Fuerzas que mueven los precios de las acciones

• Los precios de las acciones son impulsados por una variedad de factores, pero en última instancia el precio en un momento dado se debe a la oferta y la demanda en ese momento en el mercado.
• Los factores fundamentales impulsan los precios de las acciones en función de los beneficios y la rentabilidad de una empresa por la producción y venta de bienes y servicios.
• Los factores técnicos están relacionados con el historial de precios de una acción en el mercado en relación con los patrones de los gráficos, el impulso y los factores de comportamiento de los operadores e inversores.

Factores fundamentales

En un mercado eficiente, los precios de las acciones estarían determinados principalmente por los factores fundamentales, que, a nivel básico, se refieren a una combinación de dos cosas:

1. Una base de beneficios, como el beneficio por acción (BPA)
2. Un múltiplo de valoración, como un ratio P/E

Un propietario de acciones ordinarias tiene derecho a los beneficios, y el beneficio por acción (BPA) es el rendimiento del propietario sobre su inversión. Cuando usted compra una acción, está comprando una parte proporcional de todo un flujo futuro de ganancias. Esa es la razón del múltiplo de valoración: es el precio que usted está dispuesto a pagar por el flujo futuro de beneficios.

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¿Qué mueve los precios de las acciones?

Una parte de estos beneficios puede distribuirse en forma de dividendos, mientras que el resto será retenido por la empresa (en su nombre) para su reinversión. Podemos pensar en el flujo de beneficios futuros como una función tanto del nivel actual de beneficios como del crecimiento esperado de esta base de beneficios.

Como se muestra en el diagrama, el múltiplo de valoración (P/E), o el precio de las acciones como algún múltiplo del BPA, es una forma de representar el valor actual descontado del flujo de beneficios futuros previstos.

La base de beneficios

Aunque estamos utilizando el BPA, una medida contable, para ilustrar el concepto de base de ganancias, hay otras medidas de poder de ganancias. Muchos sostienen que las medidas basadas en el flujo de caja son superiores. Por ejemplo, el flujo de caja libre por acción se utiliza como una medida alternativa del poder de los beneficios.

La forma de medir el poder de los beneficios también puede depender del tipo de empresa que se analice. Muchas industrias tienen sus propias métricas a medida. Los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REIT), por ejemplo, utilizan una medida especial de poder de ganancia llamada fondos de las operaciones (FFO). Las empresas relativamente maduras suelen medirse por los dividendos por acción, que representan lo que realmente recibe el accionista.

El múltiplo de valoración

El múltiplo de valoración expresa las expectativas sobre el futuro. Como ya explicamos, se basa fundamentalmente en el valor actual descontado del flujo de beneficios futuros. Por lo tanto, los dos factores clave aquí son:

1. El crecimiento esperado de la base de beneficios
2. La tasa de descuento, que se utiliza para calcular el valor presente del flujo futuro de beneficios

Una mayor tasa de crecimiento hará que la acción obtenga un múltiplo más alto, pero una mayor tasa de descuento hará que obtenga un múltiplo más bajo.

¿Qué determina la tasa de descuento? En primer lugar, es una función del riesgo percibido. Una acción más arriesgada obtiene una tasa de descuento más alta, que, a su vez, obtiene un múltiplo más bajo. En segundo lugar, es una función de la inflación (o de los tipos de interés, posiblemente). Una mayor inflación genera una mayor tasa de descuento, lo que genera un menor múltiplo (lo que significa que los beneficios futuros van a valer menos en entornos inflacionistas).

En resumen, los factores fundamentales clave son:

• El nivel de la base de beneficios (representado por medidas como el BPA, el flujo de caja por acción, los dividendos por acción)
• El crecimiento esperado de la base de beneficios
• La tasa de descuento, que es a su vez una función de la inflación
• El riesgo percibido de la acción

Factores técnicos

Las cosas serían más fáciles si sólo los factores fundamentales fijaran los precios de las acciones. Los factores técnicos son la mezcla de condiciones externas que alteran la oferta y la demanda de las acciones de una empresa. Algunos de ellos afectan indirectamente a los factores fundamentales. Por ejemplo, el crecimiento económico contribuye indirectamente al crecimiento de los beneficios.

Entre los factores técnicos se encuentran los siguientes:

Inflación

Lo hemos mencionado antes como una entrada en el múltiplo de valoración, pero la inflación es un gran impulsor desde una perspectiva técnica también. Históricamente, la baja inflación ha tenido una fuerte correlación inversa con las valoraciones (la baja inflación impulsa múltiplos altos y la alta inflación impulsa múltiplos bajos). La deflación, por otro lado, es generalmente mala para las acciones porque significa una pérdida de poder de fijación de precios para las empresas.

Fuerza económica del mercado y de los pares

Las acciones de las empresas tienden a seguir al mercado y a los pares de su sector o industria. Algunas destacadas empresas de inversión sostienen que la combinación de los movimientos generales del mercado y del sector -en contraposición al rendimiento individual de una empresa- determina la mayor parte del movimiento de una acción. (La investigación ha sugerido que los factores económicos/de mercado representan el 90%). Por ejemplo, una perspectiva repentinamente negativa para una acción minorista suele perjudicar a otras acciones minoristas, ya que la «culpa por asociación» arrastra la demanda de todo el sector.

Sustitutos

Las empresas compiten por los dólares de inversión con otras clases de activos en un escenario global. Entre ellos se encuentran los bonos corporativos, la deuda pública, las materias primas, los bienes inmuebles y la renta variable extranjera. La relación entre la demanda de acciones estadounidenses y sus sustitutos es difícil de calcular, pero desempeña un papel importante.

Transacciones incidentales

Las transacciones incidentales son compras o ventas de una acción que están motivadas por algo distinto a la creencia en el valor intrínseco de la acción. Entre estas transacciones se encuentran las realizadas por ejecutivos con información privilegiada, que a menudo están programadas de antemano o impulsadas por objetivos de la cartera. Otro ejemplo es el de una institución que compra o vende en corto una acción para cubrir alguna otra inversión. Aunque estas transacciones no representen «votos emitidos» oficialmente a favor o en contra de la acción, tienen un impacto en la oferta y la demanda y, por lo tanto, pueden mover el precio.

Demografía

Se han realizado algunas investigaciones importantes sobre la demografía de los inversores. Gran parte de ellos se refieren a estas dos dinámicas:

1. Inversores de mediana edad, personas con ingresos máximos que tienden a invertir en bolsa
2. Inversores de mayor edad, que tienden a retirarse del mercado para hacer frente a las exigencias de la jubilación

La hipótesis es que cuanto mayor sea la proporción de inversores de mediana edad entre la población inversora, mayor será la demanda de renta variable y mayores los múltiplos de valoración.

Tendencias

A menudo una acción simplemente se mueve según una tendencia a corto plazo. Por un lado, una acción que se mueve al alza puede cobrar impulso, ya que «el éxito engendra éxito» y la popularidad impulsa la acción al alza. Por otro lado, una acción a veces se comporta de manera opuesta en una tendencia y hace lo que se llama volver a la media. Desgraciadamente, como las tendencias tienen dos caras y son más evidentes a posteriori, saber que los valores están «de moda» no nos ayuda a predecir el futuro.

Liquidez

La liquidez es un factor importante y a veces poco apreciado. Se refiere a la cantidad de interés de los inversores que atrae una acción específica. Las acciones de Wal-Mart, por ejemplo, tienen una gran liquidez y, por tanto, son muy receptivas a las noticias importantes; la media de las empresas de pequeña capitalización no lo es tanto. El volumen de negociación no sólo es un indicador de la liquidez, sino que también es una función de las comunicaciones corporativas (es decir, el grado en que la empresa recibe la atención de la comunidad de inversores). Los valores de gran capitalización tienen una gran liquidez: son muy seguidos y se negocian mucho. Muchos valores de pequeña capitalización sufren un «descuento de liquidez» casi permanente porque simplemente no están en las pantallas de los inversores.

Noticias

Aunque es difícil cuantificar el impacto de las noticias o los acontecimientos inesperados dentro de una empresa, industria o la economía global, no se puede discutir que sí influyen en el sentimiento de los inversores. La situación política, las negociaciones entre países o empresas, los avances en productos, las fusiones y adquisiciones y otros acontecimientos imprevistos pueden repercutir en las acciones y en el mercado bursátil. Dado que la negociación de valores se realiza en todo el mundo y que los mercados y las economías están interconectados, las noticias de un país pueden repercutir en los inversores de otro, casi al instante.

Sentimiento del mercado

El sentimiento del mercado se refiere a la psicología de los participantes en el mercado, individual y colectivamente. Esta es quizás la categoría más controvertida. El sentimiento del mercado es a menudo subjetivo, sesgado y obstinado. Por ejemplo, usted puede emitir un juicio sólido sobre las perspectivas de crecimiento futuro de una acción, y el futuro puede incluso confirmar sus proyecciones, pero mientras tanto, el mercado puede detenerse miope en una sola noticia que mantiene la acción artificialmente alta o baja. Y a veces puede esperar mucho tiempo con la esperanza de que otros inversores se fijen en los fundamentos.

El sentimiento del mercado está siendo explorado por el campo relativamente nuevo de las finanzas conductuales. Parte de la base de que los mercados no son aparentemente eficientes la mayor parte del tiempo, y esta ineficiencia puede explicarse mediante la psicología y otras disciplinas de las ciencias sociales. La idea de aplicar las ciencias sociales a las finanzas quedó plenamente legitimada cuando el doctor Daniel Kahneman, un psicólogo, ganó el Premio Nobel de Economía en 2002 (el primer psicólogo en hacerlo).Muchas de las ideas de las finanzas conductuales confirman sospechas observables: que los inversores tienden a dar demasiada importancia a los datos que se les ocurren con facilidad; que muchos inversores reaccionan con mayor dolor a las pérdidas que con placer a las ganancias equivalentes; y que los inversores tienden a persistir en un error.

Algunos inversores afirman poder sacar provecho de la teoría de las finanzas conductuales. Para la mayoría, sin embargo, el campo es lo suficientemente nuevo como para servir de categoría «cajón de sastre», donde se deposita todo lo que no podemos explicar.

El resultado final

Diferentes tipos de inversores dependen de diferentes factores. Los inversores a corto plazo y los traders tienden a incorporar e incluso pueden priorizar los factores técnicos. Los inversores a largo plazo priorizan los fundamentos y reconocen que los factores técnicos desempeñan un papel importante. Los inversores que creen firmemente en los fundamentos pueden reconciliarse con las fuerzas técnicas con el siguiente argumento popular: los factores técnicos y el sentimiento del mercado suelen ser abrumadores a corto plazo, pero los fundamentos fijarán el precio de las acciones a largo plazo. Mientras tanto, podemos esperar más desarrollos emocionantes en el área de las finanzas del comportamiento, especialmente porque las teorías financieras tradicionales no parecen explicar todo lo que ocurre en el mercado.