Un ancrage nominal de la politique monétaire est une variable ou un dispositif unique que la banque centrale utilise pour cerner les attentes des agents privés concernant le niveau nominal des prix ou sa trajectoire, ou concernant ce que la banque centrale pourrait faire pour atteindre cette trajectoire. Les régimes monétaires combinent un ancrage nominal à long terme et une flexibilité à court terme. Les variables nominales utilisées comme ancrage comprennent principalement les objectifs de taux de change, les objectifs de masse monétaire et les objectifs d’inflation avec la politique de taux d’intérêt.
TypesEdit
En pratique, pour mettre en œuvre tout type de politique monétaire, le principal outil utilisé est la modification de la quantité de monnaie centrale en circulation. Pour ce faire, l’autorité monétaire achète ou vend des actifs financiers (généralement des obligations d’État). Ces opérations d’open market modifient soit la quantité de monnaie, soit sa liquidité (si des formes de monnaie moins liquides sont achetées ou vendues). L’effet multiplicateur de la banque à réserves fractionnaires amplifie les effets de ces actions sur la masse monétaire, qui comprend les dépôts bancaires ainsi que la monnaie centrale.
Les opérations constantes de l’autorité monétaire sur le marché modifient l’offre de monnaie, ce qui a un impact sur d’autres variables de marché telles que les taux d’intérêt à court terme et le taux de change.
La distinction entre les différents types de politique monétaire réside principalement dans l’ensemble des instruments et des variables cibles utilisés par l’autorité monétaire pour atteindre ses objectifs.
| Politique monétaire | Variable cible du marché | Objectif à long terme |
|---|---|---|
| Cible de l’inflation | Taux d’intérêt sur la la dette à un jour | Un taux de variation donné de l’IPC |
| Cible du niveau des prix | Taux d’intérêt sur la dette à un jour | Un nombre spécifique de l’IPC |
| Agrégats monétaires | La croissance de la masse monétaire monétaire | Un taux de variation donné de l’IPC |
| Taux de change fixe | Le prix au comptant de la monnaie | Le prix au comptant de la monnaie | Norme de l’or | Le prix au comptant de l’or | Faible inflation telle que mesurée par le prix de l’or | . mesurée par le prix de l’or | Politique mixte | Uniquement les taux d’intérêt | Uniquement le chômage + la variation de l’IPC |
Les différents types de politique sont également appelés régimes monétaires, parallèlement aux régimes de taux de change. Un taux de change fixe est aussi un régime de change ; L’étalon-or entraîne un régime relativement fixe vis-à-vis de la monnaie des autres pays à l’étalon-or et un régime flottant vis-à-vis de ceux qui ne le sont pas. Cibler l’inflation, le niveau des prix ou d’autres agrégats monétaires implique de faire flotter le taux de change, sauf si la gestion des monnaies étrangères concernées suit exactement les mêmes variables (comme un indice des prix à la consommation harmonisé).
Ciblage de l’inflationModifier
Dans cette approche politique, l’objectif est de maintenir l’inflation, selon une définition particulière telle que l’indice des prix à la consommation, dans une fourchette souhaitée.
L’objectif d’inflation est atteint par des ajustements périodiques de l’objectif de taux d’intérêt de la banque centrale. Le taux d’intérêt utilisé est généralement le taux au jour le jour auquel les banques se prêtent entre elles au jour le jour à des fins de trésorerie. Selon le pays, ce taux d’intérêt particulier peut être appelé le taux de trésorerie ou quelque chose de similaire.
Comme l’explique le modèle de l’effet Fisher, l’équation reliant l’inflation aux taux d’intérêt est la suivante :
π = i – r
où π est le taux d’inflation, i est le taux d’intérêt nominal domestique fixé par la banque centrale et r est le taux d’intérêt réel. En utilisant i comme point d’ancrage, les banques centrales peuvent influencer π.Les banques centrales peuvent choisir de maintenir un taux d’intérêt fixe à tout moment, ou seulement temporairement. La durée de cette politique varie, en raison de la simplicité associée à la modification du taux d’intérêt nominal.
L’objectif de taux d’intérêt est maintenu pendant une durée spécifique en utilisant les opérations d’open market. Généralement, la durée pendant laquelle l’objectif de taux d’intérêt est maintenu constant varie entre des mois et des années. Cet objectif de taux d’intérêt est généralement revu sur une base mensuelle ou trimestrielle par un comité de politique générale.
Les modifications de l’objectif de taux d’intérêt sont effectuées en réponse à divers indicateurs de marché pour tenter de prévoir les tendances économiques et, ce faisant, maintenir le marché sur la voie de la réalisation de l’objectif d’inflation défini. Par exemple, une méthode simple de ciblage de l’inflation appelée règle de Taylor ajuste le taux d’intérêt en réponse aux changements du taux d’inflation et de l’écart de production. Cette règle a été proposée par John B. Taylor de l’université de Stanford.
L’approche de la politique monétaire par le ciblage de l’inflation a été inaugurée en Nouvelle-Zélande. Elle a été utilisée en Australie, au Brésil, au Canada, au Chili, en Colombie, en République tchèque, en Hongrie, en Nouvelle-Zélande, en Norvège, en Islande, en Inde, aux Philippines, en Pologne, en Suède, en Afrique du Sud, en Turquie et au Royaume-Uni.
Ciblage du niveau des prixModification
Le ciblage du niveau des prix est une politique monétaire similaire au ciblage de l’inflation, sauf que la croissance de l’IPC au cours d’une année au-dessus ou en dessous de l’objectif de niveau des prix à long terme est compensée au cours des années suivantes, de sorte qu’une tendance ciblée du niveau des prix est atteinte au fil du temps, par exemple cinq ans, ce qui donne plus de certitude sur les futures augmentations de prix aux consommateurs. Dans le cadre du ciblage de l’inflation, ce qui s’est passé dans les années passées immédiates n’est pas pris en compte ou ajusté dans les années actuelles et futures.
L’incertitude des niveaux de prix peut créer une incertitude autour de l’activité de fixation des prix et des salaires pour les entreprises et les travailleurs, et sape toute information pouvant être tirée des prix relatifs, car il est plus difficile pour les entreprises de déterminer si un changement de prix d’un bien ou d’un service est dû à l’inflation ou à d’autres facteurs, tels qu’une augmentation de l’efficacité des facteurs de production, si l’inflation est élevée et volatile. Une augmentation de l’inflation entraîne également une diminution de la demande de monnaie, car elle réduit l’incitation à détenir de la monnaie et augmente les coûts de transaction et les coûts du cuir de chaussure.
Agrégats monétaires/cibles de la masse monétaireEdit
Dans les années 1980, plusieurs pays ont utilisé une approche basée sur une croissance constante de la masse monétaire. Cette approche a été affinée pour inclure différentes classes de monnaie et de crédit (M0, M1, etc.). Aux États-Unis, cette approche de la politique monétaire a été abandonnée avec le choix d’Alan Greenspan comme président de la Fed.
Cette approche est aussi parfois appelée monétarisme.
Les banques centrales pourraient choisir de fixer un objectif de croissance de la masse monétaire comme ancrage nominal pour maintenir les prix stables à long terme. La théorie de la quantité est un modèle de long terme, qui lie le niveau des prix à l’offre et à la demande de monnaie. En utilisant cette équation, nous pouvons réarranger pour voir ce qui suit :
π = μ – g,
où π est le taux d’inflation, μ est le taux de croissance de la masse monétaire et g est le taux de croissance de la production réelle. Cette équation suggère que le contrôle du taux de croissance de la masse monétaire peut finalement conduire à la stabilité des prix à long terme. Pour utiliser ce point d’ancrage nominal, une banque centrale devrait fixer μ égal à une constante et s’engager à maintenir cet objectif.
Cependant, cibler le taux de croissance de la masse monétaire est considéré comme une politique faible, car il n’est pas lié de manière stable à la croissance de la production réelle, En conséquence, un taux de croissance de la production plus élevé entraînera un niveau d’inflation trop faible. Un taux de croissance de la production faible entraînera une inflation qui serait plus élevée que le niveau souhaité.
Alors que la politique monétaire se concentre généralement sur un signal de prix d’une forme ou d’une autre, cette approche se concentre sur les quantités monétaires. Comme ces quantités pourraient avoir un rôle dans l’économie et les cycles économiques selon le niveau d’aversion au risque des ménages, la monnaie est parfois explicitement ajoutée dans la fonction de réaction de la banque centrale. Après les années 1980, cependant, les banques centrales se sont éloignées des politiques axées sur le ciblage de la masse monétaire, en raison de l’incertitude qu’introduit la croissance de la production réelle. Certaines banques centrales, comme la BCE, ont choisi de combiner un ancrage de la masse monétaire avec d’autres objectifs.
Ciblage du revenu nominal/DPNÉdit
Relié au ciblage monétaire, le ciblage du revenu nominal (également appelé ciblage du PIB nominal ou du PNB), proposé à l’origine par James Meade (1978) et James Tobin (1980), a été préconisé par Scott Sumner et renforcé par l’école de pensée monétariste de marché.
Les banques centrales ne mettent pas en œuvre cette politique monétaire de manière explicite. Cependant, de nombreuses études ont montré qu’un tel ciblage de la politique monétaire correspond mieux aux pertes des banques centrales et à une politique monétaire optimisant le bien-être par rapport à un ciblage plus standard de la politique monétaire.
Ciblage du taux de change fixeEdit
Cette politique est basée sur le maintien d’un taux de change fixe avec une monnaie étrangère. Il existe différents degrés de taux de change fixes, qui peuvent être classés en fonction de la rigidité du taux de change fixe avec la nation d’ancrage.
Dans un système de taux fixes fiat, le gouvernement local ou l’autorité monétaire déclare un taux de change fixe, mais n’achète ou ne vend pas activement des devises pour maintenir le taux. Au lieu de cela, le taux est appliqué par des mesures de non-convertibilité (par exemple, des contrôles de capitaux, des licences d’importation/exportation, etc.) Dans ce cas, il existe un taux de change au marché noir où la monnaie s’échange à son taux de marché/non officiel.
Dans un système de convertibilité fixe, la monnaie est achetée et vendue par la banque centrale ou l’autorité monétaire sur une base quotidienne pour atteindre le taux de change cible. Ce taux cible peut être un niveau fixe ou une bande fixe à l’intérieur de laquelle le taux de change peut fluctuer jusqu’à ce que l’autorité monétaire intervienne pour acheter ou vendre selon les besoins afin de maintenir le taux de change à l’intérieur de la bande. (Dans ce cas, le taux de change fixe avec un niveau fixe peut être considéré comme un cas particulier du taux de change fixe avec des bandes où les bandes sont fixées à zéro.)
Dans un système de taux de change fixe maintenu par une caisse d’émission, chaque unité de monnaie locale doit être adossée à une unité de monnaie étrangère (en corrigeant le taux de change). Cela garantit que la base monétaire locale ne gonfle pas sans être adossée à une monnaie forte et élimine toute inquiétude quant à une ruée sur la monnaie locale par ceux qui souhaitent convertir la monnaie locale en monnaie forte (d’ancrage).
Dans le cadre de la dollarisation, une monnaie étrangère (généralement le dollar américain, d’où le terme « dollarisation ») est utilisée librement comme moyen d’échange, soit exclusivement, soit en parallèle avec la monnaie locale. Ce résultat peut survenir parce que la population locale a perdu toute confiance dans la monnaie locale, ou il peut également s’agir d’une politique du gouvernement (généralement pour freiner l’inflation et importer une politique monétaire crédible).
Théoriquement, en utilisant la parité de pouvoir d’achat relative (PPA), le taux de dépréciation de la monnaie du pays d’origine doit être égal au différentiel d’inflation :
taux de dépréciation = taux d’inflation du pays d’origine – taux d’inflation de l’étranger,
ce qui implique que
taux d’inflation du pays d’origine = taux d’inflation de l’étranger + taux de dépréciation.
La variable d’ancrage est le taux de dépréciation. Par conséquent, le taux d’inflation domestique doit être égal au taux d’inflation du pays étranger plus le taux de dépréciation du taux de change de la monnaie du pays d’origine, par rapport à l’autre.
Dans le cas d’un taux de change fixe strict ou d’un peg, le taux de dépréciation du taux de change est fixé égal à zéro. Dans le cas d’un crawling peg, le taux de dépréciation est fixé égal à une constante. Avec une bande flexible limitée, le taux de dépréciation est autorisé à fluctuer dans une fourchette donnée.
En fixant le taux de dépréciation, la théorie de la PPA conclut que le taux d’inflation du pays d’origine doit dépendre de celui du pays étranger.
Les pays peuvent décider d’utiliser un régime monétaire à taux de change fixe afin de profiter de la stabilité des prix et de contrôler l’inflation. En pratique, plus de la moitié des régimes monétaires des nations utilisent un ancrage à taux de change fixe.
Ces politiques abdiquent souvent la politique monétaire à l’autorité monétaire ou au gouvernement étranger, car la politique monétaire de la nation d’ancrage doit s’aligner sur la politique monétaire de la nation d’ancrage pour maintenir le taux de change. Le degré de dépendance de la politique monétaire locale vis-à-vis de la nation d’ancrage dépend de facteurs tels que la mobilité des capitaux, l’ouverture, les canaux de crédit et d’autres facteurs économiques.
En pratiqueModifier
Les ancrages nominaux sont possibles avec divers régimes de taux de change.
| Type d’ancrage nominal | Régimes de change compatibles |
|---|---|
| Cible de taux de change | Union monétaire/Pays sans monnaie propre, Pegs/Bands/Crawls, Flottant géré | Cible d’approvisionnement en monnaie | Flottant géré, Flottant libre | Cible d’inflation (+ politique de taux d’intérêt) | Flottant géré, Flottant librement |
Après l’effondrement de Bretton Woods, l’ancrage nominal a gagné en importance pour les responsables de la politique monétaire et la réduction de l’inflation. En particulier, les gouvernements ont cherché à utiliser l’ancrage afin de freiner une inflation rapide et élevée au cours des années 1970 et 1980. Dans les années 1990, les pays ont commencé à fixer explicitement des ancrages nominaux crédibles. En outre, de nombreux pays ont opté pour une combinaison de plus d’une cible, ainsi que pour des cibles implicites. Par conséquent, après les années 1970, les taux d’inflation mondiaux ont, en moyenne, diminué progressivement et les banques centrales ont gagné en crédibilité et en indépendance croissante.
La crise financière mondiale de 2008 a suscité une controverse sur l’utilisation et la flexibilité de l’ancrage nominal de l’inflation. De nombreux économistes ont fait valoir que les objectifs d’inflation étaient fixés trop bas par de nombreux régimes monétaires. Pendant la crise, de nombreux pays à ancrage inflationniste ont atteint la limite inférieure des taux zéro, ce qui a entraîné une diminution des taux d’inflation jusqu’à presque zéro, voire une déflation.
ImplicationsModification
Les ancrages discutés dans cet article suggèrent que le maintien de l’inflation au niveau souhaité est possible en fixant un taux d’intérêt cible, un taux de croissance de la masse monétaire, un niveau de prix ou un taux de dépréciation. Cependant, ces ancres ne sont valables que si une banque centrale s’engage à les maintenir. Ceci, à son tour, exige que la banque centrale abandonne son autonomie de politique monétaire à long terme. Si une banque centrale utilise l’une de ces ancres pour maintenir un taux d’inflation cible, elle devra renoncer à utiliser d’autres politiques. L’utilisation de ces ancres peut s’avérer plus compliquée pour certains régimes de change. Les régimes de flottement libre ou de flottement dirigé disposent de plus d’options pour agir sur leur inflation, car ils jouissent d’une plus grande flexibilité qu’une monnaie ancrée ou qu’un pays sans monnaie. Ces derniers régimes devraient mettre en œuvre un objectif de taux de change pour influencer leur inflation, car aucun des autres instruments n’est à leur disposition.
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