Kräfte, die Aktienkurse bewegen

Aktienkurse werden auf dem Markt bestimmt, wo das Angebot der Verkäufer auf die Nachfrage der Käufer trifft. Aber haben Sie sich jemals gefragt, was den Aktienmarkt antreibt, d.h. welche Faktoren den Preis einer Aktie beeinflussen? Leider gibt es keine eindeutige Gleichung, die uns genau sagt, wie sich ein Aktienkurs verhalten wird. Wir wissen jedoch ein paar Dinge über die Kräfte, die eine Aktie nach oben oder unten bewegen. Diese Kräfte lassen sich in drei Kategorien einteilen: fundamentale Faktoren, technische Faktoren und die Marktstimmung.

Fundamentale Faktoren

In einem effizienten Markt würden die Aktienkurse in erster Linie von den Fundamentaldaten bestimmt werden, die sich auf einer grundlegenden Ebene auf eine Kombination aus zwei Dingen beziehen:

1. Eine Ertragsbasis, wie z.B. der Gewinn pro Aktie (EPS)
2. Ein Bewertungsmultiplikator, wie z.B. das KGV

Ein Besitzer einer Stammaktie hat einen Anspruch auf den Gewinn, und der Gewinn pro Aktie (EPS) ist die Rendite des Besitzers auf seine Investition. Wenn Sie eine Aktie kaufen, erwerben Sie einen proportionalen Anteil an einem ganzen zukünftigen Ertragsstrom. Das ist der Grund für den Bewertungsmultiplikator: Er ist der Preis, den Sie bereit sind, für den zukünftigen Ertragsstrom zu zahlen.

Ein Teil dieser Erträge kann als Dividende ausgeschüttet werden, während der Rest vom Unternehmen (in Ihrem Namen) zur Reinvestition einbehalten wird. Wir können uns den zukünftigen Ertragsstrom als eine Funktion sowohl des aktuellen Ertragsniveaus als auch des erwarteten Wachstums dieser Ertragsbasis vorstellen.

Wie im Diagramm dargestellt, ist der Bewertungsmultiplikator (P/E) oder der Aktienkurs als ein Vielfaches des EPS eine Möglichkeit, den diskontierten Barwert des erwarteten zukünftigen Ertragsstroms darzustellen.

Die Ertragsbasis

Obwohl wir das EPS, ein buchhalterisches Maß, um das Konzept der Ertragsbasis zu veranschaulichen, gibt es auch andere Maße für die Ertragskraft. Viele argumentieren, dass Cash-Flow-basierte Messgrößen besser sind. Zum Beispiel wird der freie Cash-Flow pro Aktie als alternatives Maß für die Ertragskraft verwendet.

Die Art und Weise, wie die Ertragskraft gemessen wird, kann auch von der Art des zu analysierenden Unternehmens abhängen. Viele Branchen haben ihre eigenen, maßgeschneiderten Messgrößen. Real-Estate-Investment-Trusts (REITs) zum Beispiel verwenden eine spezielle Kennzahl für die Ertragskraft, die Funds from Operations (FFO). Relativ reife Unternehmen werden oft an der Dividende pro Aktie gemessen, die darstellt, was der Aktionär tatsächlich erhält.

Der Bewertungsmultiplikator

Der Bewertungsmultiplikator drückt Erwartungen über die Zukunft aus. Wie wir bereits erläutert haben, basiert er grundsätzlich auf dem abgezinsten Barwert des zukünftigen Ertragsstroms. Daher sind die beiden Schlüsselfaktoren hier:

1. Das erwartete Wachstum der Ertragsbasis
2. Der Diskontsatz, mit dem der Barwert des zukünftigen Ertragsstroms berechnet wird

Eine höhere Wachstumsrate bringt der Aktie einen höheren Multiplikator, ein höherer Diskontsatz jedoch einen niedrigeren.

Was bestimmt den Diskontsatz? Zunächst einmal ist er eine Funktion des wahrgenommenen Risikos. Eine risikoreichere Aktie verdient einen höheren Diskontsatz, was wiederum einen niedrigeren Multiplikator zur Folge hat. Zweitens ist er eine Funktion der Inflation (oder wohl eher der Zinssätze). Eine höhere Inflation führt zu einem höheren Diskontierungssatz, was zu einem niedrigeren Multiplikator führt (was bedeutet, dass die zukünftigen Erträge in einem inflationären Umfeld weniger wert sein werden).

Zusammengefasst sind die wichtigsten fundamentalen Faktoren:

• Die Höhe der Ertragsbasis (dargestellt durch Kennzahlen wie EPS, Cashflow pro Aktie, Dividenden pro Aktie)
• Das erwartete Wachstum der Ertragsbasis
• Der Diskontsatz, der selbst eine Funktion der Inflation ist
• Das wahrgenommene Risiko der Aktie

Technische Faktoren

Es wäre einfacher, wenn nur fundamentale Faktoren die Aktienkurse bestimmen würden. Technische Faktoren sind die Mischung aus externen Bedingungen, die das Angebot und die Nachfrage nach Aktien eines Unternehmens verändern. Einige davon beeinflussen indirekt die Fundamentaldaten. Zum Beispiel trägt das Wirtschaftswachstum indirekt zum Gewinnwachstum bei.

Zu den technischen Faktoren gehören die folgenden:

Inflation

Wir haben sie bereits als Input für den Bewertungsmultiplikator erwähnt, aber auch aus technischer Sicht ist die Inflation ein großer Treiber. Historisch gesehen hat eine niedrige Inflation eine starke inverse Korrelation mit den Bewertungen (niedrige Inflation treibt hohe Multiplikatoren und hohe Inflation treibt niedrige Multiplikatoren). Deflation hingegen ist im Allgemeinen schlecht für Aktien, da sie einen Verlust an Preissetzungsmacht für Unternehmen bedeutet.

Wirtschaftliche Stärke von Markt und Peers

Unternehmensaktien tendieren dazu, sich mit dem Markt und mit ihren Sektor- oder Branchen-Peers zu entwickeln. Einige prominente Investmentfirmen argumentieren, dass die Kombination aus Gesamtmarkt- und Branchenbewegungen – im Gegensatz zur individuellen Leistung eines Unternehmens – den Großteil der Bewegung einer Aktie bestimmt. (Untersuchungen haben ergeben, dass die wirtschaftlichen/marktbezogenen Faktoren 90 Prozent ausmachen.) Zum Beispiel schadet ein plötzlich negativer Ausblick für eine Einzelhandelsaktie oft anderen Einzelhandelsaktien, da „Schuld durch Assoziation“ die Nachfrage für den gesamten Sektor nach unten zieht.

Substitute

Unternehmen konkurrieren auf globaler Ebene mit anderen Anlageklassen um Investitionsdollar. Dazu gehören Unternehmensanleihen, Staatsanleihen, Rohstoffe, Immobilien und ausländische Aktien. Das Verhältnis zwischen der Nachfrage nach US-Aktien und ihren Substituten ist schwer zu beziffern, spielt aber eine wichtige Rolle.

Zufällige Transaktionen

Zufällige Transaktionen sind Käufe oder Verkäufe einer Aktie, die durch etwas anderes motiviert sind als den Glauben an den inneren Wert der Aktie. Zu diesen Transaktionen gehören Insider-Transaktionen von Führungskräften, die oft im Voraus geplant oder durch Portfolio-Ziele motiviert sind. Ein weiteres Beispiel ist eine Institution, die eine Aktie kauft oder leerverkauft, um eine andere Investition abzusichern. Obwohl diese Transaktionen keine offiziellen „Stimmen“ für oder gegen die Aktie darstellen, beeinflussen sie Angebot und Nachfrage und können daher den Preis bewegen.

Demografie

Einige wichtige Untersuchungen wurden über die Demografie der Investoren durchgeführt. Ein Großteil davon betrifft diese beiden Dynamiken:

1. Anleger mittleren Alters, Spitzenverdiener, die dazu neigen, in den Aktienmarkt zu investieren
2. Ältere Anleger, die dazu neigen, sich aus dem Markt zurückzuziehen, um den Anforderungen des Ruhestands gerecht zu werden

Die Hypothese ist, dass die Nachfrage nach Aktien und die Bewertungsmultiplikatoren umso höher sind, je größer der Anteil der Anleger mittleren Alters an der investierenden Bevölkerung ist.

Trends

Oft bewegt sich eine Aktie einfach nach einem kurzfristigen Trend. Einerseits kann eine Aktie, die sich nach oben bewegt, an Schwung gewinnen, da „Erfolg den Erfolg züchtet“ und die Popularität die Aktie nach oben treibt. Auf der anderen Seite verhält sich eine Aktie in einem Trend manchmal umgekehrt und macht das, was man als Rückkehr zum Mittelwert bezeichnet. Da Trends in beide Richtungen verlaufen und im Nachhinein offensichtlicher sind, hilft uns das Wissen, dass Aktien „trendy“ sind, leider nicht, die Zukunft vorherzusagen.

Liquidität

Liquidität ist ein wichtiger und manchmal unterschätzter Faktor. Er bezieht sich darauf, wie viel Interesse von Investoren eine bestimmte Aktie auf sich zieht. Die Aktie von Wal-Mart zum Beispiel ist hoch liquide und reagiert daher sehr schnell auf wichtige Nachrichten; das durchschnittliche Small-Cap-Unternehmen ist weniger liquide. Das Handelsvolumen ist nicht nur ein Proxy für die Liquidität, sondern es ist auch eine Funktion der Unternehmenskommunikation (d.h. der Grad, in dem das Unternehmen die Aufmerksamkeit der Investorengemeinschaft erhält). Large-Cap-Aktien haben eine hohe Liquidität – sie werden gut verfolgt und stark gehandelt. Viele Small-Cap-Aktien leiden unter einem fast permanenten „Liquiditätsabschlag“, weil sie einfach nicht auf dem Radarschirm der Investoren sind.

Nachrichten

Während es schwer ist, den Einfluss von Nachrichten oder unerwarteten Entwicklungen innerhalb eines Unternehmens, einer Branche oder der Weltwirtschaft zu quantifizieren, kann man nicht bestreiten, dass sie die Stimmung der Anleger beeinflussen. Die politische Situation, Verhandlungen zwischen Ländern oder Unternehmen, Produktdurchbrüche, Fusionen und Übernahmen und andere unvorhergesehene Ereignisse können Aktien und den Aktienmarkt beeinflussen. Da der Wertpapierhandel auf der ganzen Welt stattfindet und die Märkte und Volkswirtschaften miteinander verbunden sind, können sich Nachrichten in einem Land fast augenblicklich auf die Anleger in einem anderen auswirken.

Marktstimmung

Marktstimmung bezieht sich auf die Psychologie der Marktteilnehmer, sowohl individuell als auch kollektiv. Dies ist vielleicht die verwirrendste Kategorie. Das Marktsentiment ist oft subjektiv, voreingenommen und eigensinnig. Sie können zum Beispiel ein solides Urteil über die zukünftigen Wachstumsaussichten einer Aktie fällen, und die Zukunft kann Ihre Prognosen sogar bestätigen, aber in der Zwischenzeit kann der Markt kurzsichtig auf einer einzigen Nachricht verweilen, die die Aktie künstlich hoch oder niedrig hält. Und Sie können manchmal lange warten, in der Hoffnung, dass andere Investoren die Fundamentaldaten bemerken werden.

Marktstimmungen werden von dem relativ neuen Feld der Behavioral Finance erforscht. Es geht von der Annahme aus, dass Märkte offensichtlich die meiste Zeit nicht effizient sind, und dass diese Ineffizienz durch Psychologie und andere sozialwissenschaftliche Disziplinen erklärt werden kann. Die Idee, die Sozialwissenschaften auf das Finanzwesen anzuwenden, wurde vollständig legitimiert, als Daniel Kahneman, PhD, ein Psychologe, 2002 den Nobel-Gedächtnispreis für Wirtschaftswissenschaften erhielt (als erster Psychologe).Viele der Ideen in der Behavioral Finance bestätigen beobachtbare Verdachtsmomente: dass Investoren dazu neigen, Daten, die ihnen leicht in den Sinn kommen, überzubewerten; dass viele Investoren mit größerem Schmerz auf Verluste als mit Freude auf gleichwertige Gewinne reagieren; und dass Investoren dazu neigen, in einem Fehler zu verharren.

Einige Investoren behaupten, aus der Theorie der Behavioral Finance Kapital schlagen zu können. Für die Mehrheit ist das Feld jedoch neu genug, um als „Auffangkategorie“ zu dienen, in der alles, was wir nicht erklären können, abgelegt wird.

Das Fazit

Die verschiedenen Anlegertypen sind von unterschiedlichen Faktoren abhängig. Kurzfristige Investoren und Trader neigen dazu, technische Faktoren einzubeziehen und vielleicht sogar zu priorisieren. Langfristige Investoren bevorzugen Fundamentaldaten und erkennen an, dass technische Faktoren eine wichtige Rolle spielen. Investoren, die stark an Fundamentaldaten glauben, können sich mit dem folgenden populären Argument mit den technischen Kräften versöhnen: Technische Faktoren und die Marktstimmung überwiegen oft auf kurze Sicht, aber langfristig werden die Fundamentaldaten den Aktienkurs bestimmen. In der Zwischenzeit können wir weitere spannende Entwicklungen auf dem Gebiet der Behavioral Finance erwarten, zumal die traditionellen Finanztheorien nicht alles erklären zu können scheinen, was auf dem Markt passiert.