Un’ancora nominale per la politica monetaria è una singola variabile o un dispositivo che la banca centrale usa per fissare le aspettative degli agenti privati sul livello nominale dei prezzi o sul suo percorso o su ciò che la banca centrale potrebbe fare rispetto al raggiungimento di quel percorso. I regimi monetari combinano l’ancoraggio nominale di lungo periodo con la flessibilità nel breve periodo. Le variabili nominali usate come ancore includono principalmente obiettivi di tasso di cambio, obiettivi di offerta di moneta e obiettivi di inflazione con la politica dei tassi di interesse.
TipiModifica
In pratica, per implementare qualsiasi tipo di politica monetaria il principale strumento usato è modificare la quantità di moneta di base in circolazione. L’autorità monetaria lo fa comprando o vendendo attività finanziarie (di solito obbligazioni governative). Queste operazioni di mercato aperto cambiano la quantità di denaro o la sua liquidità (se vengono acquistate o vendute forme di denaro meno liquide). L’effetto moltiplicatore dell’attività bancaria a riserva frazionaria amplifica gli effetti di queste azioni sull’offerta di moneta, che comprende sia i depositi bancari che la base monetaria.
Le costanti operazioni di mercato dell’autorità monetaria modificano l’offerta di moneta e questo ha un impatto su altre variabili di mercato come i tassi di interesse a breve termine e il tasso di cambio.
La distinzione tra i vari tipi di politica monetaria sta principalmente nell’insieme di strumenti e variabili obiettivo che vengono utilizzati dall’autorità monetaria per raggiungere i propri obiettivi.
| Politica monetaria | Variabile target del mercato | Obiettivo a lungo termine | ||
|---|---|---|---|---|
| Obiettivo inflazione | Tasso di interesse sul debito overnight | Un dato tasso di variazione dell’IPC | ||
| Targeting del livello dei prezzi | Tasso d’interesse sul debito overnight | Un numero specifico dell’IPC | ||
| Gli aggregati monetari | La crescita della massa monetaria | La offerta di moneta | Un dato tasso di variazione dell’IPC | |
| Tasso di cambio fisso | Il prezzo a pronti della valuta | Il prezzo a pronti della valuta | ||
| Gold Standard | Il prezzo a pronti dell’oro | Bassa inflazione come misurata dal prezzo dell’oro | ||
| Politica mista | Di solito i tassi di interesse | Di solito la disoccupazione + la variazione dell’IPC |
I diversi tipi di politica sono anche chiamati regimi monetari, in parallelo ai regimi di cambio. Un tasso di cambio fisso è anche un regime di cambio; il gold standard si traduce in un regime relativamente fisso verso la valuta di altri paesi sul gold standard e un regime fluttuante verso quelli che non lo sono. Puntare all’inflazione, al livello dei prezzi o ad altri aggregati monetari implica la fluttuazione del tasso di cambio, a meno che la gestione delle valute estere interessate non segua esattamente le stesse variabili (come un indice armonizzato dei prezzi al consumo).
Inflation targetingModifica
In questo approccio politico, l’obiettivo è quello di mantenere l’inflazione, sotto una particolare definizione come l’indice dei prezzi al consumo, entro un intervallo desiderato.
L’obiettivo di inflazione è raggiunto attraverso aggiustamenti periodici al target del tasso di interesse della banca centrale. Il tasso di interesse utilizzato è generalmente il tasso overnight al quale le banche si prestano l’un l’altra durante la notte per scopi di flusso di cassa. A seconda del paese questo particolare tasso di interesse potrebbe essere chiamato cash rate o qualcosa di simile.
Come spiega il modello dell’effetto Fisher, l’equazione che collega l’inflazione ai tassi di interesse è la seguente:
π = i – r
dove π è il tasso di inflazione, i è il tasso di interesse nominale domestico fissato dalla banca centrale, e r è il tasso di interesse reale. Usando i come ancora, le banche centrali possono influenzare π. Le banche centrali possono scegliere di mantenere un tasso di interesse fisso in ogni momento, o solo temporaneamente. La durata di questa politica varia, a causa della semplicità associata al cambiamento del tasso di interesse nominale.
L’obiettivo del tasso di interesse viene mantenuto per una durata specifica utilizzando operazioni di mercato aperto. Tipicamente la durata in cui l’obiettivo del tasso di interesse viene mantenuto costante varia tra i mesi e gli anni. Questo obiettivo di tasso d’interesse è di solito rivisto su base mensile o trimestrale da un comitato politico.
I cambiamenti all’obiettivo di tasso d’interesse sono fatti in risposta a vari indicatori di mercato nel tentativo di prevedere le tendenze economiche e così facendo mantenere il mercato sulla strada per raggiungere l’obiettivo di inflazione definito. Per esempio, un metodo semplice per il targeting dell’inflazione chiamato regola di Taylor aggiusta il tasso di interesse in risposta ai cambiamenti nel tasso di inflazione e nell’output gap. La regola è stata proposta da John B. Taylor della Stanford University.
L’approccio di politica monetaria basato sull’inflation targeting è stato sperimentato per la prima volta in Nuova Zelanda. È stato usato in Australia, Brasile, Canada, Cile, Colombia, Repubblica Ceca, Ungheria, Nuova Zelanda, Norvegia, Islanda, India, Filippine, Polonia, Svezia, Sud Africa, Turchia e Regno Unito.
Price level targetingEdit
Il price level targeting è una politica monetaria simile all’inflation targeting, tranne per il fatto che la crescita dell’IPC in un anno sopra o sotto l’obiettivo di lungo termine del livello dei prezzi è compensata negli anni successivi, in modo che un trend di livello dei prezzi mirato sia raggiunto nel tempo, ad esempio cinque anni, dando più certezza ai consumatori sui futuri aumenti dei prezzi. Nell’ambito dell’inflation targeting ciò che è accaduto negli anni immediatamente passati non viene preso in considerazione o aggiustato negli anni attuali e futuri.
L’incertezza nei livelli dei prezzi può creare incertezza sull’attività di fissazione dei prezzi e dei salari per le aziende e i lavoratori, e mina qualsiasi informazione che può essere ottenuta dai prezzi relativi, poiché è più difficile per le aziende determinare se un cambiamento nel prezzo di un bene o servizio è dovuto all’inflazione o ad altri fattori, come un aumento dell’efficienza dei fattori di produzione, se l’inflazione è alta e volatile. Un aumento dell’inflazione porta anche a una diminuzione della domanda di denaro, in quanto riduce l’incentivo a detenere denaro e aumenta i costi di transazione e i costi della pelle di scarpa.
Aggregati monetari/money supply targetingEdit
Negli anni ’80, diversi paesi hanno utilizzato un approccio basato su una crescita costante dell’offerta di denaro. Questo approccio è stato raffinato per includere diverse classi di denaro e credito (M0, M1 ecc.). Negli Stati Uniti questo approccio alla politica monetaria è stato abbandonato con la scelta di Alan Greenspan come presidente della Fed.
Questo approccio è anche talvolta chiamato monetarismo.
Le banche centrali potrebbero scegliere di fissare un obiettivo di crescita dell’offerta di moneta come ancora nominale per mantenere i prezzi stabili nel lungo periodo. La teoria della quantità è un modello a lungo termine, che collega i livelli dei prezzi alla domanda e all’offerta di moneta. Usando questa equazione, possiamo riorganizzare per vedere quanto segue:
π = μ – g,
dove π è il tasso di inflazione, μ è il tasso di crescita dell’offerta di moneta e g è il tasso di crescita del prodotto reale. Questa equazione suggerisce che il controllo del tasso di crescita della massa monetaria può portare alla stabilità dei prezzi nel lungo periodo. Per usare questa ancora nominale, una banca centrale dovrebbe impostare μ uguale a una costante e impegnarsi a mantenere questo obiettivo.
Tuttavia, mirare al tasso di crescita dell’offerta di moneta è considerata una politica debole, perché non è stabilmente correlata alla crescita del prodotto reale, Di conseguenza, un tasso di crescita del prodotto più alto risulterà in un livello troppo basso di inflazione. Un basso tasso di crescita del prodotto risulterà in un’inflazione più alta del livello desiderato.
Mentre la politica monetaria si concentra tipicamente su un segnale di prezzo di una forma o dell’altra, questo approccio si concentra sulle quantità monetarie. Poiché queste quantità potrebbero avere un ruolo nell’economia e nei cicli economici a seconda del livello di avversione al rischio delle famiglie, la moneta viene talvolta aggiunta esplicitamente nella funzione di reazione della banca centrale. Dopo gli anni ’80, tuttavia, le banche centrali si sono allontanate dalle politiche che si concentrano sul targeting dell’offerta di moneta, a causa dell’incertezza che la crescita del prodotto reale introduce. Alcune banche centrali, come la BCE, hanno scelto di combinare un’ancora all’offerta di moneta con altri obiettivi.
Targeting del reddito nominale/NGDPModifica
Relegato al money targeting, il nominal income targeting (chiamato anche Nominal GDP o NGDP targeting), originariamente proposto da James Meade (1978) e James Tobin (1980), è stato sostenuto da Scott Sumner e rafforzato dalla scuola di pensiero monetarista del mercato.
Le banche centrali non attuano esplicitamente questa politica monetaria. Tuttavia, numerosi studi hanno dimostrato che tale politica monetaria di targeting corrisponde meglio alle perdite della banca centrale e alla politica monetaria che ottimizza il benessere rispetto alla politica monetaria più standard di targeting.
Targeting del tasso di cambio fissoModifica
Questa politica si basa sul mantenimento di un tasso di cambio fisso con una valuta estera. Ci sono vari gradi di tassi di cambio fissi, che possono essere classificati in relazione a quanto è rigido il tasso di cambio fisso con la nazione di ancoraggio.
In un sistema di tassi fissi fiat, il governo locale o l’autorità monetaria dichiara un tasso di cambio fisso ma non compra o vende attivamente valuta per mantenere il tasso. Invece, il tasso è imposto da misure di non convertibilità (ad esempio, controlli sui capitali, licenze di importazione/esportazione, ecc.) In questo caso c’è un tasso di cambio del mercato nero dove la valuta viene scambiata al suo tasso di mercato/non ufficiale.
In un sistema di convertibilità fissa, la valuta viene comprata e venduta dalla banca centrale o dall’autorità monetaria su base giornaliera per raggiungere il tasso di cambio obiettivo. Questo tasso obiettivo può essere un livello fisso o una banda fissa entro la quale il tasso di cambio può fluttuare fino a quando l’autorità monetaria interviene per comprare o vendere come necessario per mantenere il tasso di cambio all’interno della banda (in questo caso, il tasso di cambio fisso con un livello fisso può essere visto come un caso speciale del tasso di cambio fisso con bande in cui le bande sono impostate a zero)
In un sistema di tasso di cambio fisso mantenuto da un currency board ogni unità di valuta locale deve essere supportata da un’unità di valuta estera (correggendo il tasso di cambio). Questo assicura che la base monetaria locale non si gonfi senza essere sostenuta da valuta forte ed elimina ogni preoccupazione di una corsa alla valuta locale da parte di coloro che desiderano convertire la valuta locale nella valuta forte (di ancoraggio).
Nella dollarizzazione, la valuta straniera (di solito il dollaro USA, da cui il termine “dollarizzazione”) è usata liberamente come mezzo di scambio o esclusivamente o in parallelo alla valuta locale. Questo risultato può avvenire perché la popolazione locale ha perso tutta la fiducia nella valuta locale, o può anche essere una politica del governo (di solito per contenere l’inflazione e importare una politica monetaria credibile).
Teoricamente, usando la parità di potere d’acquisto relativo (PPP), il tasso di svalutazione della valuta del paese di origine deve essere uguale al differenziale di inflazione:
tasso di svalutazione = tasso di inflazione nazionale – tasso di inflazione estero,
il che implica che
tasso di inflazione nazionale = tasso di inflazione estero + tasso di svalutazione.
La variabile di ancoraggio è il tasso di svalutazione. Pertanto, il tasso di inflazione in patria deve essere uguale al tasso di inflazione nel paese straniero più il tasso di svalutazione del tasso di cambio della valuta del paese d’origine, rispetto all’altra.
Con un tasso di cambio fisso rigoroso o un peg, il tasso di svalutazione del tasso di cambio è fissato pari a zero. Nel caso di un peg strisciante, il tasso di svalutazione è fissato uguale a una costante. Con una banda flessibile limitata, il tasso di svalutazione è permesso di fluttuare all’interno di un dato intervallo.
Fissando il tasso di svalutazione, la teoria PPP conclude che il tasso di inflazione del paese di origine deve dipendere da quello del paese straniero.
I paesi possono decidere di usare un regime monetario a tasso di cambio fisso per trarre vantaggio dalla stabilità dei prezzi e controllare l’inflazione. In pratica, più della metà dei regimi monetari delle nazioni utilizzano l’ancoraggio del tasso di cambio fisso.
Queste politiche spesso abdicano la politica monetaria all’autorità monetaria o al governo straniero, in quanto la politica monetaria della nazione di ancoraggio deve allinearsi alla politica monetaria della nazione di ancoraggio per mantenere il tasso di cambio. Il grado in cui la politica monetaria locale diventa dipendente dalla nazione di ancoraggio dipende da fattori come la mobilità dei capitali, l’apertura, i canali di credito e altri fattori economici.
In praticaModifica
Le ancore nominali sono possibili con vari regimi di cambio.
| Tipo di ancora nominale | Regimi di tasso di cambio compatibili |
|---|---|
| Obiettivo del tasso di cambio | Unione monetaria/Paesi senza valuta propria, Pegs/Bands/Crawls, Fluttuazione gestita |
| Obiettivo di offerta di moneta | Fluttuazione gestita, Liberamente fluttuante |
| Obiettivo di inflazione (+ politica dei tassi di interesse) | Fluttuante gestito, Liberamente fluttuante |
Dopo il crollo di Bretton Woods, l’ancoraggio nominale è cresciuto in importanza per i responsabili della politica monetaria e la riduzione dell’inflazione. In particolare, i governi hanno cercato di utilizzare l’ancoraggio per limitare un’inflazione rapida ed elevata durante gli anni ’70 e ’80. Negli anni ’90, i paesi hanno iniziato a fissare esplicitamente ancore nominali credibili. Inoltre, molti paesi hanno scelto un mix di più di un obiettivo, così come obiettivi impliciti. Di conseguenza, dopo gli anni ’70 i tassi d’inflazione globali, in media, sono diminuiti gradualmente e le banche centrali hanno guadagnato credibilità e crescente indipendenza.
La crisi finanziaria globale del 2008 ha scatenato una controversia sull’uso e la flessibilità dell’ancoraggio nominale dell’inflazione. Molti economisti hanno sostenuto che gli obiettivi di inflazione sono stati fissati troppo bassi da molti regimi monetari. Durante la crisi, molti paesi con ancoraggio all’inflazione hanno raggiunto il limite inferiore dei tassi zero, con conseguente diminuzione dei tassi di inflazione fino a quasi zero o addirittura deflazione.
ImplicazioniModifica
Gli ancoraggi discussi in questo articolo suggeriscono che mantenere l’inflazione al livello desiderato è fattibile impostando un tasso di interesse target, un tasso di crescita della massa monetaria, un livello dei prezzi o un tasso di svalutazione. Tuttavia, queste ancore sono valide solo se una banca centrale si impegna a mantenerle. Questo, a sua volta, richiede che la banca centrale abbandoni la propria autonomia di politica monetaria nel lungo periodo. Se una banca centrale dovesse utilizzare una di queste ancore per mantenere un tasso d’inflazione target, dovrebbe rinunciare ad utilizzare altre politiche. L’uso di queste ancore può rivelarsi più complicato per alcuni regimi di tasso di cambio. I regimi di fluttuazione libera o gestita hanno più opzioni per influenzare la loro inflazione, perché godono di una maggiore flessibilità rispetto a una valuta ancorata o a un paese senza valuta. Questi ultimi regimi dovrebbero implementare un obiettivo di tasso di cambio per influenzare la loro inflazione, dato che nessuno degli altri strumenti è disponibile per loro.