Lunedì 19 ottobre 1987 è noto come Lunedì Nero. Quel giorno, gli agenti di borsa di New York, Londra, Hong Kong, Berlino, Tokyo e quasi tutte le altre città con una borsa fissavano le cifre che scorrevano sui loro display con un crescente senso di terrore. Un montante finanziario aveva ceduto, e la tensione aveva fatto crollare i mercati mondiali.
Punti chiave
- Il crollo del mercato azionario del “lunedì nero” del 19 ottobre 1987, ha visto i mercati statunitensi cadere di oltre il 20% in un solo giorno.
- Si pensa che la causa del crollo sia stata precipitata da modelli di trading guidati da programmi informatici che seguivano una strategia di assicurazione del portafoglio e dal panico degli investitori.
- Precursori del crollo furono anche una serie di accordi monetari e commerciali con l’estero che deprezzarono il dollaro americano per regolare i deficit commerciali e poi tentarono di stabilizzare il dollaro al suo nuovo valore inferiore.
Programma di trading e assicurazione di portafoglio
Quel giorno negli Stati Uniti, gli ordini di vendita si sono accumulati su ordini di vendita mentre l’S&P 500 e il Dow Jones Industrial Index hanno entrambi perso più del 20% di valore. Si era parlato del fatto che gli Stati Uniti sarebbero entrati in un ciclo di orso – i tori correvano dal 1982 – ma i mercati hanno dato pochissimo preavviso all’allora nuovo presidente della Federal Reserve Alan Greenspan.
Greenspan si è affrettato a tagliare i tassi di interesse e ha invitato le banche a inondare il sistema di liquidità. Si aspettava un calo del valore del dollaro a causa di una disputa internazionale con le altre nazioni del G7 sul valore del dollaro, ma il crollo finanziario apparentemente mondiale arrivò come una spiacevole sorpresa quel lunedì.
Le borse erano anche impegnate a cercare di bloccare gli ordini di trading programmati. L’idea di usare sistemi informatici per impegnarsi in strategie di trading su larga scala era ancora relativamente nuova per Wall Street, e le conseguenze di un sistema capace di piazzare migliaia di ordini durante un crash non erano mai state testate.
Una strategia di trading automatico che sembra essere stata al centro dell’esacerbazione del crash del lunedì nero era l’assicurazione del portafoglio. La strategia ha lo scopo di coprire un portafoglio di azioni contro il rischio di mercato vendendo allo scoperto i futures degli indici azionari. Questa tecnica, sviluppata da Mark Rubinstein e Hayne Leland nel 1976, aveva lo scopo di limitare le perdite che un portafoglio potrebbe subire quando le azioni scendono di prezzo senza che il manager del portafoglio debba vendere quelle azioni.
Questi programmi per computer cominciarono a liquidare automaticamente i titoli quando certi obiettivi di perdita venivano colpiti, spingendo i prezzi più in basso. Con sgomento delle borse, il trading del programma portò ad un effetto domino quando i mercati in calo innescarono altri ordini stop-loss. La vendita frenetica ha attivato un altro giro di ordini stop-loss, che ha trascinato i mercati in una spirale al ribasso. Poiché gli stessi programmi hanno anche spento automaticamente tutti gli acquisti, le offerte sono svanite in tutto il mercato azionario praticamente nello stesso momento.
Mentre il trading programmatico spiega parte della caratteristica ripidità del crollo (e l’eccessivo aumento dei prezzi durante il boom precedente), la grande maggioranza delle transazioni al momento del crollo era ancora eseguita attraverso un processo lento, che spesso richiedeva più chiamate telefoniche e interazioni tra esseri umani.
Lunedì Nero
Segni inquietanti prima del Crash
C’erano alcuni segnali di allarme di eccessi che erano simili agli eccessi nei punti di inflessione precedenti. La crescita economica era rallentata mentre l’inflazione stava alzando la testa. Il dollaro forte stava mettendo sotto pressione le esportazioni statunitensi. Il mercato azionario e l’economia stavano divergendo per la prima volta nel mercato toro e, di conseguenza, le valutazioni sono salite a livelli eccessivi, con il rapporto prezzo-utile del mercato generale che saliva sopra 20. Le stime future sui guadagni tendevano a diminuire, ma le azioni non ne risentivano.
Con l’Accordo di Plaza del 1985, la Federal Reserve si accordò con le banche centrali delle nazioni del G-5 – Francia, Germania, Regno Unito e Giappone – per deprezzare il dollaro americano sui mercati valutari internazionali al fine di controllare i crescenti deficit commerciali degli Stati Uniti. All’inizio del 1987, quell’obiettivo era stato raggiunto: il divario tra le esportazioni e le importazioni statunitensi si era appiattito, il che aiutò gli esportatori statunitensi e contribuì al boom del mercato azionario statunitense della metà degli anni ’80.
Nei cinque anni precedenti all’ottobre 1987, il DJIA ha più che triplicato il suo valore, creando livelli di valutazione eccessivi e un mercato azionario sopravvalutato. L’Accordo del Plaza fu sostituito dall’Accordo del Louvre nel febbraio 1987. Con l’Accordo del Louvre, le nazioni del G-5 hanno accettato di stabilizzare i tassi di cambio intorno a questa nuova bilancia commerciale.
Negli Stati Uniti, la Federal Reserve ha inasprito la politica monetaria sotto il nuovo Accordo del Louvre per fermare la pressione al ribasso sul dollaro nel secondo e terzo trimestre del 1987 che ha portato al crash. Come risultato di questa politica monetaria restrittiva, la crescita dell’offerta di moneta statunitense è crollata di oltre la metà da gennaio a settembre, i tassi di interesse sono aumentati e i prezzi delle azioni hanno iniziato a scendere alla fine del terzo trimestre del 1987.
Gli operatori di mercato erano consapevoli di questi problemi, ma un’altra innovazione portò molti a ignorare i segnali di avvertimento. L’assicurazione del portafoglio ha dato un falso senso di fiducia alle istituzioni e ai broker. La convinzione generale a Wall Street era che avrebbe evitato una significativa perdita di capitale se il mercato fosse crollato. Questo finì per alimentare un’eccessiva assunzione di rischio, che divenne evidente solo quando le azioni cominciarono a indebolirsi nei giorni precedenti a quel fatidico lunedì. Anche i gestori di portafoglio che erano scettici sull’avanzata del mercato non osavano essere lasciati fuori dal continuo rally.
I trader di programma si presero gran parte della colpa per il crollo, che si fermò il giorno dopo, grazie al blocco dei cambi e ad alcune mosse astute, forse oscure, della Fed. Altrettanto misteriosamente, il mercato è risalito verso i massimi da cui era appena precipitato. Molti investitori che avevano trovato conforto nell’ascesa del mercato e si erano spostati verso il trading meccanico sono stati scossi pesantemente dal crollo.
The Bottom Line
Anche se il trading programmatico ha contribuito notevolmente alla gravità del crollo (ironicamente, nella sua intenzione di proteggere ogni singolo portafoglio dal rischio, è diventato la più grande fonte singola di rischio di mercato), il catalizzatore esatto è ancora sconosciuto e forse inconoscibile per sempre. Con le complesse interazioni tra le valute e i mercati internazionali, è probabile che sorgano degli intoppi. Dopo il crash, le borse hanno implementato regole di interruzione di circuito e altre precauzioni per rallentare l’impatto delle irregolarità nella speranza che i mercati abbiano più tempo per correggere problemi simili in futuro.
Anche se ora conosciamo le cause del lunedì nero, qualcosa di simile può ancora accadere di nuovo. Dal 1987, un certo numero di meccanismi di protezione sono stati costruiti nel mercato per prevenire il panic selling, come i limiti al trading e gli interruttori di circuito. Tuttavia, gli algoritmi di trading ad alta frequenza (HFT) guidati da supercomputer muovono volumi enormi in pochi millisecondi, il che aumenta la volatilità.
Il Flash Crash del 2010 è stato il risultato di HFT andato storto, mandando il mercato azionario giù del 10% in pochi minuti. Questo ha portato all’installazione di bande di prezzo più strette, ma il mercato azionario ha vissuto diversi momenti di volatilità dal 2010. L’ascesa della tecnologia e il trading online hanno introdotto più rischi nel mercato. I mercati sono di nuovo crollati durante l’epidemia globale di coronavirus del 2020, mandando i mercati giù di oltre il 10% in diversi giorni a marzo.