Cosa sono gli hedge fund?

L’uso degli hedge funds nei portafogli finanziari è cresciuto notevolmente dall’inizio del 21° secolo. Un hedge fund è solo un nome di fantasia per una partnership di investimento che ha più libertà di investire in modo aggressivo e in una più ampia varietà di prodotti finanziari rispetto alla maggior parte dei fondi comuni. È l’unione di un gestore di fondi professionale, che è spesso conosciuto come il socio generale, e gli investitori, a volte conosciuti come i soci limitati. Insieme, mettono in comune i loro soldi nel fondo. Questo articolo delinea le basi di questo veicolo di investimento alternativo.

Punti chiave

I fondi hedge sono partnership finanziarie che usano fondi in comune e impiegano diverse strategie per guadagnare rendimenti attivi per i loro investitori.
Questi fondi possono essere gestiti in modo aggressivo o fare uso di derivati e leve per generare rendimenti più alti.
Le strategie dei fondi hedge includono long-short equity, market neutral, volatility arbitrage e merger arbitrage.
Sono generalmente accessibili solo ad investitori accreditati.

Il primo hedge fund

L’ex scrittore e sociologo Alfred Winslow Jones, la società A.W. Jones & Co. ha lanciato il primo hedge fund del mondo nel 1949. Jones fu ispirato a cimentarsi nella gestione del denaro mentre scriveva un articolo sulle tendenze degli investimenti nel 1948. Raccolse 100.000 dollari (di cui 40.000 di tasca sua) e cercò di ridurre al minimo il rischio di detenere posizioni azionarie a lungo termine vendendo allo scoperto altri titoli.

Questa innovazione di investimento è oggi definita come il classico modello azionario long/short. Jones ha anche impiegato la leva finanziaria per migliorare i rendimenti. Nel 1952, modificò la struttura del suo veicolo di investimento, convertendolo da una società in nome collettivo a una società in accomandita e aggiungendo una commissione di incentivo del 20% come compensazione per il socio amministratore.

Come primo money manager a combinare la vendita allo scoperto, l’uso della leva finanziaria, la condivisione del rischio attraverso una partnership con altri investitori e un sistema di compensazione basato sulla performance degli investimenti, Jones si è guadagnato un posto nella storia degli investimenti come padre dell’hedge fund.

Hedge Fund Partnerships

Lo scopo di un hedge fund è di massimizzare i rendimenti degli investitori ed eliminare il rischio. Se questa struttura e questi obiettivi assomigliano molto a quelli dei fondi comuni, è vero, ma è qui che finiscono le somiglianze. Gli hedge fund sono generalmente considerati più aggressivi, rischiosi ed esclusivi dei fondi comuni. In un hedge fund, i partner limitati contribuiscono al finanziamento delle attività mentre il partner generale gestisce le attività secondo la sua strategia.

Il nome stesso di hedge fund deriva dall’uso di tecniche di trading che i gestori dei fondi sono autorizzati ad eseguire. In linea con l’obiettivo di questi veicoli di fare soldi, indipendentemente dal fatto che il mercato azionario salga o scenda, i manager possono coprirsi andando lunghi (se prevedono un aumento del mercato) o corti (se prevedono un calo). Anche se le strategie di copertura sono impiegate per ridurre il rischio, la maggior parte considera che le loro pratiche comportino un aumento dei rischi.

Gli hedge fund sono decollati negli anni ’90 quando i money manager di alto profilo hanno abbandonato l’industria dei fondi comuni per la fama e la fortuna come gestori di hedge fund. Da allora, l’industria è cresciuta notevolmente con un patrimonio totale in gestione (AUM) valutato a più di 3,25 trilioni di dollari, secondo il 2019 Preqin Global Hedge Fund Report. Secondo Barclays, il numero totale di AUM per gli hedge fund è balzato del 2.350% tra il 1997 e il 2019.

Anche il numero di hedge fund operativi è cresciuto. C’erano circa 2.000 hedge fund nel 2002. Le stime del settore suggeriscono che c’erano circa 10.000 hedge fund attivi nel 2019, secondo la società di ricerca Hedge Fund Research.

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Come formare legalmente un hedge fund

Obiettivo e caratteristiche degli hedge fund

Un tema comune tra la maggior parte dei fondi comuni è la loro neutralità della direzione del mercato. Poiché si aspettano di fare soldi sia che il mercato tenda al rialzo o al ribasso, i team di gestione degli hedge fund assomigliano più ai trader che agli investitori classici. Alcuni fondi comuni impiegano queste tecniche più di altri, e non tutti i fondi comuni si impegnano nell’hedging vero e proprio.

Ci sono diverse caratteristiche chiave che distinguono gli hedge fund da altri investimenti in comune, in particolare la loro disponibilità limitata agli investitori.

Investitori accreditati o qualificati

Gli investitori dei fondi hedge devono soddisfare determinati requisiti di patrimonio netto – in genere, un patrimonio netto superiore a 1 milione di dollari o un reddito annuale superiore a 200.000 dollari per i due anni precedenti.

Gli investitori in fondi hedge richiedono un patrimonio netto superiore a 1 milione di dollari.

Latitudine di investimento più ampia

L’universo di investimento di un fondo hedge è limitato solo dal suo mandato. Un hedge fund può investire in qualsiasi cosa: terreni, immobili, derivati, valute e altri asset alternativi. I fondi comuni, al contrario, di solito devono limitarsi alle azioni o alle obbligazioni.

Spesso usano la leva finanziaria

Gli hedge fund spesso usano la leva finanziaria o il denaro preso in prestito per amplificare i loro ritorni, il che li espone potenzialmente a una gamma molto più ampia di rischi di investimento, come dimostrato durante la Grande Recessione. Nel crollo dei subprime, gli hedge fund sono stati particolarmente colpiti a causa di una maggiore esposizione alle collateralized debt obligations e ad alti livelli di leverage.

Struttura delle commissioni

Gli hedge fund addebitano sia un expense ratio che una performance fee. La struttura comune delle commissioni è nota come due e venti (2 e 20) – una commissione di gestione del 2% e un taglio del 20% dei guadagni generati.

Ci sono caratteristiche più specifiche che definiscono un hedge fund, ma poiché sono veicoli di investimento privati che permettono solo a persone facoltose di investire, gli hedge fund possono fare più o meno quello che vogliono, purché rivelino la strategia in anticipo agli investitori.

Questa ampia latitudine può sembrare molto rischiosa, e certamente può essere. Alcuni dei più spettacolari blow-up finanziari hanno coinvolto gli hedge fund. Detto questo, questa flessibilità concessa agli hedge fund ha portato alcuni dei più talentuosi money manager a produrre alcuni incredibili rendimenti a lungo termine.

Struttura 2 e 20

Quella che riceve più critiche è l’altra parte dello schema di compensazione del manager: il 2 e 20, usato da una grande maggioranza degli hedge fund.

Come detto sopra, la struttura di compensazione 2 e 20 significa che il manager dell’hedge fund riceve il 2% delle attività e il 20% dei profitti ogni anno. È il 2% che viene criticato e non è difficile capire perché. Anche se il manager dell’hedge fund perde denaro, riceve comunque una commissione del 2% dell’AUM. Un manager che sorveglia un fondo da 1 miliardo di dollari potrebbe intascare 20 milioni di dollari all’anno di compenso senza muovere un dito. Peggio ancora è il gestore del fondo che intasca 20 milioni di dollari mentre il suo fondo perde denaro. Devono poi spiegare perché i valori dei conti sono diminuiti mentre sono stati pagati 20 milioni di dollari. È una vendita difficile, che di solito non funziona.

Nell’esempio fittizio di cui sopra, il fondo non ha addebitato alcuna commissione di gestione patrimoniale e ha invece preso un taglio di performance più alto, il 25% invece del 20%. Questo dà al gestore di un hedge fund l’opportunità di fare più soldi, non a spese degli investitori del fondo, ma piuttosto al loro fianco. Sfortunatamente, questa struttura no-asset-management-fee è rara nel mondo degli hedge fund di oggi. La struttura 2 e 20 prevale ancora, anche se molti fondi stanno iniziando a passare a una configurazione 1 e 20.

Tipi di fondi hedge

I fondi hedge possono perseguire un diverso grado di strategie tra cui macro, equity, valore relativo, titoli distressed e attivismo. Un macro hedge fund investe in azioni, obbligazioni e valute sperando di trarre profitto dai cambiamenti delle variabili macroeconomiche come i tassi di interesse globali e le politiche economiche dei paesi. Un hedge fund azionario può essere globale o specifico per un paese, investendo in azioni attraenti e coprendosi contro le flessioni dei mercati azionari andando allo scoperto su azioni o indici azionari sopravvalutati. Un hedge fund di valore relativo sfrutta le inefficienze dei prezzi o degli spread. Altre strategie di hedge fund includono crescita aggressiva, reddito, mercati emergenti, valore e vendite allo scoperto.

Strategie popolari di hedge fund

Tra le strategie di hedge fund più popolari ci sono:

Long/Short Equity: Long/short equity funziona sfruttando le opportunità di profitto in entrambi i potenziali movimenti di prezzo attesi al rialzo e al ribasso. Questa strategia assume posizioni lunghe in azioni identificate come relativamente sottovalutate, mentre vende allo scoperto le azioni ritenute sopravvalutate.

Equity Market Neutral: Equity market neutral (EMN) descrive una strategia di investimento in cui il gestore cerca di sfruttare le differenze nei prezzi delle azioni essendo lungo e corto di un importo uguale in azioni strettamente correlate. Questi titoli possono essere dello stesso settore, industria e paese, o possono semplicemente condividere caratteristiche simili come la capitalizzazione di mercato ed essere storicamente correlati. I fondi EMN sono creati con l’intenzione di produrre rendimenti positivi indipendentemente dal fatto che il mercato generale sia rialzista o ribassista.

Merger Arbitrage: Il Merger Arbitrage o risk arb implica l’acquisto e la vendita simultanea delle azioni di due società che si fondono per creare profitti senza rischio. Un arbitraggista di fusioni esamina la probabilità che una fusione non si chiuda in tempo o per niente.

Macro globale: Una strategia macro globale basa le sue partecipazioni principalmente sulla visione economica e politica generale di vari paesi o sui loro principi macroeconomici. Le partecipazioni possono includere posizioni lunghe e corte nei mercati azionari, del reddito fisso, delle valute, delle materie prime e dei futures.

Volatility Arbitrage: L’arbitraggio di volatilità tenta di trarre profitto dalla differenza tra il prezzo-volatilità futuro previsto di un’attività, come un’azione, e la volatilità implicita delle opzioni basate su quell’attività. Può anche guardare agli spread di volatilità per allargarsi o restringersi ai livelli previsti. Questa strategia impiega opzioni e altri contratti derivati.

Arbitraggio su obbligazioni convertibili: L’arbitraggio su obbligazioni convertibili consiste nel prendere simultaneamente posizioni lunghe e corte in un’obbligazione convertibile e nel suo titolo sottostante. L’arbitraggista spera di trarre profitto dai movimenti del mercato avendo la copertura appropriata tra le posizioni lunghe e corte.

Un’altra strategia popolare è l’approccio del fondo di fondi che implica la mescolanza e l’abbinamento di altri hedge fund e veicoli di investimento in comune. Questa mescolanza di strategie e classi di attività mira a fornire un ritorno di investimento più stabile a lungo termine rispetto a quelli dei singoli fondi. I rendimenti, il rischio e la volatilità possono essere controllati dal mix di strategie e fondi sottostanti.

Notable Hedge Funds

Notable hedge funds oggi includono i Paulson Funds, un gruppo di hedge funds fondato da John Paulson che è diventato famoso dopo che il suo fondo ha raccolto miliardi dalle scommesse contro i mutui nel 2008. Paulson ha altri hedge fund, incluso uno che investe esclusivamente in oro.

Pershing Square è un hedge fund attivista di grande successo e di alto profilo gestito da Bill Ackman. Ackman investe in società che ritiene sottovalutate con l’obiettivo di assumere un ruolo più attivo nella società per sbloccare il valore. Le strategie attiviste includono tipicamente il cambiamento del consiglio di amministrazione, la nomina di un nuovo management, o la spinta per una vendita della società. Carl Icahn, un noto investitore attivista, dirige un importante fondo di copertura di successo. Infatti, una delle sue holding, Icahn Enterprises (IEP), è quotata in borsa e dà agli investitori che non possono o non vogliono investire direttamente in un hedge fund l’opportunità di scommettere sull’abilità di Icahn a sbloccare il valore.

Regolamentare gli hedge fund

Gli hedge fund sono poco regolati dalla Securities and Exchange Commission, (SEC) rispetto ad altri veicoli di investimento. Questo perché gli hedge fund accettano principalmente denaro da investitori accreditati o qualificati – individui con un alto patrimonio netto che soddisfano i requisiti di patrimonio netto elencati sopra. Anche se alcuni fondi operano con investitori non accreditati, le leggi statunitensi sui titoli impongono che almeno una pluralità di partecipanti ai fondi hedge siano qualificati. La SEC li considera abbastanza sofisticati e benestanti da comprendere e gestire i potenziali rischi che derivano dal più ampio mandato di investimento e dalle strategie di un hedge fund, e quindi non sottopone i fondi alla stessa supervisione regolamentare.

Ma gli hedge fund sono diventati così grandi e potenti – la maggior parte delle stime, migliaia di hedge fund operano oggi, gestendo collettivamente oltre 1.000 miliardi di dollari – che la SEC sta iniziando a prestare maggiore attenzione. E con le violazioni come l’insider trading che si verificano molto più frequentemente, i regolatori di attività stanno andando giù duro.

Cambiamento normativo significativo

L’industria degli hedge fund ha sperimentato uno dei cambiamenti normativi più significativi dopo che il Jumpstart Our Business Startups Act (JOBS) è stato firmato in legge nel marzo 2012. La premessa di base del JOBS Act era quella di incoraggiare il finanziamento delle piccole imprese negli Stati Uniti allentando la regolamentazione dei titoli.

Il JOBS Act ha anche avuto un grande impatto sugli hedge fund. Nel settembre 2013, il divieto di pubblicità dei fondi hedge è stato revocato. La SEC ha approvato una mozione per eliminare le restrizioni sulla pubblicità degli hedge fund, anche se possono ancora accettare investimenti solo da investitori accreditati. Dare agli hedge fund la possibilità di sollecitare aiuterebbe in effetti la crescita delle piccole imprese aumentando il pool di capitale di investimento disponibile.

Requisiti del modulo D

La pubblicità degli hedge fund si occupa di offrire i prodotti di investimento del fondo a investitori accreditati o intermediari finanziari attraverso la stampa, la televisione e internet. Un hedge fund che vuole sollecitare gli investitori deve presentare un modulo D alla SEC almeno 15 giorni prima dell’inizio della pubblicità. Dato che la pubblicità degli hedge fund era strettamente proibita prima della revoca di questo divieto, la SEC è molto interessata a come la pubblicità viene usata dagli emittenti privati, così ha cambiato il modulo D. I fondi devono anche depositare un modulo D modificato entro 30 giorni dalla fine dell’offerta. Il mancato rispetto di queste regole si tradurrà probabilmente in un divieto di creare ulteriori titoli per un anno o più.

Vantaggi degli Hedge Funds

Gli hedge funds offrono alcuni vantaggi interessanti rispetto ai fondi di investimento tradizionali. Alcuni notevoli vantaggi degli hedge fund includono:

Strategie d’investimento che possono generare rendimenti positivi sia nei mercati azionari e obbligazionari in crescita che in quelli in calo
La riduzione del rischio complessivo del portafoglio e della volatilità nei portafogli bilanciati
Un aumento dei rendimenti
A varietà di stili d’investimento che forniscono agli investitori la possibilità di personalizzare con precisione una strategia d’investimento
Accesso ad alcuni dei più talentuosi gestori d’investimento del mondo

Pro

Profitti in mercati in rialzo e in ribasso
Perché i rendimenti mercati
I portafogli bilanciati riducono il rischio e la volatilità
Diversi stili d’investimento tra cui scegliere
Gestito dai migliori manager d’investimento

Contro

Le perdite possono essere grandi
Meno liquidità dei fondi comuni standard
Chiude i fondi per periodi prolungati
L’uso della leva finanziaria può aumentare le perdite

Svantaggi degli Hedge Funds

I fondi hedge, naturalmente, non sono privi di rischi:

La strategia di investimento concentrata li espone a perdite potenzialmente enormi.
I fondi hedge tendono ad essere molto meno liquidi dei fondi comuni di investimento.
In genere richiedono agli investitori di bloccare il denaro per un periodo di anni.
L’uso della leva finanziaria o del denaro preso in prestito può trasformare quella che sarebbe stata una perdita minore in una perdita significativa.

Esempio di un Hedge Fund al lavoro

Impossiamo creare un ipotetico fondo hedge chiamato Value Opportunities Fund, LLC. L’accordo operativo afferma che il gestore del fondo può investire ovunque nel mondo e riceve il 25% di qualsiasi profitto superiore al 5% ogni anno.

Il fondo inizia con 100 milioni di dollari in attività – 10 dollari da dieci diversi investitori. Ogni investitore compila l’accordo di investimento con un assegno all’amministratore del fondo. L’amministratore registra ogni investimento sui libri contabili, poi trasferisce i fondi al broker. Il gestore del fondo può quindi iniziare ad investire chiamando il broker con opportunità interessanti.

Il fondo sale del 40% dopo un anno, diventando un valore di 140 milioni di dollari. Secondo l’accordo operativo del fondo, il primo 5% appartiene agli investitori. Così la plusvalenza di 40 milioni di dollari viene ridotta di 2 milioni di dollari – o il 5% di 40 milioni di dollari – che viene distribuito equamente tra gli investitori. Quel 5% è noto come hurdle rate, un ostacolo che il gestore del fondo deve raggiungere prima di guadagnare un compenso per la performance. I restanti 38 milioni di dollari vengono divisi-25% al manager e 75% agli investitori.

In base alla performance del primo anno, il manager del fondo guadagna 9,5 milioni di dollari di compenso in un solo anno. Gli investitori ottengono i restanti 28,5 milioni di dollari insieme all’hurdle rate di 2 milioni di dollari per una plusvalenza di 30,5 milioni di dollari. Ma immaginate se il manager fosse invece responsabile di 1 miliardo di dollari: porterebbe a casa 95 milioni di dollari con gli investitori che guadagnano 305 milioni di dollari. Naturalmente, molti gestori di hedge fund vengono vilipesi per guadagnare somme di denaro così esorbitanti. Ma questo perché quelli che fanno il dito puntato non menzionano che i miei investitori hanno guadagnato 305 milioni di dollari. Quando è stata l’ultima volta che avete sentito gli investitori di hedge fund lamentarsi che il loro gestore veniva pagato troppo?

The Bottom Line

Un hedge fund è una partnership ufficiale di investitori che mettono insieme i soldi per essere guidati da società di gestione professionali, proprio come i fondi comuni. Ma è qui che finiscono le somiglianze. Gli hedge fund non sono così regolamentati e operano con molta meno divulgazione. Perseguono strategie più flessibili e rischiose nella speranza di ottenere grandi guadagni per gli investitori, che, a loro volta, si traducono in grandi profitti per i gestori dei fondi. Ma forse ciò che li distingue maggiormente dai fondi comuni di investimento è che hanno requisiti minimi di investimento molto più alti. La maggior parte degli investitori di hedge fund sono accreditati, il che significa che guadagnano redditi molto alti e hanno un patrimonio netto esistente superiore a 1 milione di dollari. Per questo motivo, gli hedge fund si sono guadagnati la dubbia reputazione di essere un lusso speculativo per i ricchi.

Guida agli Hedge Funds