株価を動かす力

株価は、売り手の供給と買い手の需要が合致した市場で決定されます。 しかし、何が株式市場を動かしているのか、つまり、どのような要因が株価に影響を与えているのか、不思議に思ったことはありませんか？ 残念ながら、株価がどのように動くかを正確に示す方程式はありません。 しかし、株価を上下させる力については、いくつかのことがわかっています。

ファンダメンタルズ

効率的な市場では、株価は主にファンダメンタルズによって決定されますが、ファンダメンタルズとは、基本的には次の2つの組み合わせを指します。

1. 1株当たり利益（EPS）などの収益基盤
2. PERなどの評価倍率

普通株式の所有者は収益に対する権利を有しており、1株当たり利益（EPS）は所有者の投資に対するリターンです。 株式を購入するということは、将来の収益の流れ全体の比例配分を購入するということです。

これらの利益の一部は配当として分配され、残りは再投資のために（あなたに代わって）会社が保持します。

図に示すように、予想される将来の収益の割引現在価値を表す方法として、評価倍率（PER）、つまり株価のEPSに対する何らかの倍率があります。

The Earnings Base

ここではEPSを使っていますが、これは会計上の指標です。 ここでは会計上の指標であるEPSを用いて収益基盤の概念を説明していますが、収益力の指標は他にもあります。 例えば、1株当たりのフリーキャッシュフローは、収益力の代替指標として使われています。

収益力の測定方法は、分析対象となる企業の種類によっても異なります。 多くの業界では、独自の測定基準があります。 例えば、不動産投資信託（REIT）は、FFO（Funds from Operation）と呼ばれる特別な収益力の指標を使用しています。

バリュエーション・マルチプル

バリュエーション・マルチプルは、将来に対する期待を表すものです。 すでに説明したように、基本的には将来の利益の流れの割引現在価値に基づいています。

1. 予想される収益基盤の成長率
2. 将来の収益の流れの現在価値を計算するために使用される割引率

成長率が高ければ倍率は高くなり、割引率が高ければ倍率は低くなります。 第一に、それは知覚されたリスクの関数です。 リスクの高い銘柄ほど割引率が高くなり、その結果、倍率は低くなります。 2つ目は、インフレ率（あるいは金利）の関数です。 インフレ率が高ければ割引率も高くなり、倍率も低くなります (つまり、インフレ環境では将来の収益の価値が下がるということです)。

要約すると、主要なファンダメンタル・ファクターは以下の通りです。

• 収益基盤の水準（1株当たりのEPS、1株当たりのキャッシュフロー、1株当たりの配当金など）
• 収益基盤の予想成長率
• 割引率（これはインフレの関数である）
• 株式の知覚されたリスク

テクニカル要因

ファンダメンタル要因だけで株価が決まるのであれば、簡単なことです。 テクニカル要因とは、企業の株式の需要と供給を変化させるさまざまな外部条件のことです。 その中には、ファンダメンタルズに間接的に影響を与えるものもあります。

テクニカル要因には次のようなものがあります。

インフレ

先ほど、バリュエーション・マルチプルのインプットとして挙げましたが、テクニカルな観点からもインフレは大きなドライバーです。 歴史的に見ても、低インフレはバリュエーションと強い逆相関関係にあります（低インフレは高倍率、高インフレは低倍率）。 一方、デフレは企業の価格決定力の低下を意味するため、一般的に株式には悪い影響を与えます。

市場や同業他社の経済力

企業の株式は、市場や同業他社に追随する傾向があります。 著名な投資会社の中には、企業の個別業績ではなく、市場やセクター全体の動きの組み合わせが株式の動きの大半を決定すると主張するところもあります。 経済・市場要因が90％を占めるという調査結果もあります）。

代替品

企業は、世界的に見て、他の資産クラスと投資資金を争っています。 社債、国債、コモディティ、不動産、外国株式などです。

付随的取引

付随的取引とは、株式の本質的な価値を信じること以外の動機で行われる株式の購入や売却のことです。 このような取引には、役員のインサイダー取引が含まれますが、これは事前に予定されていたり、ポートフォリオの目的によって行われることが多いものです。 別の例としては、機関投資家が他の投資をヘッジするために株式を購入または空売りすることが挙げられます。

人口統計

投資家の人口統計については、いくつかの重要な研究がなされています。

1. 株式市場に投資する傾向のあるピーク時の所得者である中年の投資家
2. 退職後の需要を満たすために市場から撤退する傾向のある高齢の投資家

仮説としては、投資人口に占める中年の投資家の割合が高いほど、株式に対する需要が高まり、評価倍率が高くなると考えられます。

トレンド

多くの場合、株式は短期的なトレンドに沿って動くものです。 一方、上昇している銘柄は、「成功が成功を呼ぶ」と言われるように、人気が出てくると勢いが出てきます。 一方で、トレンドとは逆の動きをすることもあり、いわゆる「平均への回帰」と呼ばれています。

流動性

流動性は重要なファクターですが、あまり認識されていないこともあります。 これは、ある銘柄がどれだけ投資家の関心を集めているかを意味します。 例えば、ウォルマートの株式は流動性が高く、したがって重要なニュースへの反応が高いのですが、平均的な小型株企業はそうではありません。 取引量は流動性の代用であるだけでなく、企業コミュニケーションの機能（つまり、企業が投資家コミュニティからどれだけ注目されているか）でもあります。 大型株は流動性が高く、よくフォローされており、取引量も多い。 多くの小型株は、投資家のレーダースクリーンに映らないため、ほぼ永久的に「流動性ディスカウント」に苦しんでいます。

ニュース

企業や業界、あるいは世界経済におけるニュースや予期せぬ出来事の影響を定量化することは困難ですが、投資家のセンチメントに影響を与えることには異論がないでしょう。 政治情勢、国や企業間の交渉、製品の躍進、M&Aなど、予期せぬ出来事が株式や株式市場に影響を与えることがあります。

Market Sentiment

市場センチメントとは、市場参加者の心理のことで、個人的にも集団的にも最も悩ましいものです。 これはおそらく最も厄介なカテゴリーです。 市場センチメントはしばしば主観的で、偏っていて、頑固です。 例えば、ある銘柄の将来の成長性について確かな判断を下し、未来がその予測を裏付けることもありますが、その間、市場は近視眼的に一つのニュースに拘り、その銘柄を人為的に高くしたり低くしたりすることがあるのです。 そして、他の投資家がファンダメンタルズに気づいてくれることを期待して、長い間待つこともあります。

市場のセンチメントは、比較的新しい分野である行動ファイナンスによって探求されています。 この分野では、市場は明らかに効率的でないことが多く、この非効率性は心理学やその他の社会科学の分野で説明できるという仮定から始まります。 社会科学を金融に応用するという考え方は、心理学者のダニエル・カーネマン博士が2002年にノーベル経済学賞を受賞したことで、完全に正当化されました（心理学者としては初めての受賞です）。

行動ファイナンスの理論を活用できると主張する投資家もいます。

一部の投資家は、行動ファイナンスの理論を活用できると主張していますが、大多数の投資家にとっては、この分野は十分に新しいものであり、説明できないものはすべて預けるという「キャッチオール」のカテゴリーとして機能しています。

The Bottom Line

投資家のタイプによって異なる要因があります。 短期的な投資家やトレーダーは、テクニカルな要素を取り入れる傾向があり、それが優先されることもあります。 長期的な投資家は、ファンダメンタルズを優先し、テクニカルな要素が重要な役割を果たすことを認識しています。 ファンダメンタルズを強く信じている投資家は、「短期的にはテクニカル要因や市場のセンチメントに圧倒されることが多いが、長期的にはファンダメンタルズが株価を決める」という定説で、テクニカル要因に折り合いをつけることができる。 一方、行動ファイナンスの分野では、伝統的な金融理論では市場で起こるすべてのことを説明できないと思われるので、今後も刺激的な展開が期待されます。