La titrisation

Qu’est-ce que la titrisation ?

La titrisation est la procédure par laquelle un émetteur conçoit un instrument financier négociable en fusionnant ou en regroupant divers actifs financiers en un seul groupe. L’émetteur vend ensuite ce groupe d’actifs reconditionnés à des investisseurs. La titrisation offre des opportunités aux investisseurs et libère des capitaux pour les initiateurs, deux facteurs qui favorisent la liquidité du marché.

En théorie, tout actif financier peut être titrisé – c’est-à-dire transformé en un élément négociable et fongible de valeur monétaire. En substance, c’est ce que sont tous les titres.

Cependant, la titrisation se produit le plus souvent avec des prêts et d’autres actifs qui génèrent des créances, comme différents types de dettes de consommateurs ou commerciales. Elle peut impliquer la mise en commun de dettes contractuelles telles que les prêts automobiles et les créances de cartes de crédit.

Comment fonctionne la titrisation

Dans le cadre de la titrisation, la société détenant les actifs – appelée l’initiateur – rassemble les données sur les actifs qu’elle souhaite retirer de ses bilans associés. Par exemple, s’il s’agissait d’une banque, elle pourrait le faire avec une variété de prêts hypothécaires et personnels qu’elle ne veut plus gérer. Ce groupe d’actifs rassemblés est maintenant considéré comme un portefeuille de référence. L’initiateur vend ensuite le portefeuille à un émetteur qui créera des titres négociables. Les titres créés représentent une participation dans les actifs du portefeuille. Les investisseurs achèteront les titres créés pour un taux de rendement déterminé.

Souvent, le portefeuille de référence – le nouvel instrument financier titrisé – est divisé en différentes sections, appelées tranches. Les tranches sont constituées des actifs individuels regroupés selon divers facteurs, tels que le type de prêts, leur date d’échéance, leurs taux d’intérêt et le montant du capital restant. Par conséquent, chaque tranche comporte différents degrés de risque et offre différents rendements. Des niveaux de risque plus élevés sont corrélés à des taux d’intérêt plus élevés que les emprunteurs moins qualifiés des prêts sous-jacents doivent payer, et plus le risque est élevé, plus le taux de rendement potentiel est élevé.

Les titres adossés à des hypothèques (MBS) sont un parfait exemple de titrisation. Après avoir regroupé les prêts hypothécaires en un grand portefeuille, l’émetteur peut diviser le pool en plus petits morceaux en fonction du risque de défaut inhérent à chaque prêt hypothécaire. Ces plus petits morceaux sont ensuite vendus à des investisseurs, chacun étant emballé comme un type d’obligation.

En achetant le titre, les investisseurs prennent effectivement la position du prêteur. La titrisation permet au prêteur ou au créancier initial de retirer les actifs associés de ses bilans. Avec moins de passif sur leurs bilans, ils peuvent souscrire des prêts supplémentaires. Les investisseurs en profitent car ils obtiennent un taux de rendement basé sur les paiements de capital et d’intérêts associés effectués sur les prêts et obligations sous-jacents par les débiteurs ou emprunteurs.

Avantages de la titrisation

Le processus de titrisation crée de la liquidité en permettant aux investisseurs particuliers d’acheter des parts dans des instruments qui ne leur seraient normalement pas accessibles. Par exemple, avec un MBS, un investisseur peut acheter des parts de prêts hypothécaires et recevoir des rendements réguliers sous forme de paiements d’intérêts et de capital. Sans la titrisation des prêts hypothécaires, les petits investisseurs pourraient ne pas avoir les moyens d’acheter dans un grand pool de prêts hypothécaires.

Contrairement à certains autres véhicules d’investissement, de nombreux titres basés sur des prêts sont adossés à des biens tangibles. Si un débiteur cesse les remboursements du prêt sur, par exemple, sa voiture ou sa maison, celle-ci peut être saisie et liquidée pour indemniser ceux qui détiennent un intérêt dans la dette.

De plus, lorsque l’initiateur déplace la dette dans le portefeuille titrisé, il réduit le montant du passif détenu dans son bilan. Avec un passif réduit, ils sont alors en mesure de souscrire des prêts supplémentaires.

Des inconvénients à considérer

Bien sûr, même si les titres sont adossés à des actifs tangibles, rien ne garantit que ces actifs conserveront leur valeur si un débiteur cesse de payer. La titrisation fournit aux créanciers un mécanisme permettant de réduire le risque qui leur est associé grâce à la division de la propriété des titres de créance. Mais cela ne sert pas à grand-chose si les détenteurs de prêts font défaut et que peu de choses peuvent être réalisées par la vente de leurs actifs.

Les différents titres – et les tranches de ces titres – peuvent comporter différents niveaux de risque et offrir à l’investisseur différents rendements. Les investisseurs doivent prendre soin de comprendre la dette sous-jacente au produit qu’ils achètent.

Même ainsi, il peut y avoir un manque de transparence sur les actifs sous-jacents. Les MBS ont joué un rôle toxique et précipitant dans la crise financière de 2007 à 2009. En amont de la crise, la qualité des prêts sous-jacents aux produits vendus a fait l’objet de fausses déclarations. En outre, les dettes ont été regroupées de manière trompeuse – et dans de nombreux cas reconditionnées – dans d’autres produits titrisés. Des réglementations plus strictes concernant ces titres ont depuis été mises en place. Toujours-caveat emptor-ou attention à l’acheteur.

Un autre risque pour l’investisseur est que l’emprunteur rembourse sa dette par anticipation. Dans le cas des prêts immobiliers, si les taux d’intérêt baissent, ils peuvent refinancer la dette. Le remboursement anticipé réduira les rendements que l’investisseur reçoit des intérêts sur les billets sous-jacents.

Exemples réels de titrisation

Charles Schwab offre aux investisseurs trois types de titres adossés à des hypothèques appelés produits spécialisés. Tous les prêts hypothécaires sous-jacents à ces produits sont garantis par des entreprises parrainées par le gouvernement (GSE). Grâce à cette garantie, ces produits comptent parmi les instruments de meilleure qualité de leur catégorie. Les MBS comprennent ceux proposés par :

• Gouvernement National Mortgage Association (GNMA) : Le gouvernement américain soutient les obligations garanties par Ginnie Mae. La GNMA n’achète pas, ne conditionne pas et ne vend pas de prêts hypothécaires, mais garantit leurs paiements de capital et d’intérêts.
• Federal National Mortgage Association (FNMA) : Fannie Mae achète des prêts hypothécaires aux prêteurs, puis les conditionne en obligations et les revend aux investisseurs. Ces obligations sont garanties uniquement par Fannie Mae et ne sont pas des obligations directes du gouvernement américain. Les produits de la FNMA comportent un risque de crédit.
• Federal Home Loan Mortgage Corporation (FHLMC) : Freddie Mac achète des prêts hypothécaires aux prêteurs, puis les conditionne en obligations et les revend aux investisseurs. Ces obligations sont garanties uniquement par Freddie Mac et ne sont pas des obligations directes du gouvernement américain. Les produits FHLMC comportent un risque de crédit.

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