Ein nominaler Anker für die Geldpolitik ist eine einzelne Variable oder ein Instrument, das die Zentralbank verwendet, um die Erwartungen privater Akteure über das nominale Preisniveau bzw. dessen Verlauf oder darüber, was die Zentralbank im Hinblick auf das Erreichen dieses Verlaufs tun könnte, festzulegen. Geldpolitische Regime kombinieren eine langfristige nominale Verankerung mit Flexibilität in der kurzen Frist. Zu den nominalen Variablen, die als Anker verwendet werden, gehören in erster Linie Wechselkursziele, Geldmengenziele und Inflationsziele bei der Zinspolitik.
TypenBearbeiten
In der Praxis wird zur Umsetzung jeder Art von Geldpolitik als Hauptinstrument die Veränderung der umlaufenden Basisgeldmenge verwendet. Die Währungsbehörde tut dies durch den Kauf oder Verkauf von finanziellen Vermögenswerten (meist Staatsanleihen). Diese Offenmarktgeschäfte verändern entweder die Geldmenge oder ihre Liquidität (wenn weniger liquide Formen des Geldes gekauft oder verkauft werden). Der Multiplikatoreffekt des Mindestreserve-Bankwesens verstärkt die Auswirkungen dieser Aktionen auf die Geldmenge, die sowohl Bankeinlagen als auch Basisgeld umfasst.
Durch ständige Markttransaktionen der Geldbehörde wird das Geldangebot verändert, was sich auf andere Marktvariablen wie kurzfristige Zinssätze und den Wechselkurs auswirkt.
Die Unterscheidung zwischen den verschiedenen Arten der Geldpolitik liegt in erster Linie in der Auswahl der Instrumente und Zielvariablen, die von der Geldbehörde zur Erreichung ihrer Ziele eingesetzt werden.
| Geldpolitik | Zielmarktvariable | Langfristiges Ziel |
|---|---|---|
| Inflationsziel | Zinssatz für Overnight-Schulden | Eine bestimmte Änderungsrate des VPI |
| Preisniveau-Targeting | Zinssatz auf Overnight-Schulden | Eine bestimmte VPI-Zahl |
| Monetäre Aggregate | Das Wachstum der Geldmenge Geldmenge | Eine bestimmte Änderungsrate des VPI |
| Fester Wechselkurs | Der Kassapreis der Währung | Der Kassapreis der Währung |
| Goldstandard | Der Kassapreis von Gold | Niedrige Inflation, gemessen am gemessen am Goldpreis |
| Gemischte Politik | In der Regel Zinsen | In der Regel Arbeitslosigkeit + VPI-Änderung |
Die verschiedenen Arten der Politik werden auch als Währungsregime bezeichnet, parallel zu den Wechselkurssystemen. Ein fester Wechselkurs ist auch ein Wechselkursregime; der Goldstandard führt zu einem relativ festen Regime gegenüber der Währung anderer Länder, die dem Goldstandard angehören, und zu einem schwankenden Regime gegenüber den Ländern, die nicht dem Goldstandard angehören. Das Anpeilen der Inflation, des Preisniveaus oder anderer monetärer Aggregate impliziert ein Floating des Wechselkurses, es sei denn, die Steuerung der betreffenden Fremdwährungen orientiert sich an exakt denselben Variablen (z. B. einem harmonisierten Verbraucherpreisindex).
InflationssteuerungBearbeiten
Bei diesem Politikansatz besteht das Ziel darin, die Inflation nach einer bestimmten Definition, z. B. dem Verbraucherpreisindex, in einem gewünschten Bereich zu halten.
Das Inflationsziel wird durch periodische Anpassungen des Zinsziels der Zentralbank erreicht. Der verwendete Zinssatz ist in der Regel der Tagesgeldsatz, zu dem sich Banken untereinander über Nacht Geld leihen. Je nach Land wird dieser spezielle Zinssatz als Cash Rate oder ähnlich bezeichnet.
Wie das Modell des Fisher-Effekts erklärt, ist die Gleichung, die die Inflation mit den Zinssätzen verbindet, die folgende:
π = i – r
wobei π die Inflationsrate, i der von der Zentralbank festgelegte nominale Zinssatz und r der reale Zinssatz ist. Mit i als Anker können die Zentralbanken π beeinflussen.Zentralbanken können sich dafür entscheiden, einen festen Zinssatz immer oder nur vorübergehend beizubehalten. Die Dauer dieser Politik variiert aufgrund der Einfachheit, die mit der Änderung des Nominalzinses verbunden ist.
Das Zinsziel wird für eine bestimmte Dauer mit Hilfe von Offenmarktgeschäften beibehalten. Typischerweise variiert die Dauer, für die das Zinsziel konstant gehalten wird, zwischen Monaten und Jahren. Dieses Zinsziel wird in der Regel monatlich oder vierteljährlich von einem politischen Komitee überprüft.
Änderungen des Zinsziels werden als Reaktion auf verschiedene Marktindikatoren vorgenommen, um die wirtschaftliche Entwicklung zu prognostizieren und so den Markt auf dem Weg zum definierten Inflationsziel zu halten. Eine einfache Methode des Inflationsziels, die sogenannte Taylor-Regel, passt den Zinssatz beispielsweise als Reaktion auf Veränderungen der Inflationsrate und der Produktionslücke an. Die Regel wurde von John B. Taylor von der Stanford University vorgeschlagen.
Der Inflation-Targeting-Ansatz in der Geldpolitik wurde in Neuseeland eingeführt. Er wurde in Australien, Brasilien, Kanada, Chile, Kolumbien, der Tschechischen Republik, Ungarn, Neuseeland, Norwegen, Island, Indien, den Philippinen, Polen, Schweden, Südafrika, der Türkei und dem Vereinigten Königreich verwendet.
Preisniveau-Targeting
Preisniveau-Targeting ist eine Geldpolitik, die dem Inflations-Targeting ähnlich ist, mit dem Unterschied, dass das VPI-Wachstum in einem Jahr über oder unter dem langfristigen Preisniveau-Ziel in den Folgejahren ausgeglichen wird, so dass ein angestrebter Preisniveau-Trend im Laufe der Zeit, z.B. in fünf Jahren, erreicht wird, was den Verbrauchern mehr Sicherheit über zukünftige Preissteigerungen gibt. Bei einem Inflationsziel wird das, was in den unmittelbar vergangenen Jahren passiert ist, in den laufenden und zukünftigen Jahren nicht berücksichtigt oder bereinigt.
Die Ungewissheit des Preisniveaus kann zu Unsicherheiten bei der Preis- und Lohnfestsetzung für Unternehmen und Arbeitnehmer führen und untergräbt alle Informationen, die aus relativen Preisen gewonnen werden können, da es für Unternehmen schwieriger ist, festzustellen, ob eine Änderung des Preises einer Ware oder Dienstleistung auf die Inflation oder auf andere Faktoren zurückzuführen ist, wie z. B. eine Steigerung der Effizienz der Produktionsfaktoren, wenn die Inflation hoch und volatil ist. Ein Anstieg der Inflation führt auch zu einem Rückgang der Geldnachfrage, da der Anreiz, Geld zu halten, sinkt und die Transaktionskosten sowie die Kosten für Schuhleder steigen.
Geldmengenaggregate/Geldmengensteuerung
In den 1980er Jahren verwendeten mehrere Länder einen Ansatz, der auf einem konstanten Wachstum der Geldmenge basierte. Dieser Ansatz wurde verfeinert, um verschiedene Klassen von Geld und Kredit (M0, M1 usw.) einzubeziehen. In den USA wurde dieser geldpolitische Ansatz mit der Wahl von Alan Greenspan zum Fed-Vorsitzenden aufgegeben.
Dieser Ansatz wird manchmal auch als Monetarismus bezeichnet.
Zentralbanken können sich dafür entscheiden, ein Geldmengenwachstumsziel als nominalen Anker zu setzen, um die Preise auf lange Sicht stabil zu halten. Die Quantitätstheorie ist ein Langfristmodell, das das Preisniveau mit Geldangebot und -nachfrage verknüpft. Unter Verwendung dieser Gleichung können wir umarrangieren, um Folgendes zu sehen:
π = μ – g,
wobei π die Inflationsrate, μ die Wachstumsrate der Geldmenge und g die Wachstumsrate der realen Produktion ist. Diese Gleichung legt nahe, dass eine Kontrolle der Wachstumsrate der Geldmenge langfristig zu Preisstabilität führen kann. Um diesen nominalen Anker zu verwenden, müsste eine Zentralbank μ gleich einer Konstanten setzen und sich verpflichten, dieses Ziel beizubehalten.
Die Steuerung der Geldmengenwachstumsrate wird jedoch als schwache Politik betrachtet, da sie nicht stabil mit dem realen Produktionswachstum verbunden ist, was dazu führt, dass eine höhere Wachstumsrate zu einem zu niedrigen Inflationsniveau führt. Eine niedrige Produktionswachstumsrate wird zu einer Inflation führen, die höher als das gewünschte Niveau ist.
Während sich die Geldpolitik typischerweise auf ein Preissignal in der einen oder anderen Form konzentriert, konzentriert sich dieser Ansatz auf monetäre Größen. Da diese Größen in Abhängigkeit vom Risikoaversionsniveau der Haushalte eine Rolle in der Wirtschaft und den Konjunkturzyklen spielen können, wird die Geldmenge manchmal explizit in die Reaktionsfunktion der Zentralbank aufgenommen. Nach den 1980er Jahren sind die Zentralbanken jedoch aufgrund der Unsicherheit, die das reale Produktionswachstum mit sich bringt, von einer Politik abgerückt, die sich auf die Ausrichtung der Geldmenge konzentriert. Einige Zentralbanken, wie die EZB, haben sich dafür entschieden, einen Geldmengenanker mit anderen Zielen zu kombinieren.
Nominale Einkommen/NGDP-ZielsetzungBearbeiten
Verwandt mit dem Geldmengen-Targeting ist das Nominale Einkommens-Targeting (auch Nominales BIP oder NGDP-Targeting genannt), das ursprünglich von James Meade (1978) und James Tobin (1980) vorgeschlagen, von Scott Sumner befürwortet und von der marktmonetaristischen Denkschule verstärkt wurde.
Die Zentralbanken setzen diese Geldpolitik nicht explizit um. Zahlreiche Studien haben jedoch gezeigt, dass ein solches geldpolitisches Targeting besser mit den Verlusten der Zentralbank und einer wohlfahrtsoptimierenden Geldpolitik übereinstimmt als ein eher standardmäßiges geldpolitisches Targeting.
Festes Wechselkurs-Targeting
Diese Politik basiert auf der Beibehaltung eines festen Wechselkurses zu einer Fremdwährung. Es gibt verschiedene Grade fester Wechselkurse, die in Relation dazu eingestuft werden können, wie starr der feste Wechselkurs mit der Anker-Nation ist.
Bei einem System fiat fixer Wechselkurse erklärt die lokale Regierung oder Währungsbehörde einen festen Wechselkurs, kauft oder verkauft aber nicht aktiv Währung, um den Kurs zu halten. Stattdessen wird der Kurs durch nicht konvertierbare Maßnahmen (z.B. Kapitalkontrollen, Import-/Exportlizenzen etc.) durchgesetzt. In diesem Fall gibt es einen Schwarzmarkt-Wechselkurs, bei dem die Währung zu ihrem Markt- bzw. inoffiziellen Kurs gehandelt wird.
Bei einem System mit fester Konvertibilität wird die Währung täglich von der Zentralbank oder Währungsbehörde gekauft und verkauft, um den Zielwechselkurs zu erreichen. Dieser Zielkurs kann ein festes Niveau oder ein festes Band sein, innerhalb dessen der Wechselkurs schwanken kann, bis die Währungsbehörde interveniert, um so viel zu kaufen oder zu verkaufen, wie nötig ist, um den Wechselkurs innerhalb des Bandes zu halten. (In diesem Fall kann der feste Wechselkurs mit festem Niveau als ein Spezialfall des festen Wechselkurses mit Bandbreiten angesehen werden, bei dem die Bandbreiten auf Null gesetzt werden.)
Bei einem System fester Wechselkurse, das von einem Currency Board aufrechterhalten wird, muss jede Einheit lokaler Währung durch eine Einheit ausländischer Währung gedeckt sein (Korrektur des Wechselkurses). Dies stellt sicher, dass die lokale Geldbasis nicht aufgebläht wird, ohne dass sie durch harte Währung gedeckt ist, und beseitigt die Sorge vor einem Run auf die lokale Währung durch diejenigen, die die lokale Währung in die harte (Anker-)Währung konvertieren wollen.
Bei der Dollarisierung wird eine Fremdwährung (in der Regel der US-Dollar, daher der Begriff „Dollarisierung“) frei als Tauschmittel entweder ausschließlich oder parallel zur lokalen Währung verwendet. Dieses Ergebnis kann zustande kommen, weil die lokale Bevölkerung jegliches Vertrauen in die lokale Währung verloren hat, oder es kann auch eine Politik der Regierung sein (in der Regel, um die Inflation einzudämmen und eine glaubwürdige Geldpolitik einzuführen).
Theoretisch muss unter Verwendung der relativen Kaufkraftparität (KKP) die Abwertungsrate der Währung des Heimatlandes der Inflationsdifferenz entsprechen:
Abwertungsrate = heimische Inflationsrate – ausländische Inflationsrate,
was impliziert, dass
heimische Inflationsrate = ausländische Inflationsrate + Abwertungsrate.
Die Ankervariable ist die Abwertungsrate. Daher muss die Inflationsrate im Inland gleich der Inflationsrate im Ausland plus der Abwertungsrate des Wechselkurses der Heimatwährung gegenüber dem Ausland sein.
Bei einem strikt festen Wechselkurs oder einem Peg ist die Abwertungsrate des Wechselkurses gleich Null. Bei einem crawling peg wird die Abwertungsrate gleich einer Konstante gesetzt. Bei einem begrenzten flexiblen Band darf der Abwertungssatz innerhalb einer bestimmten Bandbreite schwanken.
Durch die Fixierung des Abwertungssatzes kommt die KKP-Theorie zu dem Schluss, dass die Inflationsrate des Heimatlandes von der des Auslandes abhängen muss.
Länder können sich für ein monetäres Regime mit festem Wechselkurs entscheiden, um die Vorteile der Preisstabilität zu nutzen und die Inflation zu kontrollieren. In der Praxis verwenden mehr als die Hälfte der Währungsregime fester Wechselkurse eine feste Wechselkursverankerung.
Diese Politik überlässt die Geldpolitik oft der ausländischen Währungsbehörde oder Regierung, da die Geldpolitik in der anklammernden Nation mit der Geldpolitik in der Anker-Nation übereinstimmen muss, um den Wechselkurs zu halten. Das Ausmaß, in dem die lokale Geldpolitik von der Ankernation abhängig wird, hängt von Faktoren wie Kapitalmobilität, Offenheit, Kreditkanälen und anderen wirtschaftlichen Faktoren ab.
In der Praxis
Nominale Anker sind mit verschiedenen Wechselkursregimen möglich.
| Typ des Nominalankers | Kompatible Wechselkursregime |
|---|---|
| Wechselkursziel | Währungsunion/Länder ohne eigene Währung, Pegs/Bands/Crawls, Managed Floating |
| Geldmengenziel | Managed Floating, Freely Floating |
| Inflationsziel (+ Zinspolitik) | Managed Floating, Freely Floating |
Nach dem Zusammenbruch von Bretton Woods hat die nominale Verankerung für die Geldpolitiker und die Inflationsbekämpfung an Bedeutung gewonnen. Insbesondere in den 1970er und 1980er Jahren versuchten die Regierungen, die Verankerung zu nutzen, um eine schnelle und hohe Inflation einzudämmen. In den 1990er Jahren begannen die Länder, explizit glaubwürdige nominale Anker zu setzen. Darüber hinaus wählten viele Länder eine Mischung aus mehr als einem Ziel sowie impliziten Zielen. Infolgedessen gingen die weltweiten Inflationsraten nach den 1970er Jahren im Durchschnitt allmählich zurück, und die Zentralbanken gewannen an Glaubwürdigkeit und zunehmender Unabhängigkeit.
Die globale Finanzkrise von 2008 löste eine Kontroverse über den Einsatz und die Flexibilität der nominalen Inflationsverankerung aus. Viele Ökonomen argumentierten, dass die Inflationsziele von vielen geldpolitischen Regimen zu niedrig angesetzt wurden. Während der Krise erreichten viele Länder mit Inflationsankern die untere Grenze der Nullzinsen, was dazu führte, dass die Inflationsraten auf fast Null oder sogar in eine Deflation fielen.
Implikationen
Die in diesem Artikel diskutierten Anker legen nahe, dass es möglich ist, die Inflation auf dem gewünschten Niveau zu halten, indem man einen Zielzinssatz, eine Wachstumsrate der Geldmenge, ein Preisniveau oder eine Abwertungsrate festlegt. Diese Anker sind jedoch nur dann gültig, wenn sich eine Zentralbank dazu verpflichtet, sie einzuhalten. Dies wiederum setzt voraus, dass die Zentralbank ihre geldpolitische Autonomie auf Dauer aufgibt. Sollte eine Zentralbank einen dieser Anker verwenden, um eine Zielinflationsrate beizubehalten, müsste sie auf die Anwendung anderer Politiken verzichten. Die Verwendung dieser Anker kann sich bei bestimmten Wechselkurssystemen als komplizierter erweisen. Frei schwankende oder kontrolliert schwankende Regime haben mehr Möglichkeiten, ihre Inflation zu beeinflussen, da sie mehr Flexibilität genießen als eine gekoppelte Währung oder ein Land ohne Währung. Letztere Regime müssten ein Wechselkursziel implementieren, um ihre Inflation zu beeinflussen, da ihnen keines der anderen Instrumente zur Verfügung steht.