonds-Strategien gehören:

Long/Short Equity: Long/Short Equity funktioniert durch die Ausnutzung von Gewinnchancen sowohl bei potenziellen Aufwärts- als auch bei erwarteten Abwärtskursbewegungen. Diese Strategie geht Long-Positionen in Aktien ein, die als relativ unterbewertet angesehen werden, während Aktien, die als überbewertet gelten, leer verkauft werden.

Equity Market Neutral: Equity Market Neutral (EMN) beschreibt eine Anlagestrategie, bei der der Manager versucht, Unterschiede in den Aktienkursen auszunutzen, indem er zu gleichen Teilen Long- und Short-Positionen in eng verwandten Aktien hält. Diese Aktien können dem gleichen Sektor, der gleichen Branche und dem gleichen Land angehören, oder sie können einfach ähnliche Eigenschaften wie die Marktkapitalisierung aufweisen und historisch korreliert sein. EMN-Fonds werden mit der Absicht aufgelegt, positive Renditen zu erwirtschaften, unabhängig davon, ob der Gesamtmarkt bullisch oder bearisch ist.

Merger Arbitrage: Merger Arbitrage oder Risk Arb beinhaltet den gleichzeitigen Kauf und Verkauf der Aktien zweier fusionierender Unternehmen, um risikolose Gewinne zu erzielen. Ein Merger Arbitrageur prüft die Wahrscheinlichkeit, dass eine Fusion nicht rechtzeitig oder gar nicht zustande kommt.

Global Macro: Eine Global-Macro-Strategie stützt ihre Bestände hauptsächlich auf die gesamtwirtschaftlichen und politischen Ansichten verschiedener Länder oder deren makroökonomische Grundsätze. Die Bestände können Long- und Short-Positionen in Aktien, festverzinslichen Wertpapieren, Währungen, Rohstoffen und Futures-Märkten umfassen.

Volatilitätsarbitrage: Volatilitäts-Arbitrage versucht, von der Differenz zwischen der prognostizierten zukünftigen Preis-Volatilität eines Vermögenswerts, wie einer Aktie, und der impliziten Volatilität von Optionen auf diesen Vermögenswert zu profitieren. Sie kann auch auf Volatilitätsspreads setzen, die sich entweder auf vorhergesagte Niveaus ausweiten oder verengen. Diese Strategie verwendet Optionen und andere Derivatkontrakte.

Convertible Bond Arbitrage: Wandelanleihen-Arbitrage beinhaltet das gleichzeitige Eingehen von Long- und Short-Positionen in einer Wandelanleihe und der zugrunde liegenden Aktie. Der Arbitrageur hofft, von den Bewegungen des Marktes zu profitieren, indem er die passende Absicherung zwischen Long- und Short-Positionen hat.

Eine weitere beliebte Strategie ist der Dachfonds-Ansatz, bei dem andere Hedge-Fonds und gepoolte Investmentvehikel gemischt und angepasst werden. Diese Mischung von Strategien und Anlageklassen zielt darauf ab, eine stabilere langfristige Anlagerendite zu erzielen als die der einzelnen Fonds. Renditen, Risiko und Volatilität können durch die Mischung der zugrundeliegenden Strategien und Fonds kontrolliert werden.

Berühmte Hedgefonds

Zu den heute bekannten Hedgefonds gehören die Paulson Funds, eine Gruppe von Hedgefonds, die von John Paulson gegründet wurde, der berühmt wurde, nachdem sein Fonds 2008 mit Wetten gegen Hypotheken Milliardengewinne erzielte. Paulson hat weitere Hedge-Fonds, darunter einen, der ausschließlich in Gold investiert.

Pershing Square ist ein sehr erfolgreicher und viel beachteter aktivistischer Hedge-Fonds, der von Bill Ackman geleitet wird. Ackman investiert in Unternehmen, die er für unterbewertet hält, mit dem Ziel, eine aktivere Rolle im Unternehmen zu übernehmen, um Werte freizusetzen. Zu den typischen aktivistischen Strategien gehören der Wechsel des Vorstands, die Ernennung eines neuen Managements oder das Drängen auf einen Verkauf des Unternehmens. Carl Icahn, ein bekannter aktivistischer Investor, leitet einen prominenten und erfolgreichen Hedge-Fonds. Eine seiner Beteiligungsgesellschaften, Icahn Enterprises (IEP), ist sogar börsennotiert und bietet Anlegern, die nicht direkt in einen Hedge-Fonds investieren können oder wollen, die Möglichkeit, auf Icahns Geschick bei der Wertsteigerung zu setzen.

Regulierung von Hedge-Fonds

Hedge-Fonds werden von der Securities and Exchange Commission (SEC) im Vergleich zu anderen Anlagevehikeln nur wenig reguliert. Das liegt daran, dass Hedge-Fonds hauptsächlich Geld von akkreditierten oder qualifizierten Anlegern nehmen – vermögenden Privatpersonen, die die oben genannten Anforderungen an das Nettovermögen erfüllen. Obwohl einige Fonds mit nicht akkreditierten Anlegern arbeiten, schreiben die US-Wertpapiergesetze vor, dass zumindest eine Mehrzahl der Hedge-Fonds-Teilnehmer qualifiziert sein muss. Die SEC hält sie für anspruchsvoll und wohlhabend genug, um die potenziellen Risiken zu verstehen und zu handhaben, die sich aus dem breiteren Anlagemandat und den Strategien eines Hedge-Fonds ergeben, und unterwirft die Fonds daher nicht der gleichen aufsichtsrechtlichen Kontrolle.

Aber Hedge-Fonds sind so groß und mächtig geworden – die meisten Schätzungen gehen davon aus, dass heute Tausende von Hedge-Fonds tätig sind, die zusammen über 1 Billion Dollar verwalten -, dass die SEC beginnt, genauer hinzuschauen. Und da Verstöße wie Insiderhandel viel häufiger vorkommen, greifen die Regulierungsbehörden hart durch.

Bedeutende regulatorische Änderungen

Die Hedgefonds-Branche erlebte eine der bedeutendsten regulatorischen Änderungen, nachdem der Jumpstart Our Business Startups Act (JOBS) im März 2012 in Kraft getreten war. Die Grundprämisse des JOBS Acts war es, die Finanzierung von kleinen Unternehmen in den USA durch eine Lockerung der Wertpapierregulierung zu fördern.

Der JOBS Act hatte auch große Auswirkungen auf Hedgefonds. Im September 2013 wurde das Verbot der Werbung für Hedgefonds aufgehoben. Die SEC genehmigte einen Antrag zur Aufhebung der Beschränkungen für Hedge-Fonds-Werbung, obwohl sie immer noch nur Investitionen von akkreditierten Anlegern annehmen können. Hedge-Fonds die Möglichkeit zu geben, Werbung zu machen, würde in der Tat das Wachstum kleiner Unternehmen fördern, indem der Pool an verfügbarem Investitionskapital vergrößert wird.

Form D-Anforderungen

Hedge-Fonds-Werbung befasst sich damit, die Anlageprodukte des Fonds akkreditierten Anlegern oder Finanzvermittlern über Print, Fernsehen und das Internet anzubieten. Ein Hedgefonds, der um Investoren werben möchte, muss mindestens 15 Tage vor Beginn der Werbung ein Formular D bei der SEC einreichen. Da Werbung für Hedgefonds vor der Aufhebung dieses Verbots streng verboten war, ist die SEC sehr daran interessiert, wie Werbung von privaten Emittenten eingesetzt wird, und hat daher die Einreichung des Formulars D geändert. Die Fonds müssen außerdem innerhalb von 30 Tagen nach Beendigung des Angebots ein geändertes Formular D einreichen. Die Nichteinhaltung dieser Regeln wird wahrscheinlich zu einem Verbot der Schaffung weiterer Wertpapiere für ein Jahr oder länger führen.

Vorteile von Hedge-Fonds

Hedge-Fonds bieten einige lohnende Vorteile gegenüber traditionellen Investmentfonds. Einige nennenswerte Vorteile von Hedgefonds sind:

• Anlagestrategien, die sowohl bei steigenden als auch bei fallenden Aktien- und Anleihemärkten positive Renditen erwirtschaften können
• Die Reduzierung des Gesamtportfoliorisikos und der Volatilität in ausgewogenen Portfolios
• Eine Steigerung der Rendite
• Vielfalt an Anlagestilen, die Anlegern die Möglichkeit bieten, eine Anlagestrategie genau anzupassen
• Zugang zu einigen der talentiertesten Investmentmanager der Welt

Nachteile von Hedge-Fonds

Hedge-Fonds, sind natürlich auch nicht ohne Risiko:

• Die konzentrierte Anlagestrategie setzt sie potenziell großen Verlusten aus.
• Hedge-Fonds sind in der Regel viel weniger liquide als Investmentfonds.
• Sie verlangen von den Anlegern in der Regel, dass sie ihr Geld über einen Zeitraum von mehreren Jahren fest anlegen.
• Der Einsatz von Leverage oder geliehenem Geld kann einen kleinen Verlust in einen großen Verlust verwandeln.

Beispiel für einen Hedge-Fonds bei der Arbeit

Lassen Sie uns einen hypothetischen Hedge-Fonds namens Value Opportunities Fund, LLC einrichten. Die Betriebsvereinbarung besagt, dass der Fondsmanager überall auf der Welt investieren kann und jedes Jahr 25 % aller Gewinne über 5 % erhält.

Der Fonds beginnt mit einem Vermögen von 100 Mio. $, das von zehn verschiedenen Investoren stammt. Jeder Investor füllt die Investitionsvereinbarung aus und schickt einen Scheck an den Fondsverwalter. Der Verwalter zeichnet jede Investition in den Büchern auf und überweist dann die Gelder an den Broker. Der Fondsmanager kann dann mit dem Investieren beginnen, indem er den Makler mit attraktiven Gelegenheiten anruft.

Der Fonds steigt nach einem Jahr um 40 %, so dass er 140 Millionen Dollar wert ist. Laut Betriebsvereinbarung des Fonds gehören die ersten 5 % den Anlegern. Der Kapitalgewinn von 40 Mio. $ wird also um 2 Mio. $ – oder 5 % von 40 Mio. $ – reduziert, die gleichmäßig auf die Investoren verteilt werden. Diese 5 % sind als Hurdle Rate bekannt – eine Hürde, die der Fondsmanager erreichen muss, bevor er eine Leistungsvergütung erhält. Die verbleibenden 38 Mio. $ werden zu 25 % an den Manager und zu 75 % an die Investoren aufgeteilt.

Basierend auf der Performance des ersten Jahres verdient der Fondsmanager 9,5 Mio. $ an Vergütung in einem Jahr. Die Investoren erhalten die restlichen 28,5 Mio. $ zusammen mit der 2-Mio.-$-Hurdle-Rate für einen Kapitalgewinn von 30,5 Mio. $. Aber stellen Sie sich vor, der Manager wäre stattdessen für $1 Milliarde verantwortlich – er würde $95 Millionen mit nach Hause nehmen, während die Investoren $305 Millionen bekämen. Natürlich werden viele Hedge-Fonds-Manager verunglimpft, weil sie solch exorbitante Summen verdienen. Aber das liegt daran, dass diejenigen, die mit dem Finger auf sie zeigen, nicht erwähnen, dass meine Investoren $305 Millionen verdient haben. Wann haben Sie das letzte Mal gehört, dass sich Hedge-Fonds-Investoren darüber beschwert haben, dass ihr Fondsmanager zu viel Geld bekommt?

Das Fazit

Ein Hedge-Fonds ist eine offizielle Partnerschaft von Investoren, die ihr Geld zusammenlegen, um von professionellen Management-Firmen geführt zu werden – genau wie Investmentfonds. Aber da enden die Gemeinsamkeiten auch schon. Hedge-Fonds sind nicht so stark reguliert und arbeiten mit weit weniger Offenlegung. Sie verfolgen flexiblere und risikoreichere Strategien in der Hoffnung, große Gewinne für die Investoren zu erzielen, die wiederum zu großen Gewinnen für die Fondsmanager führen. Aber was sie vielleicht am meisten von Investmentfonds unterscheidet, ist, dass sie viel höhere Mindestinvestitionsanforderungen haben. Die meisten Hedge-Fonds-Investoren sind akkreditiert, d.h. sie verdienen ein sehr hohes Einkommen und verfügen über ein Nettovermögen von mehr als 1 Million Dollar. Aus diesem Grund haben Hedge-Fonds den zweifelhaften Ruf, ein spekulativer Luxus für die Reichen zu sein.