Forze che muovono i prezzi delle azioni

Parte di questi guadagni può essere distribuita come dividendi, mentre il resto sarà trattenuto dalla società (per tuo conto) per il reinvestimento. Possiamo pensare al flusso di guadagni futuri come una funzione sia del livello attuale di guadagni che della crescita prevista in questa base di guadagni.

Come mostrato nel diagramma, il multiplo di valutazione (P/E), o il prezzo delle azioni come multiplo dell’EPS, è un modo di rappresentare il valore attuale scontato del flusso di guadagni futuri previsti.

La base degli utili

Anche se stiamo usando l’EPS, una misura contabile, per illustrare il concetto di base dei guadagni, ci sono altre misure del potere di guadagno. Molti sostengono che le misure basate sul flusso di cassa sono superiori. Per esempio, il flusso di cassa libero per azione è usato come misura alternativa del potere di guadagno.

Il modo in cui il potere di guadagno è misurato può anche dipendere dal tipo di azienda che viene analizzato. Molti settori hanno le loro metriche su misura. I real estate investment trusts (REITs), per esempio, usano una misura speciale del potere di guadagno chiamata fondi dalle operazioni (FFO). Le aziende relativamente mature sono spesso misurate dai dividendi per azione, che rappresentano ciò che l’azionista riceve effettivamente.

Il multiplo di valutazione

Il multiplo di valutazione esprime le aspettative sul futuro. Come abbiamo già spiegato, è fondamentalmente basato sul valore attuale scontato del flusso di guadagni futuri. Pertanto, i due fattori chiave qui sono:

1. La crescita prevista nella base dei guadagni
2. Il tasso di sconto, che è usato per calcolare il valore attuale del futuro flusso di guadagni

Un tasso di crescita più alto farà guadagnare al titolo un multiplo più alto, ma un tasso di sconto più alto farà guadagnare un multiplo più basso.

Cosa determina il tasso di sconto? In primo luogo, è una funzione del rischio percepito. Un’azione più rischiosa fa guadagnare un tasso di sconto più alto, che, a sua volta, fa guadagnare un multiplo più basso. In secondo luogo, è una funzione dell’inflazione (o dei tassi di interesse, probabilmente). Un’inflazione più alta fa guadagnare un tasso di sconto più alto, che fa guadagnare un multiplo più basso (il che significa che i guadagni futuri varranno meno in ambienti inflazionistici).

In sintesi, i fattori fondamentali chiave sono:

• Il livello dei guadagni di base (rappresentato da misure come EPS, flusso di cassa per azione, dividendi per azione)
• La crescita prevista dei guadagni di base
• Il tasso di sconto, che è a sua volta una funzione dell’inflazione
• Il rischio percepito del titolo

Fattori tecnici

Le cose sarebbero più facili se solo i fattori fondamentali determinassero i prezzi delle azioni. I fattori tecnici sono il mix di condizioni esterne che alterano l’offerta e la domanda di azioni di una società. Alcuni di questi influenzano indirettamente i fondamentali. Per esempio, la crescita economica contribuisce indirettamente alla crescita degli utili.

I fattori tecnici includono i seguenti:

Inflazione

Lo abbiamo menzionato prima come un input nel multiplo di valutazione, ma l’inflazione è un enorme driver anche da una prospettiva tecnica. Storicamente, una bassa inflazione ha avuto una forte correlazione inversa con le valutazioni (l’inflazione bassa guida i multipli alti e l’inflazione alta guida i multipli bassi). La deflazione, d’altra parte, è generalmente negativa per le azioni perché significa una perdita di potere di prezzo per le aziende.

Forza economica del mercato e dei pari

Le azioni delle aziende tendono a seguire il mercato e i loro pari del settore o dell’industria. Alcune importanti società d’investimento sostengono che la combinazione dei movimenti generali del mercato e del settore – al contrario della performance individuale di un’azienda – determina la maggior parte del movimento di un’azione. (La ricerca ha suggerito che i fattori economici/di mercato ne rappresentano il 90%). Per esempio, un outlook improvvisamente negativo per un titolo al dettaglio spesso danneggia altri titoli al dettaglio, poiché la “colpa per associazione” trascina giù la domanda per l’intero settore.

Sostituti

Le aziende competono per dollari di investimento con altre classi di attività su una scena globale. Queste includono obbligazioni societarie, titoli di stato, materie prime, immobili e azioni estere. La relazione tra la domanda di azioni statunitensi e i loro sostituti è difficile da capire, ma gioca un ruolo importante.

Transazioni accidentali

Le transazioni accidentali sono acquisti o vendite di un titolo che sono motivati da qualcosa di diverso dalla convinzione del valore intrinseco del titolo. Queste transazioni includono le transazioni di insider esecutivi, che sono spesso pre-programmate o guidate da obiettivi di portafoglio. Un altro esempio è un’istituzione che compra o vende un’azione per coprire qualche altro investimento. Sebbene queste transazioni non rappresentino “voti” ufficiali a favore o contro il titolo, hanno un impatto sulla domanda e l’offerta e, quindi, possono muovere il prezzo.

Demografia

Sono state fatte alcune importanti ricerche sulla demografia degli investitori. Molte di esse riguardano queste due dinamiche:

1. Investitori di mezza età, persone che guadagnano di più e che tendono a investire nel mercato azionario
2. Investitori più anziani, che tendono a ritirarsi dal mercato per soddisfare le esigenze della pensione

L’ipotesi è che maggiore è la percentuale di investitori di mezza età tra la popolazione investitrice, maggiore è la domanda di azioni e maggiori sono i multipli di valutazione.

Tendenze

Spesso un’azione si muove semplicemente secondo una tendenza a breve termine. Da un lato, un’azione che si sta muovendo verso l’alto può acquisire slancio, poiché “il successo genera successo” e la popolarità spinge l’azione verso l’alto. D’altra parte, un titolo a volte si comporta in modo opposto in una tendenza e fa quello che viene chiamato ritorno alla media. Sfortunatamente, poiché le tendenze tagliano in entrambi i sensi e sono più ovvie a posteriori, sapere che le azioni sono “di tendenza” non ci aiuta a prevedere il futuro.

Liquidità

La liquidità è un fattore importante e talvolta sottovalutato. Si riferisce a quanto interesse da parte degli investitori attrae uno specifico titolo. Le azioni di Wal-Mart, per esempio, sono altamente liquide e quindi molto reattive alle notizie materiali; la media delle società a piccola capitalizzazione lo è meno. Il volume di scambio non è solo un proxy della liquidità, ma è anche una funzione della comunicazione aziendale (cioè, il grado in cui la società sta ricevendo attenzione dalla comunità degli investitori). I titoli a grande capitalizzazione hanno un’alta liquidità – sono ben seguiti e molto scambiati. Molti titoli a piccola capitalizzazione soffrono di uno “sconto di liquidità” quasi permanente perché semplicemente non sono sul radar degli investitori.

Notizie

Sebbene sia difficile quantificare l’impatto delle notizie o degli sviluppi inaspettati all’interno di un’azienda, di un settore o dell’economia globale, non si può negare che influenzino il sentimento degli investitori. La situazione politica, i negoziati tra paesi o aziende, le scoperte sui prodotti, le fusioni e le acquisizioni e altri eventi imprevisti possono avere un impatto sulle azioni e sul mercato azionario. Poiché il trading di titoli avviene in tutto il mondo e i mercati e le economie sono interconnessi, le notizie in un paese possono avere un impatto sugli investitori in un altro, quasi istantaneamente.

Sentimento del mercato

Il sentimento del mercato si riferisce alla psicologia dei partecipanti al mercato, individualmente e collettivamente. Questa è forse la categoria più fastidiosa. Il sentimento del mercato è spesso soggettivo, distorto e ostinato. Per esempio, puoi dare un giudizio solido sulle prospettive di crescita futura di un’azione, e il futuro può anche confermare le tue proiezioni, ma nel frattempo, il mercato può miopemente soffermarsi su una singola notizia che mantiene l’azione artificialmente alta o bassa. E a volte si può aspettare a lungo nella speranza che gli altri investitori notino i fondamentali.

Il sentimento del mercato viene esplorato dal campo relativamente nuovo della finanza comportamentale. Parte dal presupposto che i mercati non sono apparentemente efficienti per la maggior parte del tempo, e questa inefficienza può essere spiegata dalla psicologia e da altre discipline delle scienze sociali. L’idea di applicare le scienze sociali alla finanza è stata pienamente legittimata quando Daniel Kahneman, PhD, uno psicologo, ha vinto il Premio Nobel Memorial 2002 in Scienze Economiche (il primo psicologo a farlo).Molte delle idee della finanza comportamentale confermano sospetti osservabili: che gli investitori tendono ad enfatizzare eccessivamente i dati che vengono facilmente alla mente; che molti investitori reagiscono con maggior dolore alle perdite che con piacere a guadagni equivalenti; e che gli investitori tendono a persistere in un errore.

Alcuni investitori sostengono di poter capitalizzare sulla teoria della finanza comportamentale. Per la maggioranza, tuttavia, il campo è abbastanza nuovo da servire come categoria “catch-all”, dove tutto ciò che non possiamo spiegare è depositato.

The Bottom Line

Diversi tipi di investitori dipendono da fattori diversi. Gli investitori e i trader a breve termine tendono a incorporare e possono anche dare la priorità ai fattori tecnici. Gli investitori a lungo termine danno la priorità ai fondamentali e riconoscono che i fattori tecnici giocano un ruolo importante. Gli investitori che credono fortemente nei fondamentali possono riconciliarsi con le forze tecniche con la seguente argomentazione popolare: i fattori tecnici e il sentimento del mercato spesso sovrastano il breve periodo, ma i fondamentali stabiliranno il prezzo delle azioni nel lungo periodo. Nel frattempo, possiamo aspettarci altri interessanti sviluppi nell’area della finanza comportamentale, soprattutto perché le teorie finanziarie tradizionali non sembrano in grado di spiegare tutto ciò che accade nel mercato.