Cos’è la cartolarizzazione?
La cartolarizzazione è la procedura in cui un emittente progetta uno strumento finanziario commerciabile fondendo o raggruppando varie attività finanziarie in un gruppo. L’emittente vende poi questo gruppo di attività riconfezionate agli investitori. La cartolarizzazione offre opportunità per gli investitori e libera il capitale per gli originatori, entrambi i quali promuovono la liquidità sul mercato.
In teoria, qualsiasi attività finanziaria può essere cartolarizzata – cioè trasformata in un oggetto commerciabile e fungibile di valore monetario. In sostanza, questo è ciò che sono tutti i titoli.
Tuttavia, la cartolarizzazione avviene più spesso con prestiti e altre attività che generano crediti, come diversi tipi di debito commerciale o di consumo. Può comportare la messa in comune di debiti contrattuali come i prestiti auto e gli obblighi di debito delle carte di credito.
Securitization
Come funziona la cartolarizzazione
Nella cartolarizzazione, la società che detiene gli asset – nota come originator – raccoglie i dati sugli asset che vorrebbe rimuovere dai suoi bilanci associati. Per esempio, se fosse una banca, potrebbe fare questo con una varietà di mutui e prestiti personali che non vuole più servire. Questo gruppo di attività raccolte è ora considerato un portafoglio di riferimento. L’originator vende poi il portafoglio a un emittente che creerà titoli negoziabili. I titoli creati rappresentano una quota delle attività del portafoglio. Gli investitori compreranno i titoli creati per un tasso di rendimento specificato.
Spesso il portafoglio di riferimento – il nuovo strumento finanziario cartolarizzato – è diviso in diverse sezioni, chiamate tranches. Le tranche sono costituite dai singoli asset raggruppati in base a vari fattori, come il tipo di prestiti, la loro data di scadenza, i loro tassi di interesse e l’ammontare del capitale rimanente. Di conseguenza, ogni tranche porta diversi gradi di rischio e offre diversi rendimenti. Livelli più alti di rischio sono correlati a tassi d’interesse più alti che vengono addebitati ai mutuatari meno qualificati dei prestiti sottostanti, e più alto è il rischio, più alto è il tasso potenziale di rendimento.
La Mortgage-backed security (MBS) è un perfetto esempio di cartolarizzazione. Dopo aver combinato i mutui in un grande portafoglio, l’emittente può dividere il pool in pezzi più piccoli basati sul rischio intrinseco di default di ogni mutuo. Queste porzioni più piccole vengono poi vendute agli investitori, ognuna confezionata come un tipo di obbligazione.
Comprando il titolo, gli investitori prendono effettivamente la posizione del prestatore. La cartolarizzazione permette al prestatore originale o al creditore di rimuovere le attività associate dai suoi bilanci. Con meno responsabilità nei loro bilanci, possono sottoscrivere altri prestiti. Gli investitori traggono profitto dal fatto che guadagnano un tasso di rendimento basato sui pagamenti del capitale e degli interessi associati ai prestiti e alle obbligazioni sottostanti da parte dei debitori o mutuatari.
Punti chiave
- Nella cartolarizzazione, un originator raggruppa il debito in portafogli che vende agli emittenti.
- Gli emittenti creano strumenti finanziari negoziabili fondendo varie attività finanziarie in tranche.
- Gli investitori comprano prodotti cartolarizzati per ottenere un profitto.
- Gli strumenti cartolarizzati forniscono agli investitori buoni flussi di reddito.
- I prodotti con attività sottostanti più rischiose pagheranno un tasso di rendimento più alto.
Benefici della cartolarizzazione
Il processo di cartolarizzazione crea liquidità permettendo agli investitori al dettaglio di acquistare quote di strumenti che normalmente non sarebbero disponibili per loro. Per esempio, con un MBS un investitore può comprare porzioni di mutui e ricevere rendimenti regolari come pagamenti di interessi e capitale. Senza la cartolarizzazione dei mutui, i piccoli investitori potrebbero non essere in grado di permettersi di comprare in un grande pool di mutui.
A differenza di alcuni altri veicoli di investimento, molti titoli basati su prestiti sono sostenuti da beni tangibili. Se un debitore dovesse cessare le rate del prestito, per esempio, sulla sua auto o sulla sua casa, questa può essere sequestrata e liquidata per compensare coloro che hanno un interesse nel debito.
Inoltre, quando l’originator sposta il debito nel portafoglio cartolarizzato, riduce la quantità di passività detenute nel suo bilancio. Con passività ridotte, sono poi in grado di sottoscrivere ulteriori prestiti.
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Trasforma le attività illiquide in liquide
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Libera il capitale per l’originator
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Fornisce reddito per gli investitori
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Lascia giocare il piccolo investitore
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L’investitore assume il ruolo di creditore
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Rischio di insolvenza sui prestiti sottostanti
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Mancanza di trasparenza sulle attività
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Il rimborso anticipato danneggia i rendimenti dell’investitore
Svantaggi da considerare
Naturalmente, anche se i titoli sono sostenuti da beni tangibili, non c’è alcuna garanzia che i beni manterranno il loro valore se un debitore cessa di pagare. La cartolarizzazione fornisce ai creditori un meccanismo per abbassare il loro rischio associato attraverso la divisione della proprietà degli obblighi di debito. Ma questo non aiuta molto se i detentori dei prestiti sono inadempienti e poco può essere realizzato attraverso la vendita dei loro beni.
Diversi titoli – e le tranche di questi titoli – possono portare diversi livelli di rischio e offrire all’investitore diversi rendimenti. Gli investitori devono fare attenzione a capire il debito sottostante il prodotto che stanno comprando.
Anche così, ci può essere una mancanza di trasparenza sulle attività sottostanti. Gli MBS hanno giocato un ruolo tossico e precipitante nella crisi finanziaria del 2007-2009. Prima della crisi, la qualità dei prestiti sottostanti i prodotti venduti è stata travisata. Inoltre, c’è stato un imballaggio fuorviante – in molti casi un riconfezionamento del debito in ulteriori prodotti cartolarizzati. Da allora sono stati implementati regolamenti più stretti riguardo a questi titoli. Ancora-caveat emptor-or beware buyer.
Un ulteriore rischio per l’investitore è che il mutuatario può pagare il debito in anticipo. Nel caso dei mutui per la casa, se i tassi d’interesse scendono, possono rifinanziare il debito. Il rimborso anticipato ridurrà i rendimenti che l’investitore riceve dagli interessi sulle note sottostanti.
Esempi del mondo reale di cartolarizzazione
Charles Schwab offre agli investitori tre tipi di titoli garantiti da ipoteca chiamati prodotti speciali. Tutti i mutui sottostanti questi prodotti sono sostenuti da imprese sponsorizzate dal governo (GSE). Questo supporto sicuro rende questi prodotti tra gli strumenti di migliore qualità del loro genere. Gli MBS includono quelli offerti da:
- Government National Mortgage Association (GNMA): Il governo degli Stati Uniti sostiene le obbligazioni garantite da Ginnie Mae. GNMA non acquista, confeziona o vende mutui, ma garantisce i loro pagamenti di capitale e interessi.
- Federal National Mortgage Association (FNMA): Fannie Mae acquista mutui dai prestatori, poi li confeziona in obbligazioni e li rivende agli investitori. Queste obbligazioni sono garantite esclusivamente da Fannie Mae e non sono obblighi diretti del governo degli Stati Uniti. I prodotti FNMA comportano un rischio di credito.
- Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC): Freddie Mac acquista mutui dai prestatori, poi li confeziona in obbligazioni e li rivende agli investitori. Queste obbligazioni sono garantite esclusivamente da Freddie Mac e non sono obblighi diretti del governo degli Stati Uniti. I prodotti FHLMC comportano un rischio di credito.