Política monetaria

Un ancla nominal para la política monetaria es una única variable o dispositivo que el banco central utiliza para fijar las expectativas de los agentes privados sobre el nivel de precios nominal o su trayectoria o sobre lo que el banco central podría hacer con respecto a la consecución de esa trayectoria. Los regímenes monetarios combinan el anclaje nominal a largo plazo con la flexibilidad a corto plazo. Las variables nominales utilizadas como anclas incluyen principalmente los objetivos de tipo de cambio, los objetivos de oferta monetaria y los objetivos de inflación con la política de tipos de interés.

TiposEditar

En la práctica, para aplicar cualquier tipo de política monetaria la principal herramienta utilizada es la modificación de la cantidad de dinero base en circulación. La autoridad monetaria lo hace comprando o vendiendo activos financieros (normalmente obligaciones del Estado). Estas operaciones de mercado abierto modifican la cantidad de dinero o su liquidez (si se compran o venden formas de dinero menos líquidas). El efecto multiplicador de la banca de reserva fraccionaria amplifica los efectos de estas acciones sobre la oferta monetaria, que incluye los depósitos bancarios y la base monetaria.

Las operaciones de mercado constantes de la autoridad monetaria modifican la oferta de moneda y esto repercute en otras variables de mercado, como los tipos de interés a corto plazo y el tipo de cambio.

La distinción entre los distintos tipos de política monetaria radica principalmente en el conjunto de instrumentos y variables objetivo que utiliza la autoridad monetaria para alcanzar sus objetivos.

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Política monetaria	Variable objetivo de mercado	Objetivo a largo plazo
Objetivo de inflación	Tipo de interés de la deuda a un día	Una determinada tasa de variación del IPC
Objetivo de nivel de precios	Tipo de interés de la deuda a un día	Una cifra concreta del IPC
Agregados monetarios	El crecimiento de la oferta monetaria oferta monetaria	Una tasa de variación determinada del IPC
Tipo de cambio fijo	El precio al contado de la moneda	El precio al contado de la moneda
Estándar del oro	El precio al contado del oro	La baja inflación medida por el precio del oro	. medida por el precio del oro
Política mixta	Por lo general, tipos de interés	Por lo general, desempleo + variación del IPC

Los diferentes tipos de política se denominan también regímenes monetarios, en paralelo a los regímenes cambiarios. Un tipo de cambio fijo es también un régimen cambiario; El patrón oro da lugar a un régimen relativamente fijo frente a la moneda de otros países con patrón oro y a un régimen flotante frente a los que no lo tienen. Tener como objetivo la inflación, el nivel de precios u otros agregados monetarios implica la flotación del tipo de cambio, a menos que la gestión de las monedas extranjeras pertinentes siga exactamente las mismas variables (como un índice de precios al consumo armonizado).

Objetivos de inflaciónEditar

Bajo este enfoque de política, el objetivo es mantener la inflación, bajo una definición particular como el Índice de Precios al Consumidor, dentro de un rango deseado.

El objetivo de inflación se logra a través de ajustes periódicos del objetivo de tipo de interés del banco central. El tipo de interés utilizado es generalmente el tipo de interés a un día al que los bancos se prestan entre sí a un día para el flujo de caja. Dependiendo del país, este tipo de interés concreto puede denominarse tipo de interés de caja o algo similar.

Como explica el modelo del efecto Fisher, la ecuación que vincula la inflación con los tipos de interés es la siguiente:

π = i – r

donde π es el tipo de inflación, i es el tipo de interés nominal de origen fijado por el banco central, y r es el tipo de interés real. Utilizando i como ancla, los bancos centrales pueden influir en π.Los bancos centrales pueden optar por mantener un tipo de interés fijo en todo momento, o sólo temporalmente. La duración de esta política varía, debido a la simplicidad asociada a la modificación del tipo de interés nominal.

El objetivo del tipo de interés se mantiene durante una duración específica utilizando operaciones de mercado abierto. Normalmente, la duración en la que se mantiene constante el objetivo de tipos de interés varía entre meses y años. Este objetivo de tipos de interés suele ser revisado mensual o trimestralmente por un comité de política.

Los cambios en el objetivo de tipos de interés se realizan en respuesta a diversos indicadores del mercado en un intento de prever las tendencias económicas y, de este modo, mantener el mercado en el camino hacia la consecución del objetivo de inflación definido. Por ejemplo, un método sencillo de fijación de objetivos de inflación denominado regla de Taylor ajusta el tipo de interés en respuesta a los cambios en la tasa de inflación y la brecha de producción. La regla fue propuesta por John B. Taylor, de la Universidad de Stanford.

El enfoque de objetivos de inflación para la política monetaria fue pionero en Nueva Zelanda. Se ha utilizado en Australia, Brasil, Canadá, Chile, Colombia, la República Checa, Hungría, Nueva Zelanda, Noruega, Islandia, India, Filipinas, Polonia, Suecia, Sudáfrica, Turquía y el Reino Unido.

Objetivo de nivel de preciosEditar

El objetivo de nivel de precios es una política monetaria similar al objetivo de inflación, con la salvedad de que el crecimiento del IPC en un año por encima o por debajo del objetivo de nivel de precios a largo plazo se compensa en los años siguientes, de manera que se alcanza una tendencia de nivel de precios objetivo a lo largo del tiempo, por ejemplo, cinco años, lo que da más seguridad a los consumidores sobre futuros aumentos de precios. En el marco del objetivo de inflación, lo que ha ocurrido en los años inmediatamente anteriores no se tiene en cuenta ni se ajusta para los años actuales y futuros.

La incertidumbre en los niveles de precios puede crear incertidumbre en torno a la actividad de fijación de precios y salarios para las empresas y los trabajadores, y socava cualquier información que pueda obtenerse de los precios relativos, ya que es más difícil para las empresas determinar si un cambio en el precio de un bien o servicio se debe a la inflación o a otros factores, como un aumento de la eficiencia de los factores de producción, si la inflación es alta y volátil. Un aumento de la inflación también conduce a una disminución de la demanda de dinero, ya que reduce el incentivo para mantener el dinero y aumenta los costes de transacción y los costes de la piel del zapato.

Agregados monetarios/objetivo de la oferta monetariaEditar

En la década de 1980, varios países utilizaron un enfoque basado en un crecimiento constante de la oferta monetaria. Este enfoque se perfeccionó para incluir diferentes clases de dinero y crédito (M0, M1, etc.). En Estados Unidos, este enfoque de la política monetaria se abandonó con la elección de Alan Greenspan como presidente de la Fed.

Este enfoque también se denomina a veces monetarismo.

Los bancos centrales pueden optar por establecer un objetivo de crecimiento de la oferta monetaria como ancla nominal para mantener los precios estables a largo plazo. La teoría cuantitativa es un modelo de largo plazo que vincula los niveles de precios con la oferta y la demanda de dinero. Utilizando esta ecuación, podemos reajustar para ver lo siguiente:

Donde π es la tasa de inflación, μ es la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y g es la tasa de crecimiento del producto real. Esta ecuación sugiere que el control de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria puede conducir, en última instancia, a la estabilidad de los precios a largo plazo. Para utilizar este ancla nominal, un banco central tendría que fijar μ igual a una constante y comprometerse a mantener este objetivo.

Sin embargo, fijar como objetivo la tasa de crecimiento de la oferta monetaria se considera una política débil, porque no está relacionada de forma estable con el crecimiento del producto real, Como resultado, una tasa de crecimiento del producto más alta dará lugar a un nivel de inflación demasiado bajo. Una tasa de crecimiento de la producción baja dará lugar a una inflación superior al nivel deseado.

Mientras que la política monetaria suele centrarse en una señal de precios de una forma u otra, este enfoque se centra en las cantidades monetarias. Como estas cantidades podrían tener un papel en la economía y en los ciclos económicos dependiendo del nivel de aversión al riesgo de los hogares, el dinero se añade a veces explícitamente en la función de reacción del banco central. Sin embargo, después de la década de 1980, los bancos centrales se han alejado de las políticas centradas en la oferta monetaria, debido a la incertidumbre que introduce el crecimiento de la producción real. Algunos bancos centrales, como el BCE, han optado por combinar un ancla de oferta monetaria con otros objetivos.

Objetivo de renta nominal/PNBEditar

Relacionado con el objetivo monetario, el objetivo de renta nominal (también llamado objetivo de PIB nominal o PNB), propuesto originalmente por James Meade (1978) y James Tobin (1980), fue defendido por Scott Sumner y reforzado por la escuela de pensamiento monetarista de mercado.

Los bancos centrales no aplican esta política monetaria de forma explícita. Sin embargo, numerosos estudios han demostrado que este tipo de política monetaria se ajusta mejor a las pérdidas del banco central y a la política monetaria optimizadora del bienestar en comparación con la política monetaria más estándar.

Objetivo de tipo de cambio fijoEditar

Esta política se basa en el mantenimiento de un tipo de cambio fijo con una moneda extranjera. Existen diversos grados de tipos de cambio fijos, que pueden clasificarse en relación con la rigidez del tipo de cambio fijo con la nación ancla.

En un sistema de tipos de cambio fijos, el gobierno local o la autoridad monetaria declara un tipo de cambio fijo pero no compra ni vende activamente divisas para mantener el tipo. En su lugar, el tipo de cambio se impone mediante medidas de no convertibilidad (por ejemplo, controles de capital, licencias de importación/exportación, etc.). En este caso, existe un tipo de cambio de mercado negro en el que la moneda se negocia a su tipo de mercado/no oficial.

En un sistema de convertibilidad fija, el banco central o la autoridad monetaria compra y vende la moneda diariamente para alcanzar el tipo de cambio objetivo. Este tipo de cambio objetivo puede ser un nivel fijo o una banda fija dentro de la cual el tipo de cambio puede fluctuar hasta que la autoridad monetaria intervenga para comprar o vender según sea necesario para mantener el tipo de cambio dentro de la banda. (En este caso, el tipo de cambio fijo con un nivel fijo puede verse como un caso especial del tipo de cambio fijo con bandas en el que las bandas se fijan en cero.)

En un sistema de tipos de cambio fijos mantenidos por una caja de conversión, cada unidad de moneda local debe estar respaldada por una unidad de moneda extranjera (corrigiendo el tipo de cambio). Esto garantiza que la base monetaria local no se infle sin estar respaldada por una moneda fuerte y elimina cualquier preocupación sobre una corrida de la moneda local por parte de aquellos que desean convertir la moneda local a la moneda fuerte (ancla).

En la dolarización, la moneda extranjera (generalmente el dólar estadounidense, de ahí el término «dolarización») se utiliza libremente como medio de cambio, ya sea exclusivamente o en paralelo con la moneda local. Este resultado puede producirse porque la población local ha perdido toda la fe en la moneda local, o también puede ser una política del gobierno (normalmente para frenar la inflación e importar una política monetaria creíble).

Teóricamente, utilizando la paridad del poder adquisitivo relativo (PPA), la tasa de depreciación de la moneda del país de origen debe ser igual al diferencial de inflación:

Tasa de depreciación = tasa de inflación nacional – tasa de inflación extranjera,

lo que implica que

Tasa de inflación nacional = tasa de inflación extranjera + tasa de depreciación.

La variable ancla es la tasa de depreciación. Por lo tanto, la tasa de inflación en el país debe ser igual a la tasa de inflación en el país extranjero más la tasa de depreciación del tipo de cambio de la moneda del país de origen, en relación con la otra.

Con un tipo de cambio fijo estricto o una paridad, la tasa de depreciación del tipo de cambio se establece igual a cero. En el caso de un tipo de cambio fijo, la tasa de depreciación se fija igual a una constante. Con una banda flexible limitada, se permite que la tasa de depreciación fluctúe dentro de un rango determinado.

Al fijar la tasa de depreciación, la teoría de la PPA concluye que la tasa de inflación del país de origen debe depender de la del país extranjero.

Los países pueden decidir utilizar un régimen monetario de tipo de cambio fijo para aprovechar la estabilidad de precios y controlar la inflación. En la práctica, más de la mitad de los regímenes monetarios de las naciones utilizan el anclaje al tipo de cambio fijo.

Estas políticas suelen abdicar de la política monetaria de la autoridad monetaria o del gobierno extranjero, ya que la política monetaria de la nación que se vincula debe alinearse con la política monetaria de la nación ancla para mantener el tipo de cambio. El grado de dependencia de la política monetaria local con respecto a la nación ancla depende de factores como la movilidad del capital, la apertura, los canales de crédito y otros factores económicos.

En la prácticaEditar

Los anclajes nominales son posibles con varios regímenes cambiarios.

Tipo de ancla nominal	Regímenes de tipo de cambio compatibles
Objetivo de tipo de cambio	Unión monetaria/Países sin moneda propia, Clavijas/Bandas/Corrientes, Flotación Gestionada
Objetivo de Oferta Monetaria	Flotación Gestionada, Flotación libre
Objetivo de inflación (+ política de tipos de interés)	Flotante gestionado, Flotación libre

Después del colapso de Bretton Woods, el anclaje nominal ha crecido en importancia para los responsables de la política monetaria y la reducción de la inflación. En particular, los gobiernos trataron de utilizar el anclaje para frenar una inflación rápida y elevada durante las décadas de 1970 y 1980. En la década de 1990, los países comenzaron a establecer explícitamente anclas nominales creíbles. Además, muchos países optaron por una combinación de más de un objetivo, así como por objetivos implícitos. Como resultado, después de la década de 1970 las tasas de inflación mundiales, en promedio, disminuyeron gradualmente y los bancos centrales ganaron credibilidad y una creciente independencia.

La Crisis Financiera Global de 2008 desató la controversia sobre el uso y la flexibilidad del anclaje nominal de la inflación. Muchos economistas argumentaron que los objetivos de inflación fueron fijados demasiado bajos por muchos regímenes monetarios. Durante la crisis, muchos países que se anclaron a la inflación alcanzaron el límite inferior de los tipos cero, lo que dio lugar a que las tasas de inflación disminuyeran hasta casi cero o incluso a la deflación.

ImplicacionesEditar

Los anclajes analizados en este artículo sugieren que mantener la inflación en el nivel deseado es factible fijando un tipo de interés objetivo, una tasa de crecimiento de la oferta monetaria, un nivel de precios o una tasa de depreciación. Sin embargo, estas anclas sólo son válidas si un banco central se compromete a mantenerlas. Esto, a su vez, requiere que el banco central abandone su autonomía de política monetaria a largo plazo. Si un banco central utiliza una de estas anclas para mantener una tasa de inflación objetivo, tendría que renunciar a utilizar otras políticas. El uso de estas anclas puede resultar más complicado en el caso de determinados regímenes cambiarios. Los regímenes de flotación libre o gestionada tienen más opciones para afectar a su inflación, porque gozan de más flexibilidad que una moneda vinculada o un país sin moneda. Estos últimos regímenes tendrían que aplicar un objetivo de tipo de cambio para influir en su inflación, ya que no disponen de ninguno de los demás instrumentos.