Guide des hedge funds

L’utilisation des hedge funds dans les portefeuilles financiers a connu une croissance spectaculaire depuis le début du 21e siècle. Un fonds spéculatif n’est qu’un nom fantaisiste pour un partenariat d’investissement qui a plus de liberté pour investir de manière agressive et dans une plus grande variété de produits financiers que la plupart des fonds communs de placement. Il s’agit du mariage d’un gestionnaire de fonds professionnel, souvent appelé « general partner », et d’investisseurs, parfois appelés « limited partners ». Ensemble, ils mettent leur argent en commun dans le fonds. Cet article présente les bases de ce véhicule d’investissement alternatif.

Le premier hedge fund

La société de l’ancien écrivain et sociologue Alfred Winslow Jones, A.W. Jones & Co. a lancé le premier hedge fund au monde dès 1949. Jones a eu l’idée de s’essayer à la gestion de l’argent alors qu’il écrivait un article sur les tendances en matière d’investissement en 1948. Il a levé 100 000 $ (dont 40 000 $ de sa propre poche) et a essayé de minimiser le risque lié à la détention de positions boursières à long terme en vendant à découvert d’autres actions.

Cette innovation en matière d’investissement est aujourd’hui désignée comme le modèle classique d’actions long/short. Jones a également utilisé l’effet de levier pour améliorer les rendements. En 1952, il a modifié la structure de son véhicule d’investissement, le convertissant d’une société en nom collectif en une société en commandite et ajoutant une commission d’incitation de 20 % comme rémunération de l’associé directeur.

En tant que premier gestionnaire de fonds à combiner la vente à découvert, l’utilisation de l’effet de levier le partage des risques par le biais d’un partenariat avec d’autres investisseurs et un système de rémunération basé sur la performance des investissements, Jones a gagné sa place dans l’histoire de l’investissement en tant que père du hedge fund.

Partenariats de hedge funds

L’objectif d’un hedge fund est de maximiser les rendements des investisseurs et d’éliminer les risques. Si cette structure et ces objectifs ressemblent beaucoup à ceux des fonds communs de placement, c’est le cas, mais les similitudes s’arrêtent là. Les hedge funds sont généralement considérés comme plus agressifs, plus risqués et plus exclusifs que les fonds communs de placement. Dans un hedge fund, les commanditaires contribuent au financement des actifs tandis que le commandité les gère selon sa stratégie.

Le nom même de hedge fund dérive de l’utilisation de techniques de trading que les gestionnaires de fonds sont autorisés à effectuer. Conformément à l’objectif de ces véhicules de gagner de l’argent, que le marché boursier grimpe ou baisse, les gestionnaires peuvent se couvrir en prenant des positions longues (s’ils prévoient une hausse du marché) ou courtes (s’ils anticipent une baisse). Même si les stratégies de couverture sont employées pour réduire le risque, la plupart considèrent que leurs pratiques comportent des risques accrus.

Les fonds spéculatifs ont pris leur essor dans les années 1990, lorsque des gestionnaires de fonds très en vue ont déserté l’industrie des fonds communs de placement pour connaître la gloire et la fortune en tant que gestionnaires de fonds spéculatifs. Depuis lors, le secteur s’est considérablement développé, le total des actifs sous gestion (AUM) étant évalué à plus de 3 250 milliards de dollars, selon le rapport 2019 Preqin Global Hedge Fund Report. Selon Barclays, le nombre total d’AUM des hedge funds a bondi de 2 350 % entre 1997 et 2019.

Le nombre de hedge funds en activité a également augmenté. Il y avait environ 2 000 fonds spéculatifs en 2002. Les estimations de l’industrie suggèrent qu’il y avait environ 10 000 hedge funds actifs en 2019, selon le cabinet de recherche Hedge Fund Research.

Objectif et caractéristiques des hedge funds

Un thème commun à la plupart des fonds communs de placement est leur neutralité en matière de direction du marché. Parce qu’elles s’attendent à gagner de l’argent que le marché évolue à la hausse ou à la baisse, les équipes de gestion des hedge funds ressemblent davantage à des traders qu’à des investisseurs classiques. Certains fonds communs de placement emploient ces techniques plus que d’autres, et tous les fonds communs de placement ne se livrent pas à une véritable couverture.

Il existe plusieurs caractéristiques clés qui distinguent les fonds spéculatifs des autres investissements groupés – notamment, leur disponibilité limitée pour les investisseurs.

Investisseurs accrédités ou qualifiés

Les investisseurs en fonds spéculatifs doivent satisfaire à certaines exigences en matière de valeur nette – généralement, une valeur nette supérieure à 1 million de dollars ou un revenu annuel supérieur à 200 000 $ pour les deux années précédentes.

Latitude d’investissement plus large

L’univers d’investissement d’un hedge fund n’est limité que par son mandat. Un hedge fund peut investir dans n’importe quoi – terrains, immobilier, produits dérivés, devises et autres actifs alternatifs. Les fonds communs de placement, en revanche, doivent généralement s’en tenir aux actions ou aux obligations.

Employent souvent l’effet de levier

Les hedge funds utilisent souvent l’effet de levier ou l’argent emprunté pour amplifier leurs rendements, ce qui les expose potentiellement à un éventail beaucoup plus large de risques d’investissement – comme cela a été démontré pendant la Grande Récession. Lors de l’effondrement des subprimes, les hedge funds ont été particulièrement touchés en raison d’une exposition accrue aux titres de créance garantis et de niveaux élevés d’effet de levier.

Structure de frais

Les hedge funds facturent à la fois un ratio de frais et une commission de performance. La structure de frais commune est connue sous le nom de deux et vingt (2 et 20) – une commission de gestion d’actifs de 2 % et une coupe de 20 % des gains générés.

Il existe des caractéristiques plus spécifiques qui définissent un hedge fund, mais parce qu’il s’agit de véhicules d’investissement privés qui ne permettent qu’à des personnes fortunées d’investir, les hedge funds peuvent à peu près faire ce qu’ils veulent – tant qu’ils divulguent la stratégie en amont aux investisseurs.

Cette grande latitude peut sembler très risquée, et elle peut certainement l’être. Certaines des explosions financières les plus spectaculaires ont impliqué des fonds spéculatifs. Cela dit, cette flexibilité accordée aux hedge funds a permis à certains des gestionnaires de fonds les plus talentueux de produire des rendements à long terme étonnants.

Structure 2 et 20

Ce qui est le plus critiqué, c’est l’autre partie du système de rémunération des gestionnaires – les 2 et 20, utilisés par une grande majorité de hedge funds.

Comme mentionné ci-dessus, la structure de rémunération 2 et 20 signifie que le gestionnaire du hedge fund reçoit 2% des actifs et 20% des bénéfices chaque année. Ce sont les 2% qui font l’objet de critiques et il n’est pas difficile de voir pourquoi. Même si le gestionnaire de hedge funds perd de l’argent, il perçoit toujours une commission de 2 % de ses actifs. Un gestionnaire qui supervise un fonds d’un milliard de dollars pourrait empocher 20 millions de dollars par an de rémunération sans lever le petit doigt. Pire encore, le gestionnaire de fonds peut empocher 20 millions de dollars alors que son fonds perd de l’argent. Il doit alors expliquer pourquoi la valeur des comptes a baissé alors qu’il a été payé 20 millions de dollars. C’est une vente difficile – une vente qui ne fonctionne généralement pas.

Dans l’exemple fictif ci-dessus, le fonds n’a pas facturé de frais de gestion d’actifs et a plutôt pris une coupe de performance plus élevée – 25 % au lieu de 20 %. Cela donne au gestionnaire de hedge funds l’occasion de gagner plus d’argent – non pas aux dépens des investisseurs du fonds, mais plutôt à leurs côtés. Malheureusement, cette structure sans frais de gestion des actifs est rare dans le monde actuel des hedge funds. La structure 2 et 20 prévaut toujours, bien que de nombreux fonds commencent à passer à une configuration 1 et 20.

Types de hedge funds

Les hedge funds peuvent poursuivre un degré variable de stratégies, notamment la macro, les actions, la valeur relative, les titres en difficulté et l’activisme. Un hedge fund macro investit dans des actions, des obligations et des devises dans l’espoir de profiter de l’évolution des variables macroéconomiques telles que les taux d’intérêt mondiaux et les politiques économiques des pays. Un hedge fund actions peut être mondial ou spécifique à un pays, investissant dans des actions attractives tout en se protégeant contre les baisses des marchés actions en vendant à découvert des actions ou des indices boursiers surévalués. Un hedge fund de valeur relative tire parti des inefficacités de prix ou de spreads. D’autres stratégies de hedge funds incluent la croissance agressive, le revenu, les marchés émergents, la valeur et la vente à découvert.

Stratégies de hedge funds populaires

Parmi les stratégies de hedge funds les plus populaires figurent :

Long/Short Equity : Long/short equity fonctionne en exploitant les opportunités de profit dans les mouvements de prix attendus à la fois à la hausse et à la baisse. Cette stratégie prend des positions longues sur des actions identifiées comme étant relativement sous-évaluées tout en vendant à découvert des actions jugées surévaluées.

Equity Market Neutral : L’Equity Market Neutral (EMN) décrit une stratégie d’investissement dans laquelle le gestionnaire tente d’exploiter les différences de prix des actions en étant long et short d’un montant égal dans des actions étroitement liées. Ces actions peuvent appartenir au même secteur, à la même industrie et au même pays, ou peuvent simplement partager des caractéristiques similaires, comme la capitalisation boursière, et être historiquement corrélées. Les fonds EMN sont créés dans l’intention de produire des rendements positifs, que le marché global soit haussier ou baissier.

Arbitrage de fusion : L’arbitrage de fusion ou risk arb consiste à acheter et à vendre simultanément les actions de deux sociétés qui fusionnent pour créer des profits sans risque. Un arbitre de fusion examine la probabilité qu’une fusion ne soit pas conclue à temps ou pas du tout.

Macro globale : Une stratégie macro globale fonde ses avoirs principalement sur les vues économiques et politiques globales de divers pays ou sur leurs principes macroéconomiques. Les avoirs peuvent inclure des positions longues et courtes sur les marchés d’actions, de titres à revenu fixe, de devises, de matières premières et de contrats à terme.

Arbitrage de volatilité : L’arbitrage de volatilité tente de profiter de la différence entre la volatilité future prévue du prix d’un actif, comme une action, et la volatilité implicite des options basées sur cet actif. Il peut également s’attendre à ce que les écarts de volatilité s’élargissent ou se réduisent aux niveaux prévus. Cette stratégie utilise des options et d’autres contrats dérivés.

L’arbitrage d’obligations convertibles : L’arbitrage d’obligations convertibles consiste à prendre des positions longues et courtes simultanées sur une obligation convertible et son action sous-jacente. L’arbitragiste espère profiter des mouvements du marché en ayant une couverture appropriée entre les positions longues et courtes.

Une autre stratégie populaire est l’approche par fonds de fonds qui consiste à mélanger et à assortir d’autres fonds de couverture et des véhicules d’investissement communs. Ce mélange de stratégies et de classes d’actifs vise à fournir un rendement d’investissement à long terme plus stable que ceux de n’importe lequel des fonds individuels. Les rendements, le risque et la volatilité peuvent être contrôlés par le mélange de stratégies et de fonds sous-jacents.

Des hedge funds notables

Les hedge funds notables aujourd’hui comprennent les Paulson Funds, un groupe de hedge funds fondé par John Paulson qui est devenu célèbre après que son fonds ait récolté des milliards en pariant contre les prêts hypothécaires en 2008. Paulson possède d’autres fonds spéculatifs, dont un qui investit uniquement dans l’or.

Pershing Square est un fonds spéculatif activiste très prospère et très médiatisé, dirigé par Bill Ackman. Ackman investit dans des entreprises qu’il estime sous-évaluées dans le but de jouer un rôle plus actif dans l’entreprise pour en dégager de la valeur. Les stratégies activistes consistent généralement à changer le conseil d’administration, à nommer une nouvelle direction ou à pousser à la vente de l’entreprise. Carl Icahn, un investisseur activiste bien connu, dirige un fonds spéculatif important et prospère. En fait, l’une de ses sociétés holding, Icahn Enterprises (IEP), est cotée en bourse et donne aux investisseurs qui ne peuvent ou ne veulent pas investir directement dans un hedge fund l’occasion de parier sur les compétences d’Icahn en matière de déblocage de la valeur.

Réglementation des hedge funds

Les hedge funds sont peu réglementés par la Securities and Exchange Commission, (SEC) par rapport aux autres véhicules d’investissement. C’est parce que les hedge funds prennent principalement de l’argent de ces investisseurs accrédités ou qualifiés – des personnes à valeur nette élevée qui répondent aux exigences de valeur nette énumérées ci-dessus. Bien que certains fonds fonctionnent avec des investisseurs non accrédités, les lois américaines sur les valeurs mobilières imposent qu’au moins une pluralité de participants aux fonds spéculatifs soient qualifiés. La SEC les juge suffisamment sophistiqués et aisés pour comprendre et gérer les risques potentiels qui découlent du mandat et des stratégies d’investissement plus larges d’un hedge fund, et ne soumet donc pas les fonds à la même surveillance réglementaire.

Mais les hedge funds sont devenus si grands et puissants – selon la plupart des estimations, des milliers de hedge funds opèrent aujourd’hui, gérant collectivement plus de 1 000 milliards de dollars – que la SEC commence à s’y intéresser de plus près. Et avec des violations telles que le délit d’initié se produisant beaucoup plus fréquemment, les régulateurs d’activité s’en prennent durement.

Modification importante de la réglementation

Le secteur des fonds spéculatifs a connu l’une des modifications réglementaires les plus importantes après la signature de la loi Jumpstart Our Business Startups Act (JOBS) en mars 2012. Le principe de base du JOBS Act était d’encourager le financement des petites entreprises aux États-Unis en assouplissant la réglementation des valeurs mobilières.

Le JOBS Act a également eu un impact majeur sur les hedge funds. En septembre 2013, l’interdiction de la publicité pour les hedge funds a été levée. La SEC a approuvé une motion visant à lever les restrictions sur la publicité des fonds spéculatifs, bien qu’ils ne puissent toujours accepter des investissements que de la part d’investisseurs accrédités. Donner aux fonds spéculatifs la possibilité de faire de la sollicitation aiderait en effet à la croissance des petites entreprises en augmentant le pool de capital d’investissement disponible.

Exigences du formulaire D

La publicité des fonds spéculatifs consiste à offrir les produits d’investissement du fonds à des investisseurs accrédités ou à des intermédiaires financiers par le biais de la presse écrite, de la télévision et d’Internet. Un hedge fund qui veut solliciter des investisseurs doit déposer un formulaire D auprès de la SEC au moins 15 jours avant le début de la publicité. Étant donné que la publicité pour les fonds spéculatifs était strictement interdite avant la levée de cette interdiction, la SEC est très intéressée par la manière dont la publicité est utilisée par les émetteurs privés, c’est pourquoi elle a modifié les dépôts du formulaire D. Les fonds doivent également déposer un formulaire D modifié dans les 30 jours suivant la fin de l’offre. Le non-respect de ces règles entraînera probablement une interdiction de créer des titres supplémentaires pendant un an ou plus.

Avantages des fonds spéculatifs

Les fonds spéculatifs offrent des avantages intéressants par rapport aux fonds d’investissement traditionnels. Parmi les avantages notables des hedge funds, citons :

• Des stratégies d’investissement qui peuvent générer des rendements positifs sur des marchés d’actions et d’obligations en hausse comme en baisse
• La réduction du risque global du portefeuille et de la volatilité dans les portefeuilles équilibrés
• Une augmentation des rendements
• Une variété de styles d’investissement qui offrent aux investisseurs la possibilité de personnaliser précisément une stratégie d’investissement
• Accès à certains des gestionnaires d’investissement les plus talentueux au monde